目录 

1、宏观方面包括：5 月金融数据点评、5 月物价数据点评、5 月进出口数据点评、 5 月美国通胀数据点评。

 2、行业与板块方面，本文给出了六个板块点评分析内容： 1）汽车及零部件板块：比亚迪万亿点评、汽车一体化压铸、5 月乘用车数据点 评、空气悬架近况更新等。 2）煤炭板块：煤炭板块逻辑梳理等。 3）化工板块：光伏材料，包括三氯氢硅，EVA，纯碱、磷化工等。 4）锂矿板块：欧洲环保事件、锂矿基本面点评等。 5）稀土板块：稀土基本面更新等。 6）石油石化板块：欧盟制裁俄油等。 注：最近 5 个交易日内，一级行业角度，煤炭、有色金属、石油石化、基础化工、 非银金融等行业涨跌幅排名靠前，轻工制造、电子、家用电器、通信、环保等行 业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，锂矿、磷化工、炒股软件、煤炭开采、纯碱 等板块涨跌幅排名靠前，K-12 教育、乡村振兴、电子商务、三胎、西部水泥等板 块涨跌幅排名靠后。 

 正文

 一、宏观部分 

 （一）5 月金融数据点评 事件：6 月 10 日，央行公布 2022 年 5 月金融统计数据：新增信贷 1.89 万亿元， 市场预期 1.40 万亿元，前值 0.65 万亿元。社融规模 2.79 万亿元，市场预期 2.37 万亿元，前值 0.91 万亿元。M2 同比增长 11.1%，市场预期 10.5%，前值 10.5%； M1 同比增速 4.6%，前值 5.1%；M0 同比增长 13.5%，前值 11.4%。 H 券商：5 月金融数据传递的几点信号。

第一，受益于疫情冲击减弱以及政策加 快靠前发力，5 月信贷规模和政府债债券规模同比回升，并推动社融同比增速和 M2 同比增速走高，经济重回宽信用区间。而且往后来看，一方面随着 6 月经济 秩序进一步修复、实体融资成本偏低以及政策持续发力，后续居民和企业部门的 预期会持续改善，并带动实体融资需求回升。另一方面因为政府债券发行存在的 错位效应，6 月和 7 月政府债券依旧会成为社融同比回升的重要支撑项。需要注 意的是去年 8 月政府债券净融资进入高峰期，而今年 8 月专项债大概率已经发行 完毕，这可能会对社融形成拖累。关注后续是否会有特别国债的推出。

第二，目 前信贷结构依旧偏弱，但是总量回升是结构改善的第一步，后续随着总量进一步 回升，信贷结构有望改善。从融资的角度来看，目前实体融资中最为确定的项目 是基建。从金融数据上也可以看到，近两三个月即使政府债券净融资规模同比增 长明显，但是新增财政存款一直是低于季节性的，这背后体现的就是目前财政资 金的支出进度在加快。那么随着疫情影响逐渐消散以及财政持续发力，后续基建 会成为经济的重要支撑项，而基建带动的配套资金需求也会推动后续信贷总量和 结构的改善。

 G 券商：5 月新增社融和信贷均高于市场预期和去年同期水平，主要受益于政府 债券前置发行和票据融资冲量。另外，在国内疫情影响趋弱、多地放松限贷限购 以及一系列消费刺激政策的助推下，居民和企业部门融资均呈现出了明显的边际 改善，但就绝对水平而言，仍处于较为低迷的水平。展望来看，在不考虑新增政 府债务额度的情况下，政府部门净融资对新增社融的影响，关键在于融资节奏， 而非融资高度，目前专项债发行已近尾声，二季度后对新增社融的推动作用将明 显减弱。因而，居民和企业部门净融资修复的斜率，将是社融增速能否持续企稳 的关键，而这又取决于两个关键因素，一是房地产调控的放松力度是否能够修复 居民部门的信心，二是国内疫情是否还会再次大范围扩散。因而，在融资难言企 稳的背景下，预计货币政策的宽松力度易强难弱，各类刺激需求端的稳增长政策 仍将加码出台。

 G 券商：总体而言，5 月金融数据是对 4 月异常值的一次修复。它并不能对等映 射经济需求端本身的变化，一则数据偏高包含政府债券较大比例的贡献，而今年 专项债发行节奏较为集中；二则从居民中长期贷款及 M1 来看，地产销售改善程 度尚且不够，企业预期也偏弱。要进一步改善信用环境，稳增长政策仍需继续叠加。但不容忽视的是，5 月金融数据仍是一个积极信息。首先，高社融至少代表 资金供给端，它是政策稳增长决心的映射，货币政策目前仍在继续发力状态；其 次，政策发力存在受力点，最典型的一个数据表现是即使票据融资（贴现）增长 较高，但未贴现票据表现仍不差，银行开票规模回升较快；再次，货币总归领先 于经济，社融放量指向融资敏感型行业未来表现可能会有所修复，至少从企业中 长期贷款恢复较快来看，基建表现是有确定性的。

 （二）5 月物价数据点评 事件：6 月 10 日，国家统计局公布数据，2022 年 5 月份，全国居民消费价格(CPI) 总水平同比上涨 2.1%，环比下降 0.2%；5 月全国工业生产者出厂价格（PPI）同 比上涨 6.4%，环比上涨 0.1%。 Z 券商：对 Q3-4 的 CPI 同比走势进行了不同场景下的预测。在保守场景下，假 设 22 省市猪价上行但不超过 25 元/千克，布伦特原油价格在下半年缓慢回落至 100 美元/桶附近，那么 Q3-4 的 CPI 同比季度平均或分别在 3.1%和 2.8%，峰值 出现在 9 月。在基准场景下，假设 22 省市猪价上行至 30 元/千克，布伦特原油 价格维持在 105 美元/桶以上水平，Q3-4 的 CPI 同比有可能上行至 3.2%和 3.6%。 需要关注 Q4 的 CPI 同比上行风险。随着疫情进入尾声、稳增长政策发力，国内 通胀有一定升温的空间。目前去掉猪价影响的 CPI 和核心 CPI 并不弱，如果 Q4 出现猪、油共振，再考虑到俄乌冲突和普遍的农产品出口限制对粮食价格可能形 成的冲击，Q4 的 CPI 同比有可能明显上行。5 月 CPI 同比持平，主要反映了疫情 供给冲击消退和俄乌冲突后粮食和食品油价格上行的交互影响。具体而言，翘尾 和新涨价因素的贡献分别为 0.8 和 1.3 个百分点（前值分别为 0.6 和 1.5 个百分 点）。CPI 食品类同比增 2.3%（前值增 1.9%），其中粮食类同比增 3.2%（前值增 2.7%），食用油同比增 3.8%（前值增 3.5%），因疫情前景向好、国家连续十一轮 收储，猪价同比降 21.1%（前值为 33.3%），环比大幅上调（从 1.5%到 5.2%）。CPI 非食品项增 2.1%（前值为 2.2%），其中居住水电燃料和交通工具用燃料分别增 4.1%和 27.1%（前值为增 4.3%和 28.4%），5 月汽油价格有小幅回调。5 月 PPI 反 映出煤炭开采等上游资源品行业转弱，内需不足压低上游价格；而下游消费行业 开始回暖。5 月煤炭开采和洗选业同比涨幅大幅下调（从 53.4%到 37.2%），生产 强、投资等内需释放延后。黑色金属在 5 月出现明显颓势，其中黑色金属矿采选 业同比降 11.8%（前值降 5.5%），黑色金属冶炼及压延加工业同比降 1.3%（前值 增 5.6%）。疫情压力下地产与基建发展低于预期，螺纹钢价格下滑约 4 个百分点， 房地产大宗商品指数降 5.9%。纺织服装、服饰业同比增 0.9%（前值增 0.4%），反 映日常用品消费逐渐回暖。农副产品加工业价格逐步升温。 

