公司介绍：

打印机全球一年打印机产值1000多亿美金，手机3000多亿美金，PC1000多亿，电视1000多亿美金。

全球各行各业一年采购的打印机数量约1亿台，都是源自家庭和企业的刚性需求，打印机是非可选消费，是生产性工具。

全球一年1亿台设备两类：喷墨和激光打印机，6000多万台是喷墨打印机，3000多万台是激光打印机。产值上来看，喷墨200多亿美金，激光占800多亿美金。激光打印机是主流。激光里有两大类，桌面A4打印机，出货量3000万台左右，产值200亿美金。全球一年500-600万台A3激光复印机。

打印机公司每年打印收入贡献有两块，一块是当年卖的硬件收入，打印机是耐用品，作为保有量，会在当年贡献耗材收入，惠普一年200亿美金打印营收，70%左右是耗材，30%左右是硬件。

行业特点：

1.极强的马太效应，寡头垄断。全球只有美国、日本、中国有激光打印机生产制造专利。全球前十的厂商占据95%以上份额，前三占据70%。

2.行业积累了非常强的门槛、壁垒，主要体现在：

1）30万项专利。

2）技术壁垒，彩色打印机SOC大概1.2亿颗晶体管，里面的机械零部件都要有机的协作，涉及到图像学、激光学、紧密机械等等八个大的一级学科。

3）供应链壁垒。全球一半的激光打印机都是日本佳能制造的，它的很多供应链核心配件都是在日本国内给它专供的独家厂商，供了30年了，它是不对外的，你要想做打印机，你要把上千个机械零件，要么自己突破，要么找到供应商。

4）投入壁垒，奔图投入22亿，15年投入，2018年才盈亏平衡。来自于企业家的执着。

纳思达的整个打印机业务版图，已经形成了一个闭环，完整的一个整体。这个整体如果用一个动物来形容，它就像一个大闸蟹，它的主干业务就是它的原装打印机整机，以及跟原装打印机配套的原装耗材的业务。一个钳子就是通用耗材业务，通用耗材和原装耗材是不一样的，原装耗材是跟你的品牌主机去一一对应的，它是一个影射关系。通用耗材是给其他的品牌的原装打印机做兼容、做配套的。还有一个钳子就是我由于要做打印机耗材，由于要做打印机的整机我必须要内生自己的芯片设计公司，把集成电路核心的这个芯片的配件要内生供应，这个业务是另外一个钳子，而这个钳子现在又开始做分化，有一些新的增长的方向，在2019年12月26号，在我们的芯片子公司艾派克微电子下面成立了一个分公司，叫极海半导体。极海半导体就是承载我们公司芯片业务里面非打印机行业的芯片业务。

整个纳思达是国家大基金在2015年成立之后，投的第一家上市公司，当年投了5个亿其实是支持我们国家“核高基”和863项目，主要是支持我们在打印机领域里面的芯片突破。国家大基金二期，在2020年成立之后，在2020年底又投了我们15个亿，这次不再是投我们芯片里面的打印机芯片了，而是投我们的极海半导体，希望我们能够把积累了这20年的芯片能力，能够往工控、汽车、新能源这些领域里面去拓展。

现在赚钱的是四个子公司，2021年归母净利润15亿，报表上11.63亿，因为奔图去年Q4才装进上市公司。奔图38亿营收，6.8亿净利润，去年1到9月份它只能合并39.31%的权益，不能够100%的合并。2021年奔图270万台出货，只做激光。奔图2016年开始到去年，销量翻了十几倍，每年CAGR50%以上，占到全球激光打印机出货量的8%。奔图Q1出货81万台，净利润1.56亿。

