康达新材——锂电正负极材料粘结剂小龙头-韭研公社

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康达新材——锂电正负极材料粘结剂小龙头

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2022-06-28 20:38:48

核心逻辑：

1）丙烯酸酯胶（PAA）替代羧甲基纤维素钠盐（CMC），利好具有先发优势的粘胶剂企业

受益于天赐材料新品发布会中介绍的5款新产品，有望带动锂电辅材中正负极材料粘结剂等细分板块热度。发布会中提出，新产品负极粘结剂K112（丙烯酸酯）相比以往在新能源电池使用的CMC，可以大幅提升增稠能力、提高导电率。在此背景下，丙烯酸酯胶在动力电池方面将迎来广阔的应用空间，这将利好具有先发优势的相关粘结剂企业。

2）高端胶领域不断积累know-how、自主研发PI材料，康达新材有望迎来量价起升

康达新材是国内最早专注于中高端粘结剂及高分子新材料产品的研、产、销的公司，产品包括环氧胶、丙烯酸胶等八大系列，广泛应用于风电叶片制造等工业市场和新能源领域。天赐新材发布会提出，新产品正极粘结剂T126（聚酰亚胺、PI），主要应用于磷酸铁锂，相比PVDF可有效改善锂电的倍率放电特性；目前，公司自主知识产权生产的聚酰亚胺泡沫产品已经于2014年获得了军方的研制鉴定审查，综合性能已经达到国际先进水平；公司未来将开发聚酰亚胺胶凝剂等产品，将聚酰亚胺的应用范围延伸至新能源电池邻域，产业化空间十分广阔。

3）粘结剂需求扩大、原材料成本下降、产能扩张预期，将为公司带来利润反转

2021年中国负极材料出货量为77.9万吨，预计2022年中国动力电池放量将拉动全国粘结剂出货量2.9万吨，带动全国丙烯酸胶粘结剂需求量0.6万吨。预计2022年康达新材市场占有率为1800吨，将为公司带来1.2亿元收益。同时，惟新科技60吨的产能规划将为公司带来2160万元收益。

根据公司公告显示，2021年10月以来，公司各项粘胶剂向提价20-40%，同时未来在周期品下行阶段核心原材料价格呈现继续下跌趋势的情况下，以及考虑到未来7000吨粘结剂、60吨靶材的产能预期，未来公司盈利情况将迎来重大拐点。国元证券2021年11月17日出具深度研究报告，预计康达新材2021-2023年对应EPS分别为0.04/1.80/2.18元/股。参照可比公司2022年PE均值约20倍，预估康达新材2022年目标价约为20*1.8=36元，相比2022年6月28日收盘价14.6元约有146%的上行空间！

核心驱动：

锂电正负极材料粘结剂成本占比较小，但对于锂电池性能发挥决定性作用

锂电辅材主要包括溶剂和粘结剂，溶剂主要作用是溶解正负极活性物质；而粘结剂主要作用是将活性物质、导电剂与集流体粘结在一起，使电极活性物质、导电剂和集流体间具有整体的连接性，从而减小电极的阻抗，稳定电极材料的结构，不同性质的粘结剂会直接影响电池的比容量、库伦效率和电化学性能的稳定性等。

锂离子电池粘结剂是一种高分子化合物，是锂离子电池电极片中的非活性成分。负极粘结剂有油性的PVDF、水性的CMC（羧甲基纤维素钠）、SBR、PAA（聚丙烯酸）等，水性粘结剂一般用量比油性粘结剂少。最常见的正极粘结剂是PVDF，突出的特点是抗氧化还原能力强，热稳定性好，易于分散，但缺点是需要使用N-甲基吡咯烷酮（NMP）作溶剂，价格贵且有一定的环境污染。辅材用量一般为2%-5%，其中粘结剂成本约占电池总成本的1%~3%，其成本占比虽然较小，但是作用重要。

丙烯酸代替CMC、PI代替PVDF，未来市场发展前景广阔

目前应用于负极的粘结剂大多属于水性粘结剂，相对于油性粘结剂（如PVDF），具有无溶剂释放、生产环境绿色、成本低、不易燃、使用安全等优点。其中聚丙烯酸（PAA）相对其他水性粘结剂性能优越：1）结构简单，合成便捷且可溶于水；2）机械性能与CMC相近，但含更高浓度的羧基官能团，因此电解液的存在不会对PAA的黏附力产生负面影响；3）PAA将纯硅电极的首次库仑效率提升到了90%以上，并且表现出优于PVDF和CMC的循环性能。