（三）5 月进出口数据点评 事件：根据中国海关总署 2022 年 6 月 9 日公布的数据，2022 年 5 月，我国进出 口 5377.4 亿美元，同比增长 11.1%。其中，出口 3082.4 亿美元，同比增长 16.9%； 进口 2294.9 亿美元，同比增长 4.1%；贸易顺差 787.5 亿美元。 Z 券商：5 月出口超预期修复，到底是新增的外需还是 4 月的积压？我们倾向于认为是后者，不管是从 PMI、库存，还是消费需求来看，目前外需环境并未发生 巨大变化。主要关注以下几点：一是，年初至今欧美日制造业 PMI 指数均呈下行 趋势，但仍维持景气区间，目前美国机械制品、电气设备、运输设备、家具及相 关产品仍在补库存；同时，从韩国出口来看，5 月外需仍不弱，说明当前外需下 行斜率较缓，并非骤降。二是，我们在上一期点评中提到，全球需求边际趋弱是 外因，疫情扰动生产供应是内因，而相比 4 月，5 月长三角航空、港口、公路等 堵塞有所缓解，有利于积压货物运输。三是，稳外贸稳供应链政策发挥作用，减 少部分订单外流，吸引订单回流。5 月越南出口 304.8 亿美元，同比增长 17.2%， 较 4 月回落近 13 个百分点。5 月进口增速符合预期，增速平稳修复。主要关注 以下几点：一是，国内疫情对进口的影响相对较小，5 月制造业 PMI 修复明显。 二是，大宗商品价格保持高位， 5 月大宗进口仍然有较强的“价格效应”。三是， 汽车、铁矿石等进口具有较高基数。展望未来，随着疫情防控放松，长三角地区 “供应链”效率快速提高，我国出口有望迎来明显修复，但下半年决定出口的外 需基本面仍然不乐观，一是全球制造业 PMI 指数呈逐级下行趋势，制造业景气度 下滑对应需求边际走弱；二是，美国制造业已达到被动补库存和主动去库存的边 界，难有持续的补库增量出现，同时财政刺激逐步退出，居民消费水平回归，地 产链出口“熄火”和高新技术出口走弱可能是下半年出口的隐患；三是欧盟通胀 高企，造纸、化工、汽车等制造业出现不同程度的停工减产，居民生活质量出现 下降；四是新兴经济体供应能力恢复，部分行业面临订单回流甚至出口替代。进 口方面，疫情短期扰动国内生产，随着稳经济政策落地，国内进口需求整体将保 持平稳，大宗商品价格、基建政策、碳中和政策等会对进口增速带来影响。

 D 券商：在经历了 2017 年贸易战和 2021 年新冠疫情的反复后，我国出口又扛过 了最为严重的奥密克戎疫情冲击。2022 年 5 月进出口数据双双超预期强劲，我 们认为主要有四点原因：一是海外需求良好；二是常态化核酸助力下的供应链修 复；三是政策助力，以沿海城市为代表的部分城市将稳外贸作为稳经济的主要抓 手；四是汇率贬值对于出口的利好开始显现。在 5 月末多数省市稳经济工作部署 支持外贸的措施逐步落地下，我们预计 6 月出口有望进一步修复。出口的主要拉 动力来自于哪里？来自亚洲贸易伙伴的需求尤为亮眼。从区域维度，5 月我国对 各大主要国家和地区的出口增速跳升，反映了外需的强劲。我国对东盟、欧盟和 韩国出口增速大幅上升至 25.9%、20.3%和 23.7%，相比下，对美出口同比增 15.7% 的数据稍有逊色。从产品维度，5 月出口拉动力前三分别为钢材、服装和集成电 路，最大拖累为肥料、家电和自动数据处理装备。增速方面，前三为稀土（同比 +124.0%）、铝材（同比+96.9%）和钢材（同比+78.1%），受益于海外对于原材料 和中间品需求的拉动。进口增速又受到哪些产品的推动？从拉动率来看，5 月进 口贡献前五名被大宗商品包揽，位列前三的原油、粮食和天然气同比拉动率分别 为 7%、0.9%和 0.8%。主要受国内生产恢复下原材料需求推动，以及清关效率提 高的支撑。

总体来看，强劲外贸数据的背后有三大基本面的支撑：一是全球需求 仍向好。这已体现在 5 月我国 PMI 新出口订单指数的反弹上。而 5 月韩国、越南 和中国台湾的出口同比增速维持两位数的高位，更是印证了全球需求的强劲。而 作为我国第五大贸易伙伴的韩国（2021 年对韩出口占比近 5%），对我国出口的拉 动便超一个百分点（23.7%*5%）。二是物流修复下清关效率大幅提升。根据交通 运输部数据，5 月上海港集装箱吞吐量日均环比增长 7%，侧面体现了清关速度加 快。常态化核酸助力实现“即采即走即追”+“闭环管理”，保障了货车的通行顺畅，产品交付时间缩短。5 月供应商配送时间指数较 4 月普遍回升，即表示 5 月 供应商送货时间较上月加快的企业增加。库存积压的情况缓解，5 月产成品库存 从 4 月的历史高位回落，企业的存货管理压力有所缓和。三是工业生产逐渐回归 正轨。根据盖世汽车对多家主机厂的调查，5 月底，上海汽车业平均产能已经恢 复到接近疫情前 80%的水平。车企产能利用率大幅提升，其中特斯拉产能已经打 满，蔚来汽车交付量大幅回升。此外，汇率大幅贬值无疑对出口形成利好。2022 年 4 月以来，人民币贬值加速，5 月 CFETS 人民币汇率指数下行近 3.5%，单月贬 值幅度为 2017 年贸易战以来最大。近 2 个多月的人民币贬值对 5 月出口形成支 撑。6 月我国外贸在政策助力下有望进一步修复。在全国稳经济大盘会议后，已 有 20 个省市在稳经济工作部署中涵盖了对外贸的支持。6 月 8 日国常会进一步 要求在落实已出台稳外贸稳外资政策的同时加大支持。 （四）5 月美国通胀数据点评 事件：美国 5 月 CPI 同比 8.6%，前值 8.3%。核心 CPI 同比 6.0%，前值 6.2%。 CPI 环比 1.0%，前值 0.3%，核心 CPI 环比 0.6%，前值 0.6%。环比分项来看，交 通运输和服装回升最明显。。

