❗❗ 【天风策略】关于社融低于预期对市场的影响

周二收盘公布12月社融，比预期要差不少，主要是非标、信用债拖累比较严重，可能和控制地产、信用违约有关。对市场的影响，我们理解：

❶社融（信用周期）代表两个问题：一是当期股票市场剩余流动性（与m1-ppi高度相关）；二是未来经济预期（信用周期领先传统经济周期2-3个季度）。

❷股票流动性层面短期还比较充裕，市场可能还没到熄火的时候。上周10个爆款基金实际募集1000亿，未来三周还有26个爆款和21个非爆款，预计可以募集2600亿。后期需要关注信用（m1-ppi）会不会持续低于预期，决定了爆款发行过后，股票的剩余流动性和春季躁动的延续性。

❸限制地产导致的社融低于预期，可能会影响经济预期，尤其是地产链条。因此，顺国内经济周期的逻辑遇到一定压力，不排除资金可能流出，逐步进入到医药和tmt等方向。继续推荐超跌且有基本面变化的科技：行业信创、网络安全、消费电子、半导体、5G等。

❹数据回测显示（A股15年、美股50年），景气度爆发的新兴产业方向，超额收益与宏观变量（利率、社融、通胀等）关系较弱。因此，如果因为社融低于预期导致市场整体调整，军工、新能源、新能源车这些业绩最硬的方向大概率还是最先反弹的。

天风策略刘晨明