血制品供给持续紧张涨价确定性提升-韭研公社

　　事件：2021年1月血制品批签发数据公布，人血白蛋白批签发429万瓶、同比下滑7%；免疫球蛋白类产品中，静丙、人免疫球蛋白、狂免、破免、乙免分别批签发106、11、41、52、19万瓶，同比分别下滑13%、17%、33%、25%、增长149%；凝血因子类产品中，人纤维蛋白原、人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物分别批签发10、7、5万瓶，同比分别增长58%、下滑76%、56%。

　　评论：

　　1、人血白蛋白批签发量持续下滑，涨价逻辑确定性提升。

　　2021年1月人血白蛋白整体批签发量同比、环比均有所下降，与逐渐恢复的市场需求相悖，预计出现供不应求的情况。

　　进口人血白蛋白因“质”与“量”的下滑导致供给持续收缩。在《血制品行业跟踪报告》中，我们指出今年进口人血白蛋白预计出现“质”与“量”的双重下滑，1月份批签发数据进一步验证了我们的观点（2021年1月进口人血白蛋白批签发261.5万瓶、同比下降14.93%、环比下降38.10%、延续了2020年第四季度的下降趋势）。

　　Baxter因质量问题已连续三个月未获批批签发：自11月因检疫期问题被驳回批签发后，Baxter进口白蛋白缺口已持续3个月。由于生产周期的存在，预计该缺口短期内难以恢复。

　　海外采浆量的下滑导致进口供给收紧：进口人白第一大供应商CSL自去年4月起受疫情影响浆站访问次数呈现断崖式下跌，在7个月传导周期假设下将影响今年上半年供给。2021年1月CSL人白批签发101.38万瓶、同比下滑25.87%、环比下滑5.67%，这已是11月以来连续第三个月出现同比下滑，预计供给收紧趋势仍将持续。

　　国内人白供给恢复速度出现分化：21年1月国产人白批签发168万瓶，同比提升8.44%、环比提升0.12%。其中天坛生物、博雅生物和双林生物初步摆脱疫情影响，1月人白批签发量分别为62.28、15.36、11.39万瓶，同比分别增长67%、151%、16%。

　　人白中标价环比提升、供不应求带来的价格上涨逻辑得到印证：10月以来人白中标价环比不断提升，随着供给紧张的持续仍有进一步提价空间。

　　2、除乙肝人免疫球蛋白和纤原外、其他血制品批签发量同比大幅下降，有望迎来价格高景气。其中静丙自2020年7月以来已有5个月出现同比下滑现象，特免类产品和因子类产品受单月波动影响较大、但整体呈现下滑趋势。免疫球蛋白类和因子类产品多为刚需用药，供不应求下有望迎来价格高景气。

今天和大家分享下血制品行业，医药领域血制品无疑是一个非常好的赛道：

1，平均毛利率超过50%。2020年，华兰生物57%、博雅生物58%、双林生物47%、上海莱士65%、天坛生物接近50%。

2，具有稀缺性。血制品属于生物制品，生物制品系指以微生物、细胞、动物或人源组织和体液等为起始原材料，用生物学技术制成，用于预防、治疗和诊断人类疾病的制剂。血液制品主要指以健康人血浆为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂。体血液由血浆、红细胞、白细胞和血小板组成，其中血浆约占血液体积的50%，人血浆中有约7%的蛋白质，在这些蛋白质中约60%为白蛋白、约15%为免疫球蛋白、约1%为凝血因子类、约24%为其他蛋白成分，将人体血液中不同的蛋白组分分离后即可制备成血液制品（下图1）。血制品的品种和用处见（下图3）.

稀缺性体现在哪里呢？血制品原材料是血浆，采血站需要牌照，国家严格把控，进入壁垒很高，现有牌照价值很高，所以，目前行业基本上是寡头垄断市场。

3，市场够大，目前一大部分要靠进口，国产替代+国内市场扩张，潜力还很大。目前，国际血制品行业集中度非常高，全球年采浆量超过5万吨。其中，仅有不到20家血制品企业的美国采浆量占比约80%，CR5占据约85%的市场份额。尤其是采浆能力超过2万吨，不仅可以满足本国需求，甚至有一半的血浆能以原材料或成品形式出售国外。对比来看，虽然我国有28家具备生产资质的企业，但是2019年采浆量仅有9100-9200吨左右。另外，国内实际血浆需求量超过14000吨，血浆缺口高达近5000吨。

血制品行业，采浆量是一个重要指标，（下图2）汇总核心公司的采浆量详细数据。

基本面良好，疫苗占比近30%，70%多血制品。资产负债率低于20%，资金流充裕，估值最高近千亿，按照目前市场给予疫苗+血制品的估值，算是合理的。净资产收益年平均在20左右，非常优质，这么低的负债这个净资产收益率是很不错了。双主业，市场潜力都非常大。

天坛生物控股股东是中国生物技术有限公司，大央企。血制品行业的特殊政策性，政策倾斜度会向央企偏移，资产运作效率稍微比民企要差点，但背景强大也一个大优势。基本面良好，资产负债率也很低，平均不到20%，净资产收益率这几年在15%左右，也非常不错，现金流充裕。主营聚焦血制品，采浆量目前是国内最大的。

上海莱士最大问题是之前业绩爆过大雷，不过正在回血中，目前大股东质押比例还是太高了，采浆量应该在国内是前三位的。稳健性差点，管理层上的问题。

2021年1月血制品批签发数据跟踪：血制品供给持续紧张，涨价确定性提升