  G 券商：下半年美国通胀回落仍是大趋势，但粘性较强，下行斜率较缓，年底通 胀可能仍在 6%左右：1）核心商品（权重 22%）：供给改善，需求走弱，核心商品 通胀下半年有望明显缓解。5 月核心商品环比上涨至 0.7%，一方面是受到中国疫 情的暂时性冲击，另一方面疫后出行增加了对汽车、服装等出行经济需求。后续 随着中国复工复产的推进，美国商品的供应链压力有望逐步缓解。美国的商品消 费已远超趋势水平，后续回落压力仍然较大，商品需求走弱。随着加息推进，金 融条件收紧，也将抑制消费，特别是耐用品消费。从而供需两端共同推动下，有 利于抑制核心商品通胀。2）核心服务（权重 56%）：劳动力市场缺口较大，“工资 -通胀”链条有较强支撑，核心服务通胀预计粘性较强。需求方面，受益于疫情 缓解，服务消费场景打开，预计服务消费后续修复空间较大。供给方面，劳动力 在服务业成本中占比较大，当前美国劳动力缺口在 600-900 万之间，工资上涨压 力仍然较大。此外，疫后返工、改善性住房需求提升、工资上涨，也对房租（权 重 31%）产生较大上涨压力。3）能源和粮食（权重 22%）：供需缺口下，粮食和 能源价格年内居高不下，仍是通胀面临最主要的不确定性因素。当前能源和粮食 的供需缺口持续存在，且都会受到俄乌冲突的明显冲击，地缘政治风险仍是后续 通胀面临的最主要不确定性因素。4）基准假设下，年底通胀可能仍在 6%左右。 假设食品和能源 3 季度维持高位，4 季度有所回落。核心商品环比保持较快回落。 房租保持上涨态势且年底超过历史高点 5.6%的涨幅。剔除房租的服务达到年底 达到历史最高涨幅 6.4%。在此假设下，下半年通胀回落趋势相对明确，但 6、7 月通胀可能回落不明显，年底通胀可能仍在 6%左右，到 2023 年年中有望回落到 4%左右。通胀高粘性带来两个边际催化，一是短期内加息预期波动，紧缩预期回 落窗口后移，二是关税问题的解决态度可能更加积极。当前市场的博弈点并不是 年内是否暂停加息，而是年内每次加多少和 2023 年总体加多少：（1）年内除 6、 7 月各加 50BP 外，会不会有更多次 50BP，如 9 月、11 月，甚至 6、7 会不会加 息 75BP；（2）美联储 2023 年加息的幅度和持续时间如何。基准情况下，我们预 计 6、7 月各加 50BP，之后年内每次议息会议至少加 25BP，若通胀缓解速度不及 预期，不排除单月更大加息幅度的可能。但下半年随着经济基本面逐步走弱和通 胀缓慢下行，叠加货币政策滞后效应，市场对联储 2023 年的加息预期可能会有 所回落，整体加息预期短期波动后再度回落。

 T 券商：美国 5 月 cpi 公布，明显超出预期，美债实际利率飙升，美元大涨，人 民币贬值，近期一系列数据基本验证了我们之前的判断——美国通胀想自然回 落几无可能。首先，我们回顾下海外资产年初以来的交易逻辑，分为三个阶段： 1️、第一阶段：12 月下旬开始到 1 月，鲍威尔改口，3 月加息预期飙升到 100%， 美债飙升。市场交易的是超预期紧缩，纳斯达克和创业板大跌，但道琼斯跌幅有 限。2️、第二阶段：4 月下旬开始到 5 月底，由于国内疫情、美国经济数据和美股 财报低于预期，美联储表达 9 月后可能放缓或者暂停加息的可能，9 月加息 50bp 概率大幅回落。市场交易衰退预期，通胀预期回落，美债见顶回落，大宗除原油 外大多下跌，创业板大幅反弹。3️、第三阶段：6 月初开始，美国就业、制造业、 通胀数据先后超预期，拜登约见鲍威尔要求压制通胀，美联储表态不再提及 9 月 后暂缓加息，9 月加息 50bp 概率大幅回升。市场交易美联储更大力度收缩，美 债再次突破 3%，美元升值，创业板波动加大。其次，海外当前通胀情况对 A 股 还有没有影响？逻辑框架：A 股高景气赛道短期估值波动受美债影响较大，中期 股价趋势取决于基本面和产业周期。5 月美债利率回落，成长股反弹。短期美债 再次飙升，成长波动加大。在海外通胀被明显压制之前（我们预计没那么快）， 国内景气赛道，上有估值顶，下有业绩底。

 二、重点行业/板块观点精粹 （一）汽车及零部件 T 券商：万亿市值的比亚迪怎么看？下一个大公司是谁？1）2022 年、2023 年产 销量？2022 年预计 170 万，主要是因为物料限制，产量没有完全释放；预计 6 月 份新增订单超过 25 万，并且后续还将有新车型推出，据此推算 2023 年 300 万 辆。2）比亚迪没有利润，估值高？我们估计 Q3 比亚迪的利润开始释放，主要是 Q3 交付的车型均涨过 2 次价格，单车利润会上到 1 万；随着规模扩张 Q4 单车利 润 1.2 万元。据此测算，2022 年利润在 120 亿左右，2023 年利润 300-360 亿左 右。按照现在市值，2023 年 30+倍 PE，能说估值高吗？3）比亚迪市值可以看多 高？我们估计新能源汽车行业每年增长 30-40%，比亚迪增速高于行业，给到 40- 50 倍 PE，市值区间在可能在 1.2-1.5 万亿，考虑到市场情绪的变化，市值可以 达到 1.5 万亿+4）还有什么会影响市场情绪，估价继续上涨？每月的产销数据攀 升；每月的新订单数据攀升；Q3 利润超预期；2022 年销量超过特斯拉；市值超 过宁德时代，成为“新王”。5）还有哪个会是下一个大型汽车公司，我们来排个 序，先不考虑模式未定的华为汽车。长城汽车、小鹏汽车、理想汽车。长城现在 主要是上游供应链物料受限，很多车型无法推出，2022 年相对基本面弱势，不代 表公司出了实质问题，另外就是新势力中的小鹏汽车、理想汽车。 G 券商：比亚迪：股价创历史新高，继续重点推荐【比亚迪】及其产业链。比亚 迪核心推荐逻辑：1）比亚迪纯电与混动产品链条清晰，dmi 主打家庭首辆车用 户，汉 dmi 的亮相完成公司 20 万+混动产品布局。海洋王国系列则依托 e 平台 3.0 和全新的 CTB 技术实现对纯电用户的吸引。2）比亚迪电车销量进入直线加 速期，目前单月新增订单 20 万辆，累计未交付订单达到 60 万辆，考虑电池和新 车型的产能爬坡，下半年单月销量将突破 20 万辆，全年超过 160 万辆。23 年有 望挑战 300 万辆的销售目标。3）横向对比估值，最具吸引力。目前体内包含比 亚迪电子+比亚迪半导体+储能和动力电池+新能源整车业务，从分布估值的角度 来看我们认为当前市值仍具备向上弹性！公司回购确认底部，回购价格再次上调 到 400 元；我们判断电动车开启反转行情，首选标的为比亚迪 002594，目标价 395 元！比亚迪产业链：#德新交运：比亚迪叠片电池模具核心供应商，产品净利 润率超过 50%，此外还包括 ATL、中航锂电、蜂巢等优质客户；我们认为叠片电 池技术在资本市场还没有充分预期，未来几年叠片技术将迎来超级增长。预计 22/23 年归母净利润为 3/6 亿元。#和胜股份：CTP/CTB 趋势电池托盘降本增效规 模化放量在即，价值量更高的第二代电池托盘渗透率提升将进一步提升公司盈利， 与 CATL、广汽、BYD 等优质客户深度合作配套保障产品竞争力和产能扩张消纳， 同时公司通过配套 CATL 终端车型主要为新势力企业，与此次购置税减免车型不 处于同一价格带，影响忽略不计。预计 22/23 年归母净利润为 3/5 亿元。 

