东山精密-韭研公社

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东山精密

小路J

2022-06-24 17:04:42

完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效
公司成立于1980年，2020年新任管理层提出“一个总部平台、三大业务板块、五个事业部”架构，打破几十个子公司效率低下困局，实现降本增效，公司净利率从16年的1.7%提升至20年的5.4%，资产负债率从16年的81.9%下降至20年的64.9%。PCB为公司核心业务，20年营收占比67%，此外触控面板和LCM、LED、精密组件营收占比分别为15%、8%、11%。
PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇
汽车电动化中电控系统的MCU、VCU、BMS形成PCB主要增量，单车价值量提升超2000元；此外，汽车ADAS渗透率提升伴随的雷达传感器用PCB增量显著。云计算方面，随着支持PCIe5.0的处理器推出，服务器PCB市场有望迎来升级换代、量价齐升的发展机遇。公司2018年收购Multek切入硬板市场，经过整合Multek净利率从15年的0.11%提升至20年的5.05%。公司硬板客户包括华为、OPPO、福特(汽车)、亚马逊(服务器)等，并正在切入BAT服务器PCB供应链，在持续精细化管理的支撑下汽车、服务器业务有望快速扩张。
FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户
2016年公司收购MFLX切入苹果FPC软板供应链，经过整合MLFX净利率从15年的1.09%增长至18年的9.36%；营收从15年的41亿元增长至20年的155亿元，并在20年跻身全球FPC企业前三。对于FPC业务，我们看好：1)随着日本FPC产能的逐步淡出，公司有望在苹果产业链中实现品类、份额拓展；2)安卓手机向着高端化、轻量化发展，对于FPC需求提升；3)公司开拓智能穿戴、汽车等新客户，支撑FPC长期成长空间。
积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点
LED器件领域，公司在小间距LED封装市场全球领先，并积极布局Mini LED。截至2020年底，公司已设计、研发并推出多款Mini LED产品（包括直显和背光），目前公司应用于Pad的Mini LED产品已在小批量试产中。随着2021年全球各大厂商推出Mini LED产品，公司LED业务有望迎来快随增长。
投资建议：目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级
我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。

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