青岛啤酒股东会调研核心要点：销量逐月改善明显，升级大势不改

二季度销量逐月环比改善明显，后xù销量或随堂食开放而环比继xù好转。董事长表示，4月由于yi情影响上海和吉林等公司重点ShΙ场，导致销量下滑明显(我们渠道调研4月下滑17%)。但5月即使在上海依然未放开的情况下，其余ShΙ场销量增长不仅弥补了上海ShΙ场的下滑且恢复良好(我们渠道调研5月销量提升6%)，预计6月增长态势持xù。我们估计单二季度公司销量基本可以做到持平或微幅下die(同比-2-0%)。

2.全年成本高度可控。董事长表示，公司对于原材料等成本掌控度很高，成本上行已在公司预算之内。根据我们调研，公司已对大麦锁价到旺季底，加之包材价格趋于下行（根据万得shυ据，年初至今大麦/铝材/纸箱/玻璃瓶等成本同增25.2/36.4/4.3/0.6%，且当前除铝材外，纸箱和玻璃瓶基本处于高位震荡下行态势，其中成本占比约15%左右的玻璃瓶5月同比-23%），利润率将逐季环比改善。

3.公司结构升级顺利。公司1Q22ASP同增6.1%，结构升级效果持xù显现，我们预计在优质产品矩阵带动下，结构较快升级趋势将延xù。预计二季度结构升级在yi情导致现饮渠道有所影响的情况下依然持xù，并为asp增长贡献zhυ要增量(2Q22ASP预计同比+5-7%，收入同比+5%左右，利润+8-10%)。

盈利预测与估值

我们预计2022/23年收入同增8%/7％到325亿/347亿元，归母净利润31.4亿/38.0亿元，同比+15%/21%（剔除2021年一次xing卖地收益后），当前AGμGμ价对应22/23年44x/36xPE，当前HGμGμ价对应22/23年30x/25xPE，维持AGμ和HGμ跑赢行业评级。