盾安环境-韭研公社

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盾安环境

小路J

2022-06-23 17:11:37

核心观点：
公司近期基本面利多因素强化，业绩确定性进一步增强。从边际变化上看，公司汽零业务成长加速，下游电动车行业在政策落地后迎来趋势性改善，大客户放量+新客户开拓形成公司收入增长有效支撑，目前定点+批量的量纲已上调为30亿元。公司传统制冷业务受益于股东的超预期订单注入，实现全年平稳增长的同时有望贡献更多盈利。公司收入及业绩上行预期未必能在今年完全演绎（受制于产能约束），但股价短期弹性和中长期确定性兼具，推荐持续关注。

一、新能源车热管理：1）大客户B放量带动收入高增；2）定点+批量订单上调为30亿元
公司热管理业务大客户B加快放量，新车型中混动、纯电技术领先+产业链自主布局拉动疫情期间销量逆势提升，大量积压的在手订单伴随产能爬坡将有序释放。据乘联会数据，5月份大客户B销量11.4万辆，增势断层领先，份额快速攀升至31.6%。叠加公司在大客户B内部40%-50%的供货份额以及明确的热泵化趋势，公司汽零业务高增具备坚实支撑。

同时，公司汽零业务口碑发酵，已有供货业绩的示范效应逐渐凸显，近期公司已定点+批量的量纲上调为30亿元，新客户的开拓也将进一步拉动公司汽零业务收入增长。

二、传统制冷业务：受益于大股东订单倾斜有望平稳增长。
公司22Q1收入同比-6.4%，绝对值减少1.38亿元，主要系股权变更后，制冷业务客户M订单转出（约1.5亿元）影响，我们预计一季度M的转出比例在30%+。根据近期公司公告，控股股东格力电器2022年拟向公司采购制冷配件等产品约29亿元，略超此前市场预期，则今年由关联交易带来的收入增量约12.1亿元（格力2019、2020、2021年向盾安采购商品金额分别为15.1、12.1、16.9亿元）。我们认为12.1亿元的增量订单基本可以熨平客户M的订单流出影响，甚至总体而言略有增益（2021年M的采购金额约19亿元）。

客户M订单流出影响敏感性分析
乐观预期中性预期悲观预期客户M 22年砍单比例30%40%50%60%70%客户M 22年订单收入(亿元)13.311.49.57.65.7格力+M合计收入变动(亿元)+6.4+4.5+2.60.7-1.2收入增速贡献(22年合计收入变动/21年公司总收入)+6.5%+4.6%+2.6%+0.7%-1.2%
数据来源：天风证券研究所

收入节奏上，Q2开始控股股东格力的增量订单逐渐注入，我们预计单二季度公司收入有望同比持平，上半年收入降幅收窄至小个位数。下半年开始格力订单集中释放，公司收入同比转正并持续爬坡，直至全年收入实现中高个位数平稳增长，长期来看公司制冷业务确定性进一步增强。
收入质量上，格力的12亿增量订单中相当一部分为商用空调零部件和设备末端（此前这部分订单主要归公司的竞争对手），以及有可能的商用车零部件（受益于格力钛），相比于公司的家用制冷业务盈利能力更强，因此增量订单质量较高，利好公司整体产品结构优化和盈利能力提升。

盈利预测：
盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。我们看好公司在加深与控股股东绑定后的产业协同和新业务发展，上调公司22-23年收入预期为106.0/118.5亿元，同比+7.7%/+11.8%，归母净利润5.14/6.25亿元，同比+26.8%/+21.6%。

公司详情可见此前天风家电团队发布的深度报告《盾安环境：制冷配件龙头，新能源车热管理打造第二增长曲线》。

附：公司近期重要事件梳理
1.格力电器2021年11月公告称，拟受让盾安环境第一大股东盾安精工所持公司2.7亿股股份（占公司总股本的29.48%），同时拟以现金方式认购公司非公开发行的1.39亿股股份，交易完成后格力将持有公司38.78%的股权。
2.盾安4月30日公告称，上述股份转让已于4月27日过户完成，格力电器直接持有公司29.48%的股份，为公司控股股东。
3.盾安4月30日公告称，公司股东盾安控股拟向紫金投资协议转让公司股份（总股本的9.71%）。
4.盾安5月12日公告称，公司控股股东格力电器正在筹划协议受让盾安控股持有的公司9.71%股份。
5.盾安5月18日晚公告称，相关方面未就本次协议转让的核心条款达成一致意见，格力电器决定终止筹划本次协议转让及本次要约收购。
6.盾安6月3日公告称，预计2022年度与控股股东发生关联交易金额为31亿元，其中格力向公司采购制冷配件等产品约29亿元。

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