周五（9月24日），美联储主席鲍威尔在“美联储倾听”（Fed Listens）线上论坛中表示，从未真正看到过这样严重的供应链问题，也从未看到过美国经济伴随着如此严重的用工荒。这是一向“鸽派”的鲍威尔首次承认美国供应链瓶颈超出预期。我们在此前的报告中指出，美国所面临的是“一代人只会见到一次的”供给冲击，要重视供给冲击对经济运行带来的影响。目前来看，美联储也开始意识到了这一点。

1） 美国港口拥堵状况在9月进一步加剧。数据显示，9月下旬，停留在洛杉矶港口外等待泊位的船的数量已经上升至30艘，不仅较月初的20艘明显增加，也超越了去年底的美国疫情最严重时的高点。此外，9月大部分美国主要铁路车场集装箱停留的时间也较5月有所上升，其中，等待天数最多的洛杉矶车场平均为15天，而5月时平均只要7天。

2） 为什么港口拥堵会愈演愈烈？从需求看，圣诞前夕企业加紧备货使部分需求前移。随着美国Delta疫情爆发，居民外出活动减少，消费项目再次从服务消费转向商品消费，进而促进了进口需求。此外，疫情反复使产业链稳定性受到挑战，一些厂商出于“预防性”考虑增加对库存的需求，也会支撑进口。尤其是随着黑色星期五和圣诞节的临近，美国进口商加紧备货，以防止节日期间出现“断供”。这导致部分在10、11月的进口需求前移到了8、9月。

3） 从供给看，供应链环环相扣，存在“木桶效应”，但凡有一个环节“掉链子”，整体效率都会受到拖累。疫情爆发以来，全球供应链始终处于非常紧张的紧平衡状态，对于扰动的容错率很低。中国方面，6、7月，广东盐田港因为疫情而发生拥堵，宁波舟山港又因为台风而封闭，导致一部分发往美国的货品延误至8月发货。美国方面，受Delta疫情影响，港口卸货工人、卡车司机和搬运工人短缺进一步加剧，码头运转效率在8月后进一步下降。

4） 空箱问题加剧也降低了港口的运转效率。疫情后中国之所以出现集装箱短缺，一个原因是集装箱从中国到美国和欧洲等地“有去无回”。集装箱装满货到了欧美国家后，一是因为没有人卸货，二是从欧美发往中国的货品不足以填满这些集装箱，导致集装箱只能堆积在港口，而货运船只也只能放弃这些集装箱“空手而还”。这样一来，集装箱堆积造成港口与附近仓储工作放缓，同时导致集装箱短缺进一步加剧，进而导致供给效率下降。

5） 美国劳动力市场摩擦也还在加剧。根据我们的统计，美联储9月褐皮书中对劳动力短缺的描述的次数从7月的37次上升至9月的47次，说明劳动力短缺变得更加广泛。9月第一周以来，尽管额外的失业金补贴已经停放，但劳动者找工作的意愿似乎并没有显著提升。一个证据是9月中旬以来的初次和持续申请失业金人数没有显著下降，反而有所反弹。这说明美国劳动者似乎并不急于找工作。此外，之前市场预期9月学校开学后，会有更多的劳动者返回劳动力市场。但在Delta疫情加剧后，学校重启也受到阻碍。我们发现，这一轮疫情中许多儿童也受到病毒感染。这使得许多家长不但不能外出工作，反而要去照顾小孩，进一步降低劳动者的生产效率。

6） 美联储上调通胀预测，但对通胀风险的判断可能仍然“落后于曲线”。出于对供应链瓶颈加剧的考虑，上周四美联储将2021年四季度PCE通胀预测由3.4%上调至4.2%，核心PCE通胀预测由3.0%上调至3.7%，同时还上调了2022年的通胀预测。我们的估算显示，尽管如此，基于美联储最新预测倒推出来的未来4个月的CPI季调环比增速在0.1%左右，并不算特别高。也就是说，大部分美联储官员仍然认为未来通胀走势是温和的。这也说明美联储可能仍然低估了通胀上行的风险，美联储的货币政策仍然“落后于曲线”。