汽车一体化压铸。1、一体化压铸的优势：最核心的优势就是成本低，第二个就 是轻量化。1）成本低：生产效率比较高，前期投入也比较少，生产周期也比较 短。2）轻量化：能耗低、延长续航里程。仅仅特斯拉 Model Y 一个后底板，一 个压铸件它就代替了 70 几个小件再组合到一起，它的减重大约能减到 20%左右。 传统燃油汽车不用最根本的原因是传统汽车上已经有自己成熟的生产线和对应 的供应链；还要考虑车本身的制造成本和车的销量，改造生产线不划算。2、市 场空间：后底板加上前底板（不同的车型的价格会偏高和偏低），大概的市场价 格在 3000-4000 块钱不等，前后底板两个就是 8000 块左右。比如说我们现在官 方的预测到 2025 年新能源汽车要到 700 万辆，如果后底板和前底板都做，乐观 的话可能 60%都能做（专家个人观点）。3、发展现状：国内和国际的一体式压铸 真正批量生产和交货的仅有特斯拉，已经能到 90%的合格率。国内已经有 3 家做 出样件，1）文灿：去年 11 月份给蔚来做出来样件。2）拓普：今年 2 月给华人 运通一款车做出后底板。2）广东鸿图：在今年 1 月份给小鹏汽车的后底板做出 来样件。（宁波的海威也做了一款电池包的样件）。4、压铸机厂家：生产一体式 压铸机的核心是压铸机。压铸机目前国内国际具备这个能力的有六家，国内：1） 力劲：给特斯拉供，目前特斯拉有五台 6000 吨的力劲压缩机；2）海天压铸机厂； 3）伊之密。国际：1）布勒：在压铸行业最知名的全球第一品牌，布勒压铸机口 碑好，技术先进，价格是国内的 1.5-1.8 倍，交货时间也比较长。2）意德拉， 力劲集团把它全资收购了，供美国特斯拉工厂以及欧洲特斯拉工厂。3）意特佩 雷斯高斯，目前的压铸机具备生产 6000-9000 吨压缩机。5、合金材料厂家：必 须使用免热处理铝合金。特斯拉是聘请了一个苹果公司的材料博士研发出来的。 广东鸿图自己就研发申请了免热处理材料专利，帅翼驰和蔚来公司也研发出来免 热处理，还有文灿和立中，以及上海交大都号称有自己的免热处理材料。6、模 具厂家：1）广东的型腔模具厂。2）宁波的臻至；3）宁波的赛维达，已经给特 斯拉已经批量做过模具，最近听到的是安徽的瑞克，他们也号称是具备这个能力 的。7、修理成本高的问题：1）技术保障方面，新能源汽车它的很多的技术在燃 油汽车之上，比如十几万的车都有自动跟车功能，减少追尾。2）如果是后底板， model Y 的后底板，它仅仅是后面追他的尾才能产生碰撞。3）60-70%车的碰撞是 车的外饰，小擦小碰是碰不到这个零件的。大修的话，如果整体更换的确比较贵， 如果是局部损坏，以后可能会有 3D 打印技术局部并实现焊接。。

 C 券商：蓄势待发——压铸一体化产业链。一体压铸改变行业生态，成为轻量化 重要增量。特斯拉提出车身一体压铸概念，其后底板一体压铸降低 40%的成本， 并提高生产效率、节约 35%产线生产空间，大幅解决了全铝车身的成本与技术问 题。目前一体压铸技术仍在不断迭代，通过材料技术突破和压铸机吨位的提升， 产品从后地板到全车身，乃至副车架等均可一体铸造。一体压铸助力市场扩容， 轻量化需求处于爆发期。预计 2025 年一体压铸市场规模将超 128 亿元，纯电动 乘用车轻量化相关产品的市场空间将达 1078 亿元。新材料应运而生，免热合金 &模具钢脱颖而出。大型零部件压铸一体化工艺的横空出世，带动免热处理铝合 金和高端模具钢等新材料亦进入产业链布局重点。（1）免热合金：压铸一体化工 艺重点在于零部件大型化、尺寸表面精细化、一体化高效，免热处理压铸铝合金， 通过成分工艺创新，实现成本、效率、安全性更胜一筹；（2）模具钢：压铸一体 化工艺对模具钢的高强、高韧、高硬度、耐热度等综合性能更为苛刻，而目前我 国中高端模具仍依赖进口，随着工业升级和国产替代加速，包括压铸一体化在内 的高端模具钢市场有望迈入崛起通道。产业链存在哪些投资机会？（1）压铸环 节：市场大幅扩容，轻量化零部件迎来高速增长。新能源轻量化市场需求的爆发， 产业链中铝合金加工相关零部件迎来大量订单，未来几年将保持高速增长。一体 压铸当前处于市场导入期，领先企业有望沉淀技术，形成先发优势。重点关注： 拓普集团、文灿股份、旭升股份、爱柯迪等。（2）材料环节：近年在疫情和贸易 摩擦等催化下，海外高成本企业加速退出，进口替代迎来历史大拐点。立中集团 凭借免热处理合金的技术工艺创新，实现成本效率领先海外；天工国际作为全球 工模具钢优质龙头，通过产品升级布局至压铸一体化高端模具赛道。 

 D 券商：5 月数据点评。排产维度恢复更好于交强险，出口和新能源均持续靓丽。 总量层面：5 月狭义乘用车产量实现 167.1 万辆（玫瑰同比+6.5%玫瑰，环比 +69.5%），批发销量实现 159.1 万辆（同比-1.3%，环比+67.8%），交强险预估 124 万辆（同比-23%）。新能源层面：5 月新能源汽车产量 43.2 万辆（同比+123.2%， 环比+46.8%），批发销量实现 42.1 万辆（同比+111.5%，环比+49.8%），批发渗透 率 26.46%，环比-3.14pct，交强险预估 32 万辆。出口层面：乘用车出口（含整 车与 CKD）18.4 万辆，同环比分别+77%/+103%，其中新能源车出口 3.9 万辆，环 比+413.26%。渠道库存预估：5 月狭义乘用车本月新增约 17 万台，其中新能源 约增加 6-7 万台。2022 全年最新预测：乘用车国内需求 2110 万辆（同比+4.5%）， 乘用车批发（含出口+库存）2350 万辆（同比+11.6%）。新能源国内需求/批发为 525/575 万辆。根据全年销量推演未来 6 个月产销两端平均同比增速均持续超过 20%+。建议：全面看多汽车板块！超配整车+零部件！综合短期刺激政策受益程 度+中长期自身周期强势程度：优选 2022 年我们精选 8 大金股：爱心整车【比亚 迪+长城+理想+小鹏】+零部件【德赛西威+拓普集团+华阳集团+伯特利】爱心。 整车其他标的：【长安+广汽+吉利+蔚来+上汽】，关注华为合作伙伴【小康+江淮 等】。零部件其他标的：经纬恒润+炬光科技+耐世特+旭升+爱柯迪+福耀+华域等。 D 券商：空气悬架板块近况更新。整体来看，空气悬架板块的基本面、核心逻辑 并未发生变化，依旧是“供给端国产价格下探，需求端车企与消费者需求进一步 提升”。但是根据我们调研、测算判断，从保隆科技、中鼎股份获取的定点数量、 订单需求来看，空气悬架行业的空间增速有望超此前预期。保隆科技：公司为空 气弹簧国产化方案龙头，在空气弹簧部件上公司掌握核心配方，坐拥研发时间壁 垒、研发技术壁垒、人才壁垒等，公司领先地位较为稳固。公司乘用车空气悬架 业务包括： 1、空气弹簧；2、储气罐；3、传感器；4、系统集成；商用车空气 弹簧业务保持稳定增长。公司客户资源优质，2022、2023 年乘用车空气弹簧业务 将在收入、利润端提供较大增量。中鼎股份：公司为空气供给单元细分赛道的龙 头，产品壁垒较高，公司的 AMK 与采埃孚收购的 WABCO、大陆三家为全球范围内 的该赛道主要参与者。中鼎股份在 6 月 7 日与 6 月 9 日公告分别获得两个空气 悬挂产品定点，分别为 5 年生命周期 4.9 亿元和 7 年生命周期 17.18 亿元，公司 供应空气供给单元总成产品。根据此前陆续披露定点来看，公司客户资源优势明 显。 

