一、油气价格及依存度现状
最近五年全球油价整体处于宽幅震荡阶段，其中2020年上半年受到疫情影响油价大幅下跌，随后保持持续增长态势。受益于欧佩克达成深化减产以及俄罗斯同意减产计划等政策，2021年四季度以来国际油价整体震荡上涨并再创新高。
从国内看，不断上升的原油对外依存度超过70%、天然气对外依存度超过40%，保障国家能源安全迫在眉睫。我国油气对外依存度较高，且过去十年持续攀升，能运输的路径又比较单一，我国近70%的石油进口份额依赖马六甲海峡。难以保证运输路径绝对安全稳定，暴露我国能源安全形势严峻，自主性较弱，加大勘探开发力度推进增储上产成为保障国家能源安全的必然选择。






国家发改委、能源局发布《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》




二、油气行业回暖预期
在“七年行动计划”推动下“三桶油”纷纷加大资本开支。中海油预计到2025年工作量和探明储量要翻一番，其中探明储量将超50亿桶。我国海上油气资源开采潜力大，并具备可持续性。




十四五规划已明确2025年常量目标，原油保证2亿吨红线。贯彻落实总书记“能源饭碗必须端在自己手里”重要指示。
“增储上产”政策号召下，“三桶油”大力提升资本开支。2020年国际油价跌至低点，海外油气巨头资本开支缩减幅度接近30%，“三桶油”克服行业景气度低迷的困难，控制资本开支跌幅为12%;2021年，中石油、中石化、中海油总资本开支分别同比增长2%、24%、13%;2022年，“三桶油”将进一步加大上游投入，中石油、中石化、中海油上游资本开支预计分别同比增长2%、20%、8%。








油价高位下，油气公司资本开支趋势预期向上，三桶油作为央企肩负国家能源安全职责，油气勘探开发投资策略长期保持积极稳健，油服行业有望景气向上。长期来看，我国油气对外依赖度较高，保障国家能源安全也是目前发展的重点，在新旧能源转换过程中，我国也将鼓励油气勘探开发投资，加大投资力度以保障国家能源安全底线，推动油服行业景气向上。随着油价走高，油气公司收入有所上升，全球钻机数有所增长，国内外部分油气大公司上调2022年的资本开支计划。根据IHS预测，2022年全球上游勘探开发资本支出总量有望提升20%以上，有望促进油服行业回暖。
三、行业部分上市公司年报
部分上市公司的年报也透露了行业回暖信息。
（一）中海油服2021的年报







（二）新潮能源2021的年报





（三）潜能恒信2021年报



（四）石化油服2021年报





四、油气产业链分析
（一）产业链介绍
石油天然气产业链条较长，主要包括上游勘探开发、中游存储运输以及下游的炼化分销三大环节。上游主要包括油气勘探与开发、油气设备制造以及油气技术服务提供;中游主要包括油气运输服务、油气管道以及储罐等的生产、管道建设及运营等;下游主要指成品油炼制与销售、石化产品加工及终端制备制造等环节。






