行业情况 5月下旬以来，随着上海、江苏等地区疫情后逐步放开，电动两轮车需求明显恢复，6月旺季到来预计行业6 月销量相比4、5月有明显提升。从行业跟踪情况看，目前C端销售提升明显。 我们预计今年电动自行车销量5500万辆，同增12%。在新国标替换方面，预计浙江省将严格执行，2021年 浙江省登记在册电动自行车约2500万辆，备案非标电动自行车2023年起不得上道路行驶。若一半在2022年 替换，浙江省2022年销量有望达1250万辆。 新国标之外，我们认为电动自行车消费结构升级明显。2020年预计行业里4000元以上的高端车仅150-200 万台：小牛40-50万台+九号7万台+雅迪30万台+爱玛25-30万台+其它。 看2022年，1-5月雅迪冠能系列销量占比超40%（ASP 3500元以上）、爱玛引擎系列占比明显提升（可能达 到30%）、小牛22年国内目标130-140万台，九号22年目标70-80万台。我们预计2022年终端4000元以上的 车超400万台。 

投资建议 雅迪：预计22 H1销量654万台，同比持平，但产品结构大幅改善：1）B端共享比例进一步下降，C端占比 提升，利润率提升明显。2）产品高端化，冠能系列去年在C端销量占比约30%，今年1-5月超过40%。预计 2022H1利润7.7亿，同增30%。预计22、23年归母净利19.3、27.2亿元，对应PE 20、14X，保持“重点推 荐”。 爱玛：预计22Q2销量270万台，22H1销量515万台。单车净利方面，由于Q1在费用端同比减少较多，净利 率达到6.9%，二季度随着费用开始增加，我们预计净利率在6.3%左右。预计Q2单车净利110元，净利润3 亿，同增83%。预计22、23年归母净利12.5、15.8亿元，对应PE 19、15x，保持“重点推荐”。

 九号：4、5月受到疫情影响，但6月已基本恢复，电动自行车全年有望达到70-80万台（海外占10-20%）， 公司增加高端产品销售比例，此外OTA转化率达约70%，进一步提升单车利润。全地形车、割草机器人业务 也有望在22年快速增长。预计22、23年归母净利7、11.8亿元，对应PE 55、33x，保持“重点推荐”。