星源材质：锂电池隔膜仅次于恩捷股份

（关注原因：产业链大涨，锂电池隔膜长期需求向好）

1、公司目前在国内隔膜行业中处于领先地位，同时掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术。公司生产的锂离子电池隔膜主要包括干法隔膜、湿法隔膜以及在干湿法隔膜基础上进行涂覆加工的涂覆隔膜，产品广泛应用于新能源汽车、储能电站、电动自行车、电动工具、航天航空、医疗及数码类电子产品等领域。

截至2020年底公司隔膜产能已达15.4亿平米（干法6亿平米+湿法9.4亿平米），主要客户涵盖LG化学、三星、宁德时代、比亚迪、村田等国内外主流电池厂。

2、行业情况：

国内隔膜厂的生产成本大幅下降致使前些年隔膜价格逐年下降，2014-2020年国内湿法隔膜均价由5.8元/平米降至1.2元/平米，干法隔膜均价由3.5元/平米降至0.75元/平米，价格累计降幅近八成，这也直接导致了，2012-2020年公司隔膜销量从0.27亿平米大幅增至6.9亿平米（预测值），累计增幅近25倍；但同期公司营收规模从1.89亿元增至9.72亿元，累计增幅仅414%；归母净利润从0.42亿元增至1.19亿元，累计增幅仅183%。

但随着行业的竞争的趋缓，历经两轮降价潮，行业格局已显著优化，2020Q1国内湿法隔膜CR3市场份额已增至90%，隔膜价格下降空间有限。

另一方面，储能市场快速增长，为干法隔膜提供增量市场，预计2025年储能用干法隔膜需求量达35.02亿平米。2020-2023年全球隔膜产成品交付能力分别为61.3/81.4/104.7/130.1亿平米，而全球隔膜需求量分别为53.5/76.8/96.5/122.9亿平米，需求/供给分别为87.2%/94.3%/92.1%/94.4%。我们预计2021-2023年行业都将处于供需偏紧状况。

目前最主要的上市公司是恩捷股份和星源材质两家，其中

恩捷股份现有产能（截止2020年底）湿法33亿，干法0.8亿，合计34亿平米，扩产计划有湿法隔膜匈牙利规划4亿平，合资投资干法隔膜规划10亿平产能。

星源材质现有产能（截止2020年底）湿法9亿，干法6亿，合计15 亿平米，扩产计划瑞典规划7亿平，2023年陆续投产，国内规划8亿平产能，2022年陆续投产。

3、公司经营情况：

20年公司隔膜出货7亿平，同比+102.2%，其中Q4出货预计2.5亿平，同比增长220%，21Q1持续满产满销，预计出货2.5-2.6亿平，同比增长300%左右。

2020年公司营收9.67亿元，同比增长61.2%；归母净利润1.21亿元，同比降低11%，20年毛利率为34.64%，同比降低7.18pct；净利率为10.5%，同比降低11.17pct。

21Q1公司实现营收4.22亿元，同比增加238.51％；归母净利润0.62亿元，同比增长287.93%。Q1毛利率为34.05%，同比降低9.32pct；净利率14.65%，同比增长1.87pct。

展望2021年，21年公司全年出货有望超11亿平，同比增加近60%，其中湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购，干法受益于比亚迪刀片电池采购，LG湿法预计贡献1亿平新增量，村田、SK等客户也贡献将新增量，预计湿法隔膜占比60%以上，干法接近40%。

关于固态电池，在可见的三到五年内会不会有一些破坏性的创新出来，对公司的经营目前影响不大，固态相关技术公司也在和相关大学和机构项目研发。