6月商品不看空，焦煤弹性或最大 5月黑色系商品一路震荡下行，主因预期迟迟未能兑现，盘面交易弱现实、负反馈逻辑。但经过连续下跌， 利空因素大部分已经消化完毕。目前上海逐步解封，北京疫情进入尾声，复工复产有望加速推进。政策 端，昨日万人大会召开，个人理解开了总比不开好，不管效果咋样，至少边际上肯定向好；叠加未来一个 月，政策利好有望频现，宏观氛围转暖，商品不应再看空。基本面而言（具体分析参考每周日晚会议）， 焦煤库存历史最低水平，弹性最大。

 动煤：涨跌两难，矛盾积累阶段 本周，鄂尔多斯日产停更，大秦线检修结束，环渤海9港库存2161万吨（周环比+121万吨，同比-325万 吨）。印尼4600cal FOB价格141.5美元，目前换算5000cal到岸成本1300左右（倒挂220左右）。 本周煤价如预期般回落（50元/吨左右）。【利空】：国内供应处于高位，水电出力增加，港口调入恢复。 【利多】：5月进口到港减少，疫情受控&稳增长力度加大，需求确定性改善。【因此】， 煤价当前核心在 于【需求】，需求回升幅度决定煤价向上空间。 

 焦煤：稳增长发力，弹性首选品种 本周，样本煤矿产量607.8万吨（-6万吨），甘其毛都日均通车439车（周环比+59车），钢厂日均铁水 240.9（+1.4万吨），总库存2741.9万吨（-77.7万吨）。 短期来看，蒙煤进口量持续回升，俄煤到港增加，钢厂铁水产量创年内新高。在需求短期进一 步回升空间 有限的情况下，焦煤供需基本趋于平衡。与此同时，主要因钢材情况不好，市场信心不足，焦煤投机采购 需求弱，焦煤价格缺乏内在上涨动力。目前，焦煤走势更多取决于钢材需求情况，而钢材需求取决于【疫 情】和【稳增长】力度，随着后续一揽子稳增长政策的出台，钢材需求有望逐步回暖，带动黑色产业链整 体走强。 目前，蒙5仓单成本2700，山西1.3硫-主焦仓单成本2900左右，周五收盘2657。未来关键在于钢材需求，若 钢材需求未得到明显改善，盘面2500-2800区间波动。

 钢铁：拐点将现，左侧布局 本周铁水产量微增，钢材产量回落，周表观消费延续韧性特征，弱现实带来的负反馈影响在市场中反应较 为充分，中长期来看，压减粗钢产量政策叠加政策定调稳增长使行业供需形势向好，在基建投资高增以及 地产政策松动背景下，二季度或将成为钢材需求拐点，钢厂盈利预期有望进一步上行，处于估值洼地的钢 铁板块配置价值突出。 

 投资建议（煤炭）：兖矿、山煤、陕煤、华阳、兰花、神华、山焦、平煤。 投资建议（钢铁）：华菱、新钢、方大、宝钢、甬金、金州、铸管。 

风险提示：煤价、钢价暴跌，政策干预力度升级。