【中金化工】新和成：公司加码蛋氨酸行业，各板块成长可期

新和成发布公告，新和成与中石化镇海炼化分公司签署《合资合作意向书》，双方合资成立一家合资公司作为项目实施主体，合作投资一套蛋氨酸生产设施，总投资金额约30亿元人民币。合资公司的注册资本为项目总投资额的30%，以现金方式出资，双方持股比例暂定50%：50%。

蛋氨酸行业中长期拐点有望来临。蛋氨酸主要用于饲料工业，可促进禽畜生长、增加瘦肉量并缩短饲养周期。按照2020年全球蛋氨酸近150万吨的市场规模，全球市场规模近300亿人民币。行业内有赢创、安迪苏、诺伟司、住友、新和成、紫光、希杰、和邦生物、伏尔加九家主要生产商，2019年CR4=85%。我们预计2022-2023年有18、15万吨产能投放。蛋氨酸全球需求保持5-6%的增速，年增加近9万吨需求，我们认为短期蛋氨酸行业竞争加剧，全球蛋氨酸供过于求，行业中长期拐点有望来临。

创新驱动公司发展。公司蛋氨酸是一条自主研发自主创新的历程。公司2005年布局蛋氨酸行业，2014年7月，公司蛋氨酸小试成功。2017年1月，公司一期5万吨蛋氨酸装置开车并试产成功，这是国内首套拥有自主知识产权的蛋氨酸生产装置。2020年10月，公司蛋氨酸二期10万吨/年产能投产。三期15万吨/年产能建设中，我们预计2023年有望投产。

公司蛋氨酸逐现成本优势，加码蛋氨酸行业。1H21/3Q21公司山东氨基酸子公司营业收入11.77/20.21亿元，实现净利润3.04/4.79亿元，净利润率25.8%/23.7%，我们认为公司蛋氨酸生产工艺持续改进，利润率证明公司蛋氨酸成本与海外龙头处于同一水平线。公司此次加码蛋氨酸行业，镇海炼化具有丙烯、硫磺等原材料配套，镇海炼化为中石化子公司，在项目审批和工厂运营具有一定优势，我们认为若项目持续推进，未来公司有望成为全球第三的蛋氨酸企业。

持续看好公司成长性。我们看好公司营养品板块、香精香料和新材料板块中期成长性。我们认为能耗考核新政推出、解决了前期市场担心的公司新增项目困难性，估值压制因素不再。

维持2021年和2022年盈利预测不变。净利润分别对应为46.06、50.88亿元，当前股价对应2021/2022年16.7倍/15.1倍市盈率。继续看好公司长期成长性，维持跑赢行业评级和39.78元目标价，对应20.2倍2022年市盈率，较当前股价有33.1%的上行空间。

风险

产品价格低于预期，原材料价格大涨，新项目进展低于预期