（二）结合油气行情分析
通过复盘过去几轮的油气行情，从产业链各环节盈利和股价弹性来看，整体而言，油服弹性最大，其次炼化，然后上游材料，最后综合运营环节。




弹性:油服>炼化>材料>综合
景气:综合和炼化高位、开采渐启、输送随后
基于复盘，每一轮油价复苏时期，油气投资三环节呈现“炼化销售-勘探开发-存储输送”依次回升的顺序，这是由于炼化销售和综合运营环节贴近下游，更早觉察出需求恢复，而存储输送这种物流环节，跟随油气开采而动且受政策因素影响较大，因此，通常也是最后才跟随油气投资而改善。
就本轮而言，目前油气产业链各个环节或正处于景气分化状态:综合和炼化高位震荡、开采渐启、输送随后。产业链各环节的价格强弱，充分反映自身供需对上下游的定价能力，目前原油、无缝管、PTA分别处于2010年以来历史分位76%、99%和56%，或一定程度反映出:油价等原料或能源成本高位之下，炼化PTA环节，因为以前产能扩张充分叠加下游需求相对平缓，所以价格传导能力相对受限;相比之下，油气开采和管道运输资本开支均处于历史低位，供给弹性相对受掣，支撑钢管涨价传导能力更胜一筹，由此映射出油价和炼化景气高位宽幅震荡，开采和输送环节需求有望逐步修复。
五、油气产业投资机会分析
（一）从传导顺序来看
油气产业链需求回暖初期，综合和炼化环节先行复苏;中期阶段，油服链条逐步修复;后期阶段，上游材料景气反弹。究其原因，炼化销售和综合运营环节贴近下游，更早觉察需求恢复，而存储输送物流环节，跟随油气开采而动，且受政策因素影响较大，回暖节奏相对滞后;
（二）从盈利和股价弹性来看
油服弹性最大，其次炼化，然后上游材料，最后综合运营环节，主要原因：
一是油服普遍为订单式生产，产能调整灵活，催生经营弹性丰厚;
二是炼化因原油成本挤压和重资产投产缓慢，故而弹性弱于油服;
三是材料整体技术和经营壁垒或不及中下游，格局尚存优化空间，需关注细分高端领域。
四是油服业绩滞后反映，业绩和股价弹性强于中下游环节。根据中海油服年报和国际能源服务机构IHSMarkit，2021年全球上游勘探开发资本支出为3362亿美元，同比增加8.80%，油价有望中高位徘徊，预计全球上游勘探开发投资将持续增加，2022年的勘探开发投资为4330亿美元，同比增幅高达29%，由此支撑油气产业链需求复苏。
（三）上游勘探开发环节来看
油公司、油服公司以及油服装备公司为勘探开发的三大主要环节。
油公司购买区块后将勘探开采工作外包给油服公司，最终通过销售石油及其产品获取收入;油服公司则主要是通过向油公司提供勘探及生产性服务而获取劳务费用。
一般而言，油服公司可以分为两种运营模式，一种是轻资产模式，典型公司如贝克休斯、哈里伯顿、斯伦贝谢等，另一种是重资产模式，典型的如Trans ocean、中海油服以及国内其他油服公司，目前，国际最大的几家油服公司仍在推动资产轻质化的过程之中;油服设备公司则主要是为油服公司提供设备。
（四）从传统的油服行业景气度传导链条看
油价为整个产业链景气传导的源头，对整个产业链景气预期变化起到关键作用，传统油气勘探开发产业链的传导顺序依次是:
油价上涨——油公司盈利能力增强刺激资本开支意愿提升——油服公司工作量增强、产能利用率提升，盈利增加后扩大设备采购——油服装备公司订单需求增加
在传统以油价为主导的油气勘探开发产业链中，一般而言，油气公司资本开支通常滞后油价约1年，而油价对油服市场的影响并非直接影响，油服环节通常滞后期在1-1.5年左右。因此，行业向上复苏时，上游勘探开发环节油服公司业绩释放滞后于下游炼化分销企业。
业绩滞后反映的同时，从油气产业链不同环节企业业绩弹性对比来看，当行业复苏传递至上游勘探开发环节后，上游油服公司通常表现出较中下游环节企业更强的业绩弹性。主要原因在于，油服设备公司普遍为订单式生产，且产能调整相较更为灵活、调整适应周期较短。
伴随行业快速复苏后，一方面是下游需求旺盛推动订单量快速释放，同时，产能的灵活快速调整能够及时适应需求端的订单释放。此外，上游勘探开发环节的油服设备制造、油田技术服务本身具备较强技术壁垒，旺盛需求持续释放的同时往往会带来设备和服务价格的提升。
（五）油气勘探开发所涉标的





六、结论
当前高油价带动石油公司加大石油勘探意愿，在当下高不确定的外部环境中，国内油服企业需肩负国家能源安全使命和新一轮产量与技术进步需要，油服行业有望迎来价值重估，重点关注国内勘探相关公司投资机会。 S中曼石油(sh603619)S S潜能恒信(sz300191)S S四方达(sz300179)S S准油股份(sz002207)S S通源石油(sz300164)S