利盟2016年底收购完，2017、2018是两年的整合，2019年是已经回到了我买这个资产的它当初的状态，当年它出货152.8万台的机器，它的收入做到了180亿人民币，就是28个亿美金，EBITA在3.5个亿美金。2019年这样一个资产已经开始给我贡献归母净利润1900万美金，但是受到疫情20/21年影响较大但是2020年仍然能做到2.3亿EBITA，出货近120万台。因为利盟的很多客户都是刚性需求，比如说沃尔玛超市，比如说富国银行等等，它还是要维持运转的，美国前50家的零售药房有48家都是用的利盟的打印机。

在2020年虽然有短暂疫情的冲击，但是它在2020年获得了几个战略客户的订单，而这个订单的量级基本上是它过去自己打印机销量的将近2/3，所以后面利盟会重新开始增长。2021年，随着下半年欧美疫情慢慢的恢复，利盟已经看到了它的一些恢复的情况，所以2021年利盟报表利润已经做到了1300万美金，今年Q1已经做到1600万美金，接近2019年疫情前的情况。

通用耗材：20/21年通用耗材大部分出口，需求下降，供应没有受影响，制造商之间有点较劲，通用耗材业务过去两年毛利率、净利润下滑，很多中小型公司已经退出了竞争。今年能看到通用耗材业务触底反弹，今年Q1通用耗材6000多万，总体值得期待。

芯片业务去年14.3亿营收，非打印行业主要是工控、消费电子、汽车，主要包括汇川、迈瑞、上汽、小鹏、小牛、雅迪、美的、长虹、海尔、小米等。去年净利润7亿，体现了全球竞争力。Q1营收5亿，2.5亿净利润，保持50%净利率。

今年净利润目标：按照股权激励，去年基础上增长60%，19亿，明年25亿，后年30亿。

Q：如何来理解公司是国内唯一的一个自主可控的打印机企业？这个唯一是体现在我们能够把控全产业链，还是在核心的产业只有我们纳思达可以去生产？

国产化市场很重要，但不是一个主要逻辑，真正的你要目标是在全球市场中去角逐，奔图去年270万台，有1/3在海外60个国家，发达国家，发展中国家，一带一路国家在出货，在日本、在美国，让打印机的非常发达的市场也依然在出货，这个就是中国打印机公司要做的，如何把一个制造业属性很强，又是由于专业、技术、供应链等等壁垒非常高的这样一个东西，最终你突破之后，最终能不能像中国若干行业，在1000亿美金的打印显像领域里面，把目前国内厂商只占1到2个点的市场的产值份额，提升到像手机、汽车、安防等等行业，都是百分之将近四十左右，甚至有些超过60%，那些东西也是中国改革开放40年，中国优秀的民营企业，企业的代表，在各自的细分领域里面不断的积累突破，0到1，然后再1到N，最终拿下全球一定的市场份额。中国现在很多领域里面都是进步非常快。中国企业靠什么才能够参与全球市场份额的竞争？美国企业靠创新、靠强大的品牌营销能力，日本的企业靠技术、靠专利，靠精益求精的品质。那中国企业靠什么？靠自己的钻研，靠强大的学习能力，靠勤奋，靠中国强大的制造业的体系和成本控制能力，以及中国人的营销的能力也是很强的。此外中国还有一个广阔的中国市场。

Q：如何理解公司未来的成长性？

奔图今年把握好未来国产化放量市场，国产化节奏快一些，净利润增长就好一些，国产化速度一般，奔图净利润上也会有增长，但是对于公司20亿净利润目标，意义不大。奔图今年第一个销量，第二个中高端产品上的一些突破，这是非常重要的。至于国产化的市场，那个是一个政策节奏的问题，有我们就尽量多做一点，往后延那我们就等会也没事。

