安全边际凸显，安静时买入

1、【5月月报：量减重增，供给继续向下】

1）量减：11家公司出栏总量减少6.99%，育肥猪出栏量下降10.8%，随着出栏进度逐步推进，育肥猪出栏中枢或逐月下降。

2）体重增：5月出栏体重上升4.03%至114.01公斤，和第三方数据相互印证，行业体重有所上升但仍然维持标猪范围内，我们判断上市公司4~5月是非压栏式出栏下降，是有效的供给下降。

3）价格回升：5月出栏价格有所回升但仍亏利润。5月出栏价格普遍14~16元/kg，仍低于养殖完全成本，亏损之下产能去化动力仍在。

2、【多重事件反映出行业现金流紧张，未来还将锯齿型产能去化】

1）密集补流：近期部分公司进行定增补流，结合5月出栏价格和上市公司成本，我们认为Q2行业仍处于普遍亏损状态，行业现金流情况仍不乐观，锯齿型而不是趋势型波动将是近期产能去化主节奏。

2）偿债困难：高成本、高资产负债率主体被动出清动力仍强，即使价格逐步上涨，但高成本主体仍处于大幅失血状态，结合仔猪出栏比例升高和育肥猪出栏体重下降的因素可以看出目前行业的偿债困难和资金压力，产能被动出清的压力仍在，

3、【母猪产能数据开始转正，无需恐慌】

部分第三方机构数据显示5月能繁母猪存栏开始环比增加，我们认为已有产能去化幅度已经能够支撑【20+】猪价，5月能繁数据开始转正无需恐慌，一轮中大型猪周期的去产能基础已经奠定。从产能去化幅度来看，市场认为产能去化不足，我们认为产能去化已经超过15%，现有产能去化足以支撑猪价【高点在20+】。二是从成本方差来看，目前高成本主体产能被动出清动力仍强，单纯因价格上涨判定产能将会呈现趋势性增加的判断并不可靠，因此我们认为未来产能可能仍会呈现锯齿型波动，而非趋势型增加的状态。