【中金传媒】分众传媒一季报分析
Tmac
蜜汁自信的小韭菜
2021-03-28 21:14:53
预告1Q21归母净利润同比增长3120.08%-3542.39%
公司公告2020年业绩快报：收入120.97亿元，同比下降0.32%，归母净利润40.04亿元，同比增长113.55%，落入业绩预告38.6-42.6亿元区间。同时预告1Q21业绩，归母净利润12.20-13.80亿元，较去年3,789万元低基数大幅增长，业绩预告超出市场预期。
关注要点
梯媒认同度提升，需求强劲创收能力再上台阶。公司4Q20实现营收42.22亿元，同比增长30.69%，为历史收入最高季度。其中，梯媒实现收入38.95亿元，同比增长超过45%，影院在疫情后快速复苏，实现营收超过3亿元。公司在前期点位扩张后，通过众多品牌引爆案例大幅提升了客户对分众梯媒的认同度，刊挂率明显提升。成本方面，公司在优化资源的同时，保持了一定的点位扩张，同时影院广告恢复使得相关成本亦有所增长，4Q20营业成本12.16亿元，毛利率71.19%，环比小幅提升。
淡季不淡，1Q21需求旺盛，广告主结构稳中有进。展望一季度，我们认为春节档带动影院业务进一步回暖，而楼宇广告淡季不淡，1月初刊例价上涨亦有效落地。根据CTR数据，1月电梯电视/电梯海报刊例花费同比增长19.8%/27.2%，我们预计1Q21公司有望实现收入35亿元，同比增长超过80%。我们认为，公司一方面深挖食品饮料等细分赛道为代表的消费品以及汽车、电商广告主投放需求，提升收入基础及稳定性，另一方面把握新兴互联网应用、游戏、基金等新兴广告主的引爆需求，增强收入弹性，使得单季度收入明显提升，全年需求趋势良好，整体盈利能力得以释放。
梯媒广告需求仍有提升空间，全年业绩可期。过去三年，以分众为代表的电梯媒体点位快速扩张，覆盖人群面提升；同时在短视频等在线效果广告冲击下，其他传统品牌广告媒体日渐式微（CTR数据显示，2020年仅电梯LCD/电梯海报刊例花费增速超过20%，电视/报纸/杂志/广播/传统户外均负增长），而电梯作为人群必经场所比较优势凸显，逐渐成为品牌广告主曝光的必选媒体及品牌引爆案例的选择。目前据我们测算，梯媒仅占广告市场1.5%左右市场份额，具备较大提升空间。公司表示，未来将积极有序的加大优质资源点位的拓展力度，增加媒体资源覆盖的密度及广度，我们看好公司随着点位拓展，品牌广告主加码投放、及LBS竖屏本地生活广告探索，经营业绩长期、稳定增长的趋势。
估值与建议
调整2020年净利润-0.4%至40.04亿元；考虑需求趋势向好上调2021年收入2.8%至170.63亿元/净利润4.2%至63.55亿元，引入2022年净利润79.14亿元。当前股价对应2021年23倍PE。看好公司在生活全媒体领先优势，业绩增长确定性好，上调目标价4.8%至15.2元（2021年35倍PE），52%上行空间。重申跑赢行业评级。
风险
广告需求投放具备不确定性，媒体行业竞争加剧，数字化进程低于预期。
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中金公司 传媒研究团队
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