根据国外学者在Chemistry of Materials 2019年发表的《聚丙烯酸（PAA）粘结剂对硅阳极固体电解质界面的作用》，试验结果表明在100次充电循环后，与CMC（羧甲基纤维素）相比，具有羧酸重基的PAA（聚丙烯酸）粘合剂具有更好的电容量保持能力。

在发布会中提出的新产品，负极粘结剂K112（丙烯酸），相比CMC大幅提升增稠能力。在添加比例仅为0.7%（相比于CMC1.5%）的情况下，相当于降低粘结剂50%的添加比例也可保持与CMC相近的浆料的稳定性，实现粘结和增稠一体化；同时，丙烯酸依靠其负极性功能基团提升粘接力和离子导电率。

根据EVTank和伊维经济研究院联合中国电池产业研究院共同发布的《中国负极材料行业发展白皮书（2022年）》，2021年中国负极材料出货量为77.9万吨，假设粘结剂占负极含量比例取中值均为2.25%、2022年PAA渗透率为20%，并将以10%的增速逐年提高，预计2025年中国动力电池放量将拉动全国粘结剂出货量8.3万吨，相比2021年新增出货量6.5万吨，带动全国PAA粘结剂需求量4.2万吨。

发布会同时提出新品，正极粘结剂T126（聚酰亚胺），主要应用于磷酸铁锂，相比PVDF可大幅度提升磷酸铁锂浆料固含量，保持优异的浆料稳定性，使浆料粘度更低（T126 63% VS. PVDF 54%），分散性能优异，电化学性能稳定，整体粘结水平接近于PVDF。

综上所述，PAA与PI在动力电池方面具有广阔的应用空间！

锂电用丙烯酸的制备工艺有一定技术壁垒

合成丙烯酸系水性胶的单体一般为丙烯酸及C1~C8的丙烯酸烷基酯，烷基链长越长，其均聚物的柔性越好，玻璃化温度越低，质地越柔软。制备方法：在配胶釜中投入甲基丙烯酸甲酯、乳化剂（ABS）、引发剂，搅拌溶解后，在适当温度下进行聚合反应即可得出丙烯酸聚合物

丙烯酸聚合物合成过程属于行业SOP，但将其用于锂电粘结剂时，有以下技术壁垒：

1）引发剂用量：反应时需控制引发剂的加入量，引发剂的量太少，则不易引发聚合；引发剂量太多，聚合则不平衡。

2）乳化剂用量：乳化剂可以降低丙烯酸系水性胶乳液聚合体系的表面张力，使难溶于水的油性单体均匀的分散在水相中，保护胶乳粒子并防止聚合过程中发生凝聚。乳化剂用量越多，形成的胶束越多，乳胶粒越多，而乳胶粒径越小。

3）搅拌速度：速度过低时乳化剂不能充分乳化单体，导致单体分散不好，有时甚至会发生分层现象，这样体系局部将进行本体聚合，导致凝聚率增加；当搅拌速度过高时，乳胶粒将越过聚结势垒，导致乳液失去稳定性。

4）聚合温度：60°C以下，反应非常缓慢；温度过高，容易产生爆聚，胶体不稳定，出现分层及絮状物。

5）聚合工艺：聚合工艺中主要是加料方式对乳胶颗粒形态有较大影响。一次性投料法得到的乳液不透明有微弱蓝光，粗粒子较多；全连续法得到的乳液为青白色半透明；半连续法得到的乳液为半透明泛蓝光，乳液细腻。全连续法得到的乳胶粒径要明显大于半连续法，而乳胶粒子的单分散性接近但均不如一次投料法得到的乳液。

由此可见，锂电粘结剂的制备需要大量的试验和反复仿真，才能得出最优的工艺路线，积累工艺know-how是提升市场竞争力的唯一路径，只有具备丰富批量生产经验的厂商才有更高的市场竞争力。

康达新材——锂电正负极材料粘结剂小龙头

粘结剂行业集中度低，康达新材有望引来跨越式发展

目前全球粘结剂市场仍由汉高、3M、富乐等国际巨头主导，这些公司起步早，研发能力强，品牌优势明显，占据全球高端产品市场，其中汉高粘结剂业务全球占比超过20%。国内粘结剂市场仍然以中小企业为主，据统计，目前我国粘结剂企业多达3500多家，且大多数为中小型企业，年销售收入达5000万元以上的企业不足百家。