 （二）煤炭板块 G 券商：欧洲高度依赖俄罗斯能源，乌俄冲突下，亟需替代品。1）欧洲能源结构 脆弱，进口依存度高，2020 年，欧洲一次能源消费中，石油、天然气、煤炭消费 位居前三，分别占比 33.80%、25.25%、12.18%，进口依存度分别为 72.30%、59.61%、 41.13%。2）俄罗斯一直以来是欧洲主要的能源进口国，2020 年，进口自俄罗斯 的石油、天然气、煤炭占欧洲该类能源进口总量的比例分别为 31.38%、32.91%、 50.26%，即来自俄罗斯的石油、天然气、煤炭占欧洲该类能源总消费量的 22.69%、 19.62%、20.67%。乌俄冲突后欧洲对俄能源制裁不断加码，加剧全球能源供应紧 张局势。煤炭或将成为欧洲天然气最佳替代品，全球煤炭迎来替代性需求提升。 1）由于天然气相较于石油和煤炭，运储更加困难，因此若欧洲大幅缩减俄罗斯 天然气进口，可增加的其他国家天然气进口非常有限。2）煤炭与天然气下游领 域都主要是发电供热行业，煤电和气电可相互替代，且煤电成本优势显著。乌俄 冲突后，欧洲多国表示将重启煤电以应对能源短缺，保障能源安全。3）替代效 应叠加需求转移，全球煤炭需求提高，测算“替代+转移”的煤炭消费量约占全 球煤炭消费量的 2.53%，占除中国外消费量的 5.54%。欧洲电价成本传统通畅， 对高煤价接受度较高，欧盟将于 8 月的第二周起禁止进口俄罗斯煤炭，全球抢煤 开启，国际煤价仍有提升空间。海内外煤价倒挂持续，给予国内煤市强支撑。1） 海外煤价大幅上涨，澳洲纽卡斯尔动力煤近日达到 436.10 美元/吨的历史新高， 印尼煤炭销售基准价（HBA）6 月达到 323.91 美元/吨新高。海内外煤价倒挂严 重，价差从 4 月起不断扩大，按照印尼最新 6 月 HBA 价格测算，运输到广州港含 税成本价为 2262 元/吨，比秦皇岛下水煤运输到广州港成本价 1241 元/吨高 1021 元/吨。2）煤价倒挂抑制进口需求，5 月全国煤炭进口 2054 万吨，环比 4 月下 降 301 万吨（-12.74%），预计后续进口将持续下降。此外，海内外煤价倒挂对沿 海省份煤电影响更大，沿海省份是我国煤炭消费主要省份，然而沿海省份煤炭来 源中进口占比较高，煤价倒挂下，沿海电厂转向北方港购煤以弥补进口煤缺口， 煤市供需维持紧张。建议：乌俄冲突后欧洲能源体系改变带来全球煤炭需求提升， 对全球能源结构的影响深远且持续，支撑中国煤炭市场高景气和强盈利。推荐： 1）高股息/绿电转型/成长煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集 团/宝丰能源。2）稳增长焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘 江股份、首钢资源。3）优质弹性：兰花科创、山煤国际、兖矿能源、陕西煤业、华阳股份、中煤能源、潞安环能、昊华能源。

 K 券商：煤炭供给紧张和煤价涨势很难被遏制，已得到煤电双方确认。当前供紧 需增，外加俄乌战争导致全球能源紧张，煤炭的高光时刻会延续更长的时间。煤 炭板块类公用事业整体拔估值的逻辑不变，股票均具有大幅上涨空间。高长协低 估值均有望复制神华，受益标的：陕煤、中煤、晋控、电投。弹性标的锦上添花， 有望带来超额收益。化工煤、炼焦煤、海外煤明确存弹性，涨价是最强催化剂： 兰花科创（60%化工煤+10%喷吹）、山煤国际（焦煤喷吹 30%+54%化工建材煤）、兖 矿能源（20%化工煤+40%海外煤）、山西焦煤（炼焦煤）、平煤股份（炼焦煤）。如 建材水泥煤不限价是超预期。广汇能源当前 6 倍 PE 很便宜，对比煤企大部分没 成长性都是 5-6 倍，公司高成长叠加高分红被严重低估。宝丰能源主逻辑是高成 长，内蒙项目已开绿灯，环评有望批复；成本端内蒙要拿煤矿实现 100%自给率， 公司对外交流 6 月底 7 月初参与 1000 万吨煤矿招拍挂，补缺煤化工短板。 K 券商：煤炭基本面复盘：国际政局及疫情影响，价格高位震荡。进入 2022 年， 煤炭价格受到国际政局和疫情的叠加影响，基本面出现多次反转。2 月底俄乌冲 突导致国际能源供需格局发生变化，海外煤价大涨带动国内价格上涨，4 月因各 地疫情多点散发致使需求转弱，价格出现回落。当前动力煤已开始反映需求恢复 预期，价格有所上行，炼焦煤或等待稳增长政策真正落地。后期展望：短期供给 偏紧难改善，煤价中枢有望上行。动力煤方面：俄煤禁令致使全球煤炭出现抢购 潮，进口煤量大幅下滑。4 月国常会再提新增 3 亿吨产能，同时实行煤炭零关税， 皆为对冲进口煤下滑，但当前煤企新建产能意愿不强，未来几年供给仍受限；需 求端，随着疫情的缓解，复工及稳增长政策有望带动电力需求大幅反弹。基本面 或将以紧平衡为主，电煤长协&现货价或将紧贴上限运行。炼焦煤方面：供给端 无新增产能，澳煤禁运、蒙俄焦煤进口仍受制于运力，供给仍将持续偏紧；需求 端，基建和地产稳增长政策明确，落实之后将拉升“煤焦钢”产业链复苏，炼焦 煤需求有望集中释放，炼焦煤价格有望一路上行。碳中和背景下煤炭无需悲观， 能源转型开启第二增长曲线。煤炭需求或于 2030 年前达峰，但供给有望先于需 求达峰，煤价中枢将有望提升；在传统业务没有增量，煤企盈利丰厚及现金充沛 情况下，更多煤企有望开启能源转型，布局第二增长曲线。建议：三大主线布局， 高分红、高成长、能源转型。当前煤企普遍表现为高分红和低估值，投资价值凸 显。电煤无论年度长协和现货，均受到政策的限价管控，未来有望类似于公用事 业，表现为稳业绩提估值。非电用煤政策约束小或仍存在一定弹性，炼焦煤及海 外煤表现为完全弹性，价格上涨有望催化股价。投资主线一：高分红受益标的： 中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤、山煤国际、兰花科创。投资主线二： 高成长受益标的：山西焦煤、晋控煤业、中煤能源、盘江股份、淮北矿业、广汇 能源。投资主线三：能源转型受益标的：电投能源、兖矿能源、靖远煤电、华阳 股份、美锦能源、金能科技、中国神华、中煤能源、广汇能源、宝丰能源。

