1、海南2022的四阶段： （1）第一阶段-春节拉升：机场客流恢复到2019年88%，酒店供需差仅3.15万间夜。 （2）第二阶段-4月疫情承压：机场客流降到2019年13.6%，酒店供需差38.1万间夜。 （3）第三阶段-5月至6月第二梯队客源修复：机场客流升至2019年48.7%，酒店供需差回落到23.6万。客 流增量核心来源是广州、成都、重庆、西安等第二客源梯队。京沪客流还趴在地板上未启动。 （4）第四阶段-第一梯队（京沪）客源修复。京沪直接客源占三亚21%左右，间接客源预计30%+。京沪客 源的边际改善是后续重要增量来源。 

2、海南Q3的三个周期叠加： （1）主客源持续恢复窗口期 5月以来客流恢复和酒店需求回补结构，主要以二线客源为主。目前广州客源恢复最快，已经接近2019年水 平。川渝客流恢复至50%左右，西北客流恢复至45%左右，上述大区客流增量支撑下，海南航空客流已经 恢复至2019年48.71%。京沪客流目前基本可以忽略不计，但已经出现拐点迹象，预计暑期有望走出趋势。 京沪总客源占海南客源比30%+，增量弹性可期。 （2）暑期景气窗口期 6月开始海南客流进入上升趋势，这一趋势在2020、2021两年表现出更高斜率（vs2019），体现报复式消 费和压抑释放后的需求强反弹。今年周度环比数据增速已经有提速趋势。 （3）低基数窗口期 2021年的海南客流低基数窗口期是7月19日至9-28日，几乎贯穿三季度。同比数据有望强化验证修复趋势。 

3、小结 1、环比改善趋势维持：京沪客流反弹和二线客源持续修复的带动 2、同比改善窗口期临近：7月19日至9-28日的低基数期 3、暑期背景助推：疫情年份暑期客流增长斜率更高，压抑后强反弹 

4、受益标的：【中国中免】、【海南发展】、【海汽集团】、【复星旅游文化】 #详情参阅报告《海南复苏现状》 #公司数据、海南数据欢迎联系团队 【财通商社】