公司坐拥后疫情时代的高景气度赛道。2020 年全球户外用品市场规模约1.05万亿元，同比增长28.3%， 预计2021-25年CAGR约6.9%。欧美市场防疫逐步宽松，需求旺盛。国内市场疫情后景气向上、产业支持力 度加大，长期具备增长潜力。格局上，下游产品端更迭速度快，品牌商聚焦研发设计，中上游制造端纵向 一体化布局，生产迭代及工艺优势，品牌端对优质制造端有依赖度及忠诚度。
公司制造能力经过多年迭代，生产端掌握五大核心工艺及技术，一体化供应链成形。供应链地位有验 证：1）盈利能力强，2021年净利率、ROE分别为26.1%、19.1%，过去五年平均净利率23.1%，平均ROE 29.2%；2）客户认可持续提升，公司于21H1与迪卡侬签订了战略合作协议。同时与200多个品牌建立合作 关系，合作时间普遍超过10年；3）基于生产能力，商业模式历经多年持续升级。2020年公司ODM营收占 比达70.7%。
成长能力优异，核心品类量价齐升，新品类、新产能驱动新增长。核心品类充气床垫收入CAGR3 19.7%，销量CAGR2 9.5%，TPU类床垫营收占比2018-20年提升12pct，驱动价格增长。除核心品类外，新 品户外箱包、头枕坐垫打开成长空间，2021年营收同比分别增长59.6%、37.4%。
投资建议：公司是充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链，供应链地位牢固， 具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长。预计2022-24年归母 净利润2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价PE为25/19/16倍，当前PE-TTM低于上市以来的1/4分位。首次覆盖给 予“买入”评级。
风险提示：居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格大幅上涨。
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