【研报脱水】中国天楹拟拆分环卫业务上市点评：环卫供需两侧同时进化，市场变革持续推进 

事件：12月15日，中国天楹发布公告，拟分拆全资子公司江苏天楹城市环境服务有限公司于深圳创业板上市，借助资本市场进一步扩大智慧环卫、分类业务平台。截止2020H1，中国天楹城市环境服务项目已覆盖80多个城市，订单总额达94亿元。境外业务Urbaser为30多个国家，超过6000万人口提供城市环境服务，清扫街道70万公里，管理绿化区域5900万平方米，收集垃圾45万吨/月。

1、环卫市场处于高速发展期与关键变革期

1)市场空间稳步扩张，企业业绩快速増长。2013年开始，环卫市场化逐步推进。环境司南显示，2018-2019年全国招投标项目首年服务金额增长14%，2020年前10个月增长20%。2019全年实现合同总额2200亿，首年服务金额550亿。

2)参与者増多，市场集中度暂时下降。垃圾分类普及的背景下，环卫业务成为“中间地带”的趋势在增强。上下游及相关物业企业出于业务协同、拓展增长空间、看好未来发展等原因展开布局。据统计，2020前三季度CR10已由2019年20%左右下降至15%左右。除了传统环卫企业，进军环卫的上游设备商、下游垃圾处理商、地方环卫平台等领域企业市场份额有所扩大。同时，物业企业也在积极布局环卫领域。

2、供需两侧同时进化，资本加持力度大

1)市场处于变革期，供需两侧同时进化。当前环卫市场化进入新阶段。需求侧：以“城市服务”为代表的新型业务不断涌现，不仅涵盖了传统的市政环卫业务，而且加入绿化管养、水域保洁、公共服务、公共资源运营等，城市管家的角色对环卫企业提出了新的能力要求。供给侧：数字经济崛起，智慧环卫平台、环卫设备新能源/智慧化成为标配。2020年12月，侨银环保发布公告，拟更名“侨银城市管理”。

2)资本加持力度大，环卫企业快速成长。2020年，先后有玉禾田、侨银环保、北控城市资源在A/H股上市，ST宏盛并购宇通重工100%股权实现集团环卫业务上市。盈峰环境、侨银环保完成可转债发行，龙马环卫非公开发行股份获证监会批复。上述总融资金额近80亿元。在资本的支持下，环卫企业有望在劳动密集型业务的基础上迎来新一轮的发展。

投资建议：目前环卫市场处于高速发展期与关键变革期，我们看好城市治理改革进程中主动变革，向着城市综合服务商进化的环卫、物管企业，建议关注盈峰环境、北控城市资源(H)、龙马环卫、玉禾田、侨银环保及相关物管企业。

风险分析：商业模式、地方财力、政策进度等风险，行业竞争加剧。