 （三）化工板块 G 券商：光伏材料方向，排序三氯氢硅，EVA，纯碱。近期，受到光伏需求带动， 光伏级三氯氢硅价格上涨至 2.8-3 万元/吨，EVA 光伏料价格上涨到 3.0-3.1 万 元/吨，纯碱价格上涨至 2900-3000 元/吨。【三氯氢硅】近期光伏级三氯氢硅价  格上涨至 2.8-3.0 万元/吨，较年初价格上涨超过 1 万元/吨。三氯氢硅下游约 60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，其中光伏级三氯氢硅生产难度较 大，可外售光伏级产能只有 16.5 万吨，在建产能只有约 3.5 万吨。我们按照 2020- 2022 年光伏 125GW、170GW、230GW 装机量，1:1.2 容配比计算，对应多晶硅需求 在 45 万吨、61 万吨、83 万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在 23 万吨、31 万吨、 42 万吨，复合年化增速 40%。我们认为今明两年三氯氢硅供需非常紧张，产品价 格有望上涨至 3.5 万元以上，由于原材料工业硅价格持续下行，目前行业成本大 概 0.6 万元/吨，光伏级产品税前盈利超过 2 万元/吨。【EVA】EVA 市场持续回暖。 目前华东地区国产发泡料价格约 2.6-2.7 万元/吨，线缆料价格约 2.85-2.9 万元 /吨，光伏料价格约 3.0-3.1 万元/吨，今年以来上涨幅度接近 1 万元/吨，卓创 资讯测算，光伏料目前行业税前毛利约 1.6 万元/吨，单吨净利润在 1 万元吨以 上。目前国内 EVA 产能合计 187 万吨，22 年 Q4 以前无新增产能投放，预计 2022 年产量约 146 万吨，表观消费量 260 万吨左右，全年供需紧平衡，但光伏料仍有 10 万吨以上供需缺口，且 Q3-Q4 随着光伏装机环比提升，光伏料需求仍将处于 大幅短缺状态，持续看好下半年 EVA 行业景气度。【纯碱】近期受到光伏玻璃需 求带动，国内纯碱价格明显上涨，目前华北地区重碱价格约 2950-3050 元/吨， 卓创资讯测算目前华东联碱厂家毛利超过 1900 元/吨，华北氨碱法厂家毛利超 过 850 元/吨。受益于光伏景气度的提升，光伏玻璃需求占比 2022 年有望提升 10%以上，随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算 2022 年按照全球光伏装机 220GW 考虑，对于纯碱需求为 358 万吨，较 2021 年新 增需求可达接近 90 万吨。

 G 券商：纯碱：价格持续上行，继续重点推荐纯碱相关标的。浮法玻璃旺季预期 及地产政策托底下，玻璃盈利有望改善。纯碱下游需求领域中平板玻璃占比 45%， 光伏玻璃占比 8%。稳增长宏观政策以及疫情缓和下，房地产竣工及销售端有望 逐渐回暖，玻璃行业盈利得以修复，进而稳定上游纯碱需求，目前浮法玻璃日熔 量 174925 吨，环比上周增加 1200 吨。光伏玻璃、碳酸锂投产持续拉动纯碱需 求。随着下游光伏装机量提升，光伏玻璃将迎来集中点火，据百川数据，2022 年 以来光伏玻璃产线点火新增日熔量达到 1.4 万吨，可拉动约 100 万吨重碱需求， 目前光伏玻璃库存持续下降，周度日熔量 56210 吨，后续新产线投放将持续拉动 纯碱需求。国内纯碱出口需求同比大幅增加。国外煤炭、天然气价格大幅上涨， 推升纯碱生产成本，国内纯碱出口量增长明显。2022 年 4 月，我国纯碱出口量 约 15.2 万吨，同比增长 82.6％，预计全年纯碱出口量同比增加约 100 万吨，需 求拉动约 3.8%。纯碱逐渐进入检修期，行业库存快速下降。从 6 月开始纯碱行 业检修逐渐增多，供应端逐渐收缩，行业库存快速去化，目前纯碱行业库存 1-3 天，处于历史低位，目前重质纯碱市场价 3000 元/吨，轻质纯碱价格 2900 元/ 吨，较 6 月初上涨 50-100 元，较年初上涨 24%，现货价格我们看到这轮旺季有 望达到 3500-3600 元/吨。建议：推荐双环科技（110 万吨，联碱法）、山东海化 （280 万吨）、和邦生物（110 万吨，联碱法）、华昌化工（70 万吨，联碱法）、三 友化工（286 万吨）、中盐化工（314 万吨）、远兴能源（147 万吨，天然碱）。我 们预计和邦生物等公司二季度年化 PE 仅 5-6 倍，受益于纯碱景气提升，价格上 涨弹性大，重点推荐。 S 券商：磷矿石持续上涨点评：供需紧张带动磷矿石价格持续上涨，磷化工企业二季度业绩有望超预期。根据百川资讯的报价，6 月 7 日贵州 28%、30%磷矿石车 板含税分别继续上调 30、80 元/吨至 950、1030 元/吨，较 3 月底分别累计上涨 270、330 元/吨。供需紧张带动磷矿石价格持续上涨，一体化磷化工企业二季度 业绩有望超预期。严格的安检环保检查导致湖北和贵州部分磷矿山停车整顿，市 场供应量减少，同时像云天化、贵州开磷等等的大型磷矿石生产企业改自用为主， 使得流通货源更加紧张，叠加下游农化的高景气以及磷酸铁等需求的增长，磷矿 石价格持续上涨，预计短期内很难缓解，价格将高位震荡或继续走高。长期看， 供给端严格控制不会大幅无序扩产叠加扩产周期长，而下游精细磷化工的高速 发展带来需求支撑，磷矿石价格中枢长期上移。磷矿石的扩产周期很长叠加国家 的严格管控，目前从探矿证到采矿证预计要 3-4 年，从采矿证到建完开矿工程完 全达产要 3-4 年时间，扩产周期长达 6-8 年，同时安检环保要求日益提升，未来 磷矿石不会有大的供给增量，但下游随着在建磷酸铁产能的逐步建成投产，磷矿 需求日益增加，产业链附加值亦日益增加，因此我们看好磷化工产业链价格中枢 长期提升，磷矿石价格中枢长期上移。建议：建议关注磷矿石产能产量规模大或 者未来磷矿石增量比较大的一体化磷化工企业，重点关注云天化、兴发集团、川 恒股份、云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰等。

 H 券商：EVA 树脂：全球光伏产业提速，供应紧张局面仍存。传统能源价格持续 上行，可再生能源性价比凸显。由于产业链技术加速进化，可再生能源发电成本 逐年下降。与此同时，传统能源电价却在持续提升。在此背景下，可再生能源性 价比凸显，多数化工企业开始配套可再生能源电厂。此外，全球各国于 2022 年 密集出台政策，加码可再生能源布局。EVA 树脂是光伏装机提速趋势下深度受益 环节。EVA 树脂最大下游是光伏行业，光伏装机提速给 EVA 树脂带来的弹性较大。 我们预计预计 2022-2025 年 全 球 光 伏 对 EVA 树脂的需求分别为 105.0/132.63/169.13/202.96 万吨。而考虑其他下游需求的增长，预计 2022- 2025 年国内 EVA 树脂总需求分别为 244.59/282.20/329.43/374.83 万吨。EVA 树 脂供给端放量较慢，预计供需缺口将持续至 2024 年。因此虽然国内多家企业宣 布扩产，但供给放量节奏慢。从开工建设到实际投产的周期均在 3 年以上。从目 前的产能投放来看，2022-2025 年实际产能预计在 189.7/254.7/312.2/447.2 万 吨。此外，随着国内 EVA 树脂产能的放量，叠加国内企业的低成本及保供优势， 对应约有 100 万吨的进口取代空间。如果仅考虑国内产能与国内实际需求量的差 值，预计 2022-2025 年供需缺口（产能-实际需求量）为-54.89/-27.50/-17.23/ 72.37 万吨。醋酸乙烯供需格局良性改善，后续价格受基本面改善强支撑。目前 EVA 企业大多没有醋酸乙烯产能，因此 EVA 与醋酸乙烯价格高度相关。而国内醋 酸乙烯行业在 2011-2016 年产能快速扩张后产能过剩，此后行业再无新增产能。 需求面又有 EVA 树脂对醋酸乙烯每年约 50-70 万吨的需求增量拉动，预计后续醋 酸乙烯供需格局持续良性改善，价格有持续上行趋势，从而对 EVA 树脂价格有强 支撑作用。关注：联泓新科、东方盛虹、荣盛石化等。 