国内粘结剂领域领先的企业主要有康达新材、回天新材等，这些企业具备一定的自主知识产权和技术含量，距离国际巨头仍有一定差距。作为国内最早专注于中高端粘结剂及高分子新材料产品的研、产、销的公司，相对于国内粘结剂企业具备先发优势，同时由于行业集中度的提高是必然发展趋势，康达新材有望实现跨越式发展。

康达新材成为国内粘结剂新材料细分领域龙头企业，业绩不断向好

经过三十多年的持续技术沉淀与创新，康达新材积累了丰富的粘结剂产品配方、生产工艺技术，拥有自动化程度较高的生产线和完善的质量保证体系。公司的品牌效应和市场影响力日益突显，已逐步成长为国内粘结剂新材料细分领域龙头企业。2021年，公司实现营业收入22.7亿元，较上年同期增长17.57%；其中粘结剂业务收入15.9亿元，占比70%。随着锂电粘结剂技术不断发展，对于正负极材料粘结剂需求量不断增加，同时在公司产能扩张的预期下，公司业绩有望不断向好。

自主研发与“产学研”互补，打造核心竞争力

康达新材近年来不断加强研发投入和技术成果转换，使公司收到社会各界高度认可。公司成功入选北京市2021年度第七批“专精特新”中小企业名单和2021年度第二批北京市专精特新“小巨人”企业名单；同时也是国家认定的“高新技术企业”、上海市创新型企业，公司新材料产业研究院被认定为“国家企业技术中心”和“上海粘结剂工程技术研究中心”；公司检测中心拥有中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可的实验室资质，公司也是国内最早通过国际风能权威认证（GL认证）的内资企业。2021年研发费用达9,808.28万元，同比增加3%，新增授权专利27项，其中发明专利12项，实用新型15项，受理发明专利20项，参与制定或修订国家标准3项，行业标准1项。

康达新材是A股中唯二生产丙烯酸酯粘结剂的企业，属于稀缺品种

康达新材与回天新材是A股中唯二生产丙烯酸酯粘结剂的企业。公司是国内最早开发和生产丙烯酸酯粘结剂的企业，在扬声器、电机、电梯等领域的应用始终走在前列，引领这些行业的用胶工艺改革和技术进步。公司丙烯酸酯结构胶系列产品在国内市场的销量始终排名第一，已形成了高科技的系列化产品，包括超长储存期、耐高温、耐水、高弹性、慢固化、镀锌材料专用等产品，技术水平达到了国内领先。近几年来，公司改性丙烯酸酯粘结剂正逐步走向国际市场。2021年公司丙烯酸胶类收入9043万元，同比增加7%，毛利率约30-35%；目前公司丙烯酸胶类销量1395吨，并有7000吨在建，市场占有率为30%。

自主研发聚酰亚胺泡沫材料，有望进军新能源锂电领域

我国由于缺乏原料产能且产品价格较高，企业和科研机构对聚酰亚胺泡沫的研发大多停留在实验阶段，具备产业化能力的企业目前仅有康达新材、武汉工业大学及南京工业大学等少数企业及单位。康达新材自主知识产权生产的聚酰亚胺泡沫产品已经于2014年3月获得了军方的研制鉴定审查，综合性能已经达到国际先进水平，成本持续下降后未来有望获得军方大量订单实现聚酰亚胺泡沫材料在舰艇上的大规模应用，以解国内产能严重不足的燃眉之急。公司未来亦开发聚酰亚胺胶凝剂等产品，将聚酰亚胺的应用范围延伸至新能源电池邻域，产业化空间十分广阔。

新收购子公司惟新科技，康达新材将借此进军高端ITO靶材市场

公司2021年7月份收购惟新科技72.51%股权，进军高端ITO靶材市场。根据公司公告，惟新科技与清华化工系共同研发微反应器制备高活性纳米ITO粉体技术，自主研发适合于超大尺寸靶材制备的先进的湿法注浆成型技术，并拥有自主知识产权的超大空间高温烧结炉，已成功制备出1550*250mm大尺寸ITO靶材，检测致密度、电阻率、微观晶粒等各项指标与国际同类靶材相当，达到国际先进水平。惟新科技目前有60吨的产能规划预计2022年底达产，未来伴随产能释放和ITO靶材对进口产品的国产替代，惟新科技将为公司带来可观的业绩贡献。公司锂电正负极材料粘结剂+光伏ITO双轮驱动，公司将进入业绩释放期。