利盟收购过来5年了，今年海外疫情一开始恢复起来，正常常态化了，今年没有任何借口了，今年是不是真的会给纳思达的股东们贡献价值？这个是今年利盟的看点。

通用耗材去年2.4个亿，今年海外也恢复了，该出清的也出清了，今年能触底回弹。

芯片业务，打印机行业依然要保持全球第一领头羊的竞争优势，非打印机这块的芯片，可以关注能不能像过去保持150%以上的营收的增速，能不能依然保持一个快速的增长。32位的工控和汽车领域的芯片，需求完全不是问题，等着买你芯片的人很多，但是能不能利用在这个产业里面的能力解决晶圆供应的问题，是一个综合实力的体现。今年打印行业的芯片继续稳中提升，非打印行业的芯片要保持快速的增长，这些都是我们今年成长的基础，也是未来若干年成长的基础。

Q：利盟是公司的基本盘，奔图是公司弹性的部分？

利盟在我们体内5年，去年的营收占比超过50%，但是去年在我15个亿的利润里面只贡献了4000万人民币，如果用传统的PE法去估它对不对？它只贡献4000万人民币。我们的极海半导体去年几乎没有利润，它只有3个亿的营收，用PE也很难去估它。另外打印机的出货，它的利润是滞后的，但是它在当期都已经基本锁定了未来5年耗材的现金流。当奔图没有装进上市公司的时候，谁才是纳思达利润的主体？它是两个轮子，第一个轮子，主轮子就是芯片板块，非常稳定，每年6个亿的利润体量。通用耗材以前也比较稳定，但是这两年疫情，这个轮子变小了一点，但是就是这两个轮子，然后这个头顶上还抬了一个资产负债表还没有付清的这么大体量的利盟，尤其在2020年全球疫情冲击的第一年，人民币单边汇率升值，导致我们有大概10个亿美金的人民币款，在报表上出现汇兑损失，不影响现金流，2020年大家去看的时候，发现这家公司为什么净利润只有8000多万人民币？是因为有7.7个亿的汇率带来的报表上的损失。我为什么说我去年2021年只是刚刚大班，幼小衔接刚刚恢复，就是这个资产负债表慢慢出清了。

从今年开始怎么去描述它？三个轮子，奔图加芯片两个主轮子，再加通用耗材，三个轮子，然后利盟这样一个体量的资产也终于落地了，脚踏实地的开始贡献利润了，应该这样去理解。利盟今年在利润上是一个弹性，这个弹性还不小，芯片继续稳中有升，奔图也是稳中有升继续积累，通用耗材触底反弹，三个轮子再加利盟这样一个利润弹性，是我今年的目标。

Q：奔图的成长性是远超过打印机市场增速的，所以它是在不断地吃掉竞争市场对手的份额。我们如何从技术和价格方面去比较奔图和惠普这样的市场龙头？能够支撑市占率不断提升的核心优势，相比佳能和惠普是什么？

1.对于一个打印机公司而言，什么才是最重要的？就是产品。你的产品是你能够到这个桌子上吃饭的唯一的依靠，你的打印机卖出去都在替你做宣传，都在让你的经销商对你能够感受到的一个近距离的观察，因为打印机是一个生产型工具，你们会关心你们的打印机是哪个品牌吗？你只是关心你的打印机打出来的行不行。

2.同样上线三款饮料，那这个全家的老板为什么要推你这款饮料？第一、他能不能够推得动，这是你要考虑的。第二个，他能推的动，那他为什么要推你？作为一个打印机公司想清楚这两点，你就能保持每年百分之四五十的复合增速。我们已经过去10年了，每年都是保持这样的一个复合增速，也已经越过了一个规模的生命线，今年大概率会越过全球10%的规模线。我觉得大家只要跟踪我的销量就可以了。

上个世纪90年代韩国的三星集团曾经携巨资进入到这个里面，最后他把一个耐用品的打印机做成了一个消费电子的产品，用不到两年就坏了，最后死掉了，不是别人把它打死的。你想你买一台打印机，买回来很快就坏了，或者老是出故障，一是你不会再买这个牌子的打印机了，二是打印机是靠后面的耗材赚钱，打印机都不好用，是无法靠耗材赚钱的。