（四）锂矿板块 Z 券商：欧盟拟将锂列为“hazardous material”，环保因素或掣肘欧洲锂资源 开发进程。事件：据路透社报道，欧盟委员会目前正在评估欧洲化学品管理局 (ECHA) 的提案，将碳酸锂、氯化锂和氢氧化锂归类为对人体健康有害的物质； 公众号：牧云投资札记 13 / 16 如果欧盟宣布锂为“hazardous material”，雅宝 CFO 表示其在德国的 Langelsheim 工厂存在因为氯化锂原料进口的问题而停摆。对当期供需影响有 限，需紧密关注事态进展以及雅宝生产情况。目前国内氢氧化锂已经被列为危化 品，有特殊的制备、运输和储备要求，若欧盟将相关锂盐列为“有害物质”，无 疑将对产业链形成冲击，但最终决定或在 2022 年底或 2023 年初才能作出。特 别要关注，雅宝德国 Langelsheim 工厂主要是锂深加工业务，产品涵盖丁基锂、 各种等级的金属锂、以及其他特种金属产品，按照其 5 亿美金的销售额预计#其 产销量在万吨级别的碳酸锂当量。若停摆，对本就紧张的 22-23 年供需结构冲击 不容小觑。更进一步，或对欧洲本土锂资源开发进程造成冲击。目前欧洲规划锂 资源项目主要有 San Jose、Cinovec、Keliber、Mina do Barroso、Wolfsberg、 Zinnwald、Vulcan（地热卤水）等项目，合计规划产能约 13-14 万吨 LCE，此外 AMG 在德国规划 10 万吨氢氧化锂项目，目前均处于可研阶段，原预计 23 年底25 年前后投产，受制于环保、政府审批等因素，项目本身投产具有较大的不确定 性，若此次提案正式通过，欧洲锂资源开发或进一步受阻。核心标的：天齐锂业、 赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、融捷股份、雅化集团等。

 T 券商：周期走向成长，量价估值齐升。由周期走向周期成长。过去 9 个月，市 场担忧锂价快速上行影响电车 beta，而站在当下，关于锂矿的核心三大问题全 部化解。【Q1：22 年碳酸锂够不够用？】—我们预计全年锂盐供给 81 万吨 LCE， 且 4-5 月份疫情打出了富裕空间，在考虑产业链库存的情况下，22 年碳酸锂供 给可支撑 450 万辆新能源车需求，够用。【Q2：碳酸锂价格太高压制下游需求？】 —自 Q2 以来电池向整车价格的传导已逐步到位，且下游电车重新获得部分补贴, 在整车涨价后大部分企业订单仍保持强势。市场对电车需求的担忧已由“锂价过 高是否会压制下游需求？”转为“疫情后消费者是否还会购车？”碳酸锂不再成 为压制电车需求的掣肘。【Q3；碳酸锂价格虚高，全靠贸易商垒库？】—无论是 3 月 gxb 会议导致碳酸锂期货大跌，还是 4 月需求萎靡，锂价的坚挺程度远超市 场预期，这与过去市场认知的锂价虚高有本质区别。而随着 5 月需求复苏锂价缓 慢上行，当前锂价反应的是实际供需关系，而不再是过去认知的囤货居奇。由周 期向周期成长的转变并不容易，需要产业链的持续认证和价格横盘高位时间足够， 而在过去 9 个月市场对以上三大问题陆续消化后（上一轮周期同样花费了 9 个 月），市场预期逐步由“锂价虚高持续度不强，影响产业链需求”转为“锂价是 实际基本面的映射，22 年全年维持高位”。而这也是锂矿由周期走向周期成长逻 辑的核心认知拐点。量价估值齐升，电车产业链逻辑最顺的板块。展望 Q3，无论 是宏观展望 A 股板块盈利环比增速，或是中观看行业景气度（锂矿享受电车+锂 价双重 beta），锂矿将是电车产业链逻辑最顺板块：【量—Q3 环比出货有望显著 提升】：正如我们前期多次点评中提到，Q2 大部分企业受上海港出关及检修影响， Q2 在量上并未环比 Q1 有明显增长，而步入 Q3 旺季，各家出货量均将显著提升。 【价—突破 50 万指日可待】：如我们 0529 点评所言，5 月份产业上下游认知已 经发生三次改变，产业预期已经由“需求真的恢复了么？”转变为“能不能以更 低的价格购买锂盐？”我们认为随着 6 月中旬对 7 月需求再确认后（已有铝塑膜 企业反馈 7 月订单极其旺盛），锂价将迎来快速上行期，突破 50 万。【估值—头 部标的逐步修复至 15X】根据我们的模型，头部企业如赣锋盐湖等估值已达到 10X， 而随着锂价高位的进一步持续，整体板块有望迎来新一轮估值修复，我们看好头 部企业估值缓慢修复到 15X。核心推荐：分化是必然，关注短期可兑现，长期可 公众号：牧云投资札记 14 / 16 走量的标的。周期成长的背后核心逻辑是走量，锂矿股的分化是必然。核心关注 的是短期有业绩兑现，长期可走量的标的：我们核心推荐：天齐锂业、中矿资源、 雅化集团、永兴材料。 

（五）稀土板块 Z 券商：基本面持续强势，稀土价格稳步上涨，龙头公司持续受益。需求低谷已 过，稀土价格稳中有升。氧化镨钕价格已由 4 月低位 80 万/吨上涨 20%达到 96 万元/吨，持续 2 个多月的上涨也反应了行业供需紧张的格局，当前废料短缺导 致镨钕供应紧张，缅甸矿供应持续低迷，2022 年 1-4 月进口量同比减少 73%，供 应端紧张局面将持续，同时需求低谷已过，疫后生产、生活常态化后需求边际改 善。直接出口数据稳步增长，海外能源危机也将提升高能效工业电机的占比。根 据海关总署数据，2022 年 4 月稀土出口 4427 吨，同比+18.5%，1-4 月累计出口 17107 吨，同比+9.4%；2022 年 4 月稀土及其制品出口 9954 吨，同比+16.4%，1- 4 月累计出口 37830 万吨，同比+13.6%；全球稀土产业链 90%以上都在国内，随 着出口持续稳定增长，占全球优势地位的稀土龙头企业将最受益。相关受益标的： 北方稀土（600111）、广晟有色（600259）、盛和资源（600392）、五矿稀土（000831）。

