❗️【天风电新】亿纬锂能：大股东拿下定增90亿，消市场分拆担忧，表管理层强信心
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🌼事件
1、 向大股东定增90亿元。亿纬控股30亿，刘金成20亿，骆锦红40亿，本次发行的初始发行价格为63.11元/股（不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%）。本次认购的股票自本次向特定对象发行结束之日起36个月内不得转让。

2、 募投项目：1）20GWh 46系列动力储能锂离子电池产能，总投资43.7亿元，使用募集资金34亿元；2）HBF16GWh乘用车方形磷酸铁锂电池产能，总投资41.2亿元，使用募集资金26亿元；3）剩余30亿补流。两个募投项目均有亿纬动力实施。

3、 定增后股权变化：1）发行前：亿纬控股持有31.99%，刘金成、骆锦红分别直接持有2.40%和1.01%，并通过亿纬控股间接持有，刘金成、骆锦红合计持股35.40%（直接+间接）。2）发行后：亿纬控股持有32.08%的股份，刘金成、骆锦红分别直接持有3.79%和4.04%的股份，并通过亿纬控股间接持有，刘金成、骆锦红合计持股39.91%。

4、 新增扩产项目：曲靖扩产10GWh动力储能项目，总投资约30亿元，固定资产投资约23亿元。

5、 武汉储能研究院：总投资约30亿元。储能总部负责储能业务的整体管理，开展锂电池核心技术的研发和储能设备的小规模制造，设立三元方形电池研究所、磷酸铁锂电池研究所、燃料电池研究所、电源系统设计所等。

🌼分析
我们认为公司此次定增向市场传递出以下信息：
1、 打破了市场前期对公司动力分拆的担忧，公司长期投资价值彰显。政策规定定增项目所在子公司三年内不得分拆。

2、 充分表达了大股东对公司动力业务发展的信心。

3、 强化明年大圆柱落地量产出货的确定性。

我们对公司业绩预测更新如下：
1、 上调22Q2/22年归母净利润上调至9.2/36亿元（前值在7.8/32）。主要系所得税/收入从1.2%调整为-0.5%，研发加计扣除和固定资产投入大所致。

3、上调23年归母净利润至65亿元（前值57）。主要系增加了碳酸锂等投资收益。我们认为市场对公司明年业绩争议较大，现细致拆分如下：1）动力出货：铁锂方形40G（储能、小鹏、广汽）+大圆柱5G+三元方形5G（哪吒）+软包10G（戴姆勒、现代起亚）；2）动力总收入在485亿元，实现利润17亿元，净利率3.5%；3）锂原5.5+小3C 1.3+小圆柱15.6合计22亿元，思摩尔16亿元，锂、材料投资收益15亿元。

🌼投资建议
我们预计公司今明年实现归母净利润36、65亿元（考虑了股权激励费用），对应当前估值47、26X。

25年空间：假设市场份额15%，出货333G，净利率7%，则实现利润138亿元，25X下值3450亿。消费类利润35亿元（锂原10+小3C电池6+小圆柱19），20X下值700亿元，思摩尔300亿（目前市值*股权30.16%），合计市值4450亿元。

我们认为目前二线电池厂突围，成本端看供应链管理，技术端看新技术/新产品，公司供应链布局完善（涵盖锂、镍、中游主材），明年开启大圆柱放量元年，未来有望凭借这两点在全球市场拿下一定份额，继续保持“重点推荐”。