 G 券商：稀土具备稀有性，战略地位愈发突出。稀土元素在地壳中的含量并不低， 但因为可开采矿床中的含量低、分布散，导致规模化工业开采难度大；同时稀土 矿往往伴生有铀、钍等天然放射性元素，导致稀土开采加工过程需要面对复杂的 流程，处理严重的环境污染问题，因此海外稀土矿供应增长缓慢。在新能源产业 高速发展的当下，稀土受到越来越高的重视，已成为国家战略金属。稀土供应呈 现刚性增长。稀土原料来源主要包括中国、美国、缅甸、澳大利亚的稀土矿和废 料回收。当前，我国是全球最重要的稀土供应国及增量来源，2021 年产量占全球 产量的 60%，占全球增量的 70%。稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，国 内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，预期其增长将与市场需求增长以及环 境承载能力密切相关，弹性有限。稀土冶炼分离产能高度集中在中国。我国稀土 冶炼分离技术领先，产能充裕。目前，海外仅莱纳斯一家具备规模的稀土冶炼分 离企业，全球生产能力的扩张长期受到环保、技术等因素制约。稀土永磁材料产 销量快速提升。用稀土永磁材料制造的电机具有效率高、稳定性高、可靠性好等 优点，是节能降耗、绿色环保的核心功能材料。稀土永磁也是我国优势产业，中 国企业具备成本和技术优势。2020 年中国稀土永磁材料产量全球占比 90.2%，高 性能钕铁硼永磁材料产量全球占比 69.7%。十四五期间，我国主要高端磁材企业 均有大幅提升产能规划，侧面印证稀土需求强劲。稀土永磁下游需求高速增长。 基于对磁材需求的分析，我们看到未来五年新能源车产业的快速发展，工业电机、 变频空调、节能电梯等领域内稀土永磁电机渗透率的提升将带动稀土需求的大幅 提升。我们预计到 2025 年全球氧化镨钕需求量将达到 11.6 万吨，其中新能源车 用占比提升至 40%。在供给稳健增长的假设下，全球氧化镨钕长期存在供需缺口。 稀土价格有望保持高景气。短期来看，疫情对稀土终端需求造成阶段性扰动，但 在各项刺激政策下，需求有望稳步恢复，叠加现货库存不多，价格或保持偏强震 荡。从中长期来看，需求爆发叠加政策管控带来稀土价格双重保障，预期中长期 合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。相关标的： 北方稀土、盛和资源。

（六）石油石化板块 G 券商：欧盟制裁俄油影响下，油价持续上涨。本周俄乌冲突持续，欧盟对俄油 制裁引发市场对原油供给的担忧，地缘政治局势催化下国际油价上涨。截至 6 月 10 日，布伦特和 WTI 原油期货价格分别收于 121.93 美元/桶和 120.67 美元/桶， 美元指数交投收于 104.2 附近。美国石油钻井机数量增加，原油库存增加 203 万 桶。本周，美国石油活跃钻井数增加 6 座，为 580 座，油气钻机总数增加 6 座， 为 733 座。美国原油库存量 4.168 亿桶，较前一周增加 203 万桶；美国汽油库存 总量 2.182 亿桶，较前一周减少 81 万桶；馏分油库存量为 1.090 亿桶，较前一 周增加 259 万桶。2022 年 4 月 OPEC 产量增加，较上月增加 15.3 万桶/日至 2865 万桶/日 2022 年 4 月 OPEC 产量增加，沙特产量为 1034.6 万桶/日，较上月增长 12.7 万桶/日；伊拉克产量为 440.5 万桶/日，较上月增加 10.3 万桶/日；伊朗 产量为 256.4 万桶/日，较上月增加 1.6 万桶/日；委内瑞拉产量为 70.7 万桶/ 日，较上月增加 1.4 万桶/日；利比亚产量为 91.3 万桶/日，较上月下降 16.1 万 桶/日。本周，丁二烯、纯苯价格上涨，石脑油、乙烯、丙烯价格下跌，石脑油 价差上涨，PDH、MTO 价差下跌。世行下调全球经济增长预期，出行高峰支撑成品 油需求。本周，俄乌冲突和欧盟制裁俄罗斯原油的影响持续，叠加美国出行高峰， 油价上涨。需求端，由于俄乌冲突叠加疫情反复，本周世界银行下调全球经济增 长预期，世行预计全球经济增速将从 2021 年的 5.7%下滑至 2022 年的 2.9%，远 低于 1 月份预期的 4.1%，随着经济增速放缓，原油需求料将承压；然而，短期原 油需求仍受到成品油需求旺盛的支撑，美国进入驾车出行高峰以来，汽油价格持 续攀升，6 月 9 日升至 5 美元/桶，创 2009 年以来新高。供给端，虽然 OPEC+同 意上调增产幅度，但是仅有沙特和阿联酋拥有超过 100 万桶/日的闲置产能；俄 罗斯 4 月份产量约为 930 万桶/日，已经低于 OPEC+框架为其设定的目标 1044 万 桶/日，2022 年俄油供给减少量将达 200 万桶/日，供给端紧张加剧。地缘政治 方面，俄乌冲突爆发以来，印度加大俄罗斯石油进口力度，5 月俄罗斯向印度供 应 2400 万桶原油，远高于 4 月的 720 万桶，而 6 月的预定供应数量为 2800 万 桶；为平抑油价，本周美国与欧洲进行谈判，讨论如何组建一个买家卡特尔，并 为俄罗斯石油价格设定上限，美国计划只承保俄罗斯向欧洲以外地区出口石油的 船只，并同时确保这些船只运输的俄罗斯的石油必须在某一价格上限以下出售。 后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、伊核协议谈判进展、OPEC+增 产执行情况、奥密克戎毒株扩散态势、疫苗接种和新冠特效药开发进展等。建议： 近期地缘政治局势紧张，北美出行高峰来临，全球原油供需格局偏紧。预计油价 将维持高位，继续坚定看好石化板块景气度，建议关注如下标的：第一、上游板 块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油 服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石 化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化 学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、 华鲁恒升和扬农化工。

 G 券商：通过对原油价格和原油库存数据的追踪分析，我们发现原油价格同原油 总库存（含战略储备）存在高度的反向相关，今年以来油价持续上涨的核心驱动 来自于海外出行需求持续超预期导致淡季持续去库存这一直接基本面因素，而 公众号：牧云投资札记 16 / 16 非俄乌冲突等原因。与此同时，我们通过卫星大数据模型对俄罗斯油气资产以及 原油出口数据进行监测，我们观察到：俄罗斯原油产量自 4 月起呈逐步下滑趋 势，而原油出口量 4 月则创下年内新高，5 月原油出口量虽略有下滑但依然强劲。 我们要指出的是，今年油价是在俄罗斯原油供应（出口）持续走强的情况出现的 上涨，一旦欧洲对俄罗斯原油禁运政策严格执行，俄罗斯原油供应量存在显著边 际下滑可能性，原油或存在更为显著的涨价风险！去库存持续推动原油价格上涨： 原油供应边际增量主要来自美国和 OPEC+增产以及 IEA 成员国释储，虽然原油供 应有所增加，但由于国外出行需求持续超预期，全球原油供应紧张的基本面并未 改变。通过对比美国原油库存（含战略储备）与 WTI 原油价格之间存在明显的负 相关性，原油库存持续去化，终端需求边际增量优于供应端边际增量，推动全球 原油价格持续上涨。俄罗斯原油产量下滑但出口持续强劲，欧盟潜在制裁还未产 生实质影响：通过对俄罗斯原油产量以及俄罗斯原油出口数据监测，我们较为显 著的发现，俄罗斯原油产量自 4 月起出现较为显著下滑，且 5 月维持产量下滑趋 势，当前原油产量已从高点 1013 万桶/天下滑至 882 万桶/天。与此同时，俄罗 斯原油出口 4 月出现较为显著的飙升，5 月出口数据虽相较 4 月略有回落但持续 强劲，欧盟潜在制裁还未对俄罗斯供应（出口）产生实质影响。欧盟制裁严格执 行或造成俄罗斯原油边际供应大幅减少，带来油价更大的上涨风险：由于俄罗斯 原油产量及出口量趋势存在较为显著的差异，俄罗斯原油持续处于去库存状态中， 与此同时，俄罗斯原油也存在被欧美禁运制裁风险导致俄罗斯边际供应减少可能 性。更显著的库存去化或是禁运制裁导致俄罗斯原油供应边际下滑，均可能推动 油价迎来更大的上涨风险。 资料来源：券商机构、产业专家点评分析，仅供学习参考。公众号“牧云投资札 记”每周定期梳理。