【东北食品】餐饮旅游出行复苏下带来的需求回暖&大宗商品回落下的成本压力缓解，双重利好，积极把握食品饮料板块机会！

防疫政策放松出行旅游回暖叠加餐饮复苏，疫情对于需求端扰动逐步缓解。大宗原材料价格回落，海运费下行，建议关注大众品成本端弹性，需求复苏叠加成本下行重点关注食品饮料行业机会！

Part1:需求端---防疫政策放松出行旅游恢复&餐饮复苏下带来需求端回暖，建议重点关注连锁业态的修复弹性。各地防疫政策有所放松，近日湖北、宁夏、青海等恢复跨省游，全国跨省游逐步恢复，6月酒店入住率明显提升，以及目前全国隔离政策逐步放开，叠加暑假旅游旺季来临，有望加快出行旅游复苏。上海疫情告一段落，6.29起恢复堂食，全国各地餐饮逐步复苏，建议关注餐饮连锁业态，重点推荐绝味食品、周黑鸭和奈雪的茶。绝味食品6月预估新开店300+家，4-5月分布新增100家左右，二季度预估新增门店500+家，目前全年净增门店数量约1300+家。5月单店同比个位数下滑，6月下滑收窄存在止跌迹象，预估二季度收入中低个位数，展望全年公司净开店数量有望达到2000家（加上海纳百川），看好后续餐饮出行恢复下带来的业绩修复弹性。

Part2:成本端---受宏观悲观预期及印尼放开出口限制影响，棕榈油快速下跌。截至6.23，马来西亚出口棕榈油离岸价位于1210-1240美元/吨（区分不同精炼等级），较4.29跌幅超过30%，期货市场上，截至6.23马来西亚和大连商品交易所棕榈油活跃合约期货结算价分别较4.29下滑33.2%和21.8%。多因素致棕榈油价格大跌，1）原先海外疫情、洪水灾情和印尼用工荒等影响因素均在缓解，马来产量恢复使得市场对于劳动力短缺担忧下降。2）美联储加息75个基点以及全球宏观风险加剧，叠加OPEC+计划增产致原油期货价格下跌，市场风险偏好降低以及欧美经济衰退悲观预期下使得近期油脂等大宗商品遭到抛售，以及有前置的葵油价格持续下行牵引。3）印尼从5月全面限制出口到6月增加出口配额和鼓励出口退税，印尼出口放开增加棕榈油供应。今年早期印尼禁止棕榈油出口加大了胀库压力，4月末印尼毛棕榈油库存达创纪录的610.3万吨，印尼出口放开缓解原先供应偏紧情况，预计后期棕榈油价格下行压力仍将存在。

利好油脂成本占比高的烘焙产业链和休闲零食企业。建议重点关注立高食品、甘源食品、海融科技、南侨食品、佳禾食品、千味央厨等。

立高食品：油脂主要为棕榈仁油，油脂成本分别约占原材料采购成本和主营业务成本的30%和15%，奶油原料中油脂占成本的30%-40%，冷冻烘焙油脂占成本的20%左右，酱料中油脂占成本的50%左右。油脂价格每变动1%预计将影响主营业务毛利率0.1pct，2021和2022Q1油脂等原材料成本上升等因素拖累毛利率同比下降3.37和3.40pct。冷冻烘焙去年对油脂锁单，奶油业务未锁，烘焙原料仅锁挞皮油。油脂价格下行，成本压力将显著趋缓。同时公司近期成立油脂公司布局产业链上游，成本端管控能力有望进一步提升。考虑到疫情加速冷冻烘焙渗透，行业高增势头预计延续，看好公司长期强产品力+渠道力+产能的竞争优势。我们预测5月奥昆增速10%左右，二季度整体收入增速10%左右，利润同比下滑。

海融科技：棕榈油往年占成本在20%+，目前已超过30%。油脂价格每变动1%将导致主营业务毛利下降0.2-0.3pct，棕榈油等原材料价格上升预计导致2021年和2022Q1毛利率分别下降近10pct（剔除运输费用因素影响），其中2021年植物奶油毛利率大幅下降9.5%，降幅高于其他主要产品。伴随疫后修复，受疫情拖累的在手订单预计将得到充分释放，餐饮茶饮烘焙渠道维持可观增速，产品上飞蛋技术应用加混合脂奶油等产品升级继续丰富产品力、实现产品升级，疫情影响下公司维持30%的收入增长目标。4月份同比20%下滑，疫情对发货和物流有较大影响，5月同比转正，目前全国各地发货物流仍有所限制，所以导致订单较好但实际发货端有所乏力。

南侨食品：棕榈油占成本超过30%，Q1受原材料影响，毛利率下降12.6pct至26.2%。公司4月收入/利润同比+2.28%/-19.7%，5月收入/利润同比+9%/-23.8%，需求端不断恢复，Q2利润端降幅较Q1有所收窄。

甘源食品：目前棕榈油占成本的12-13%，21年棕榈油采购价格提升43%致成本增加超3000万元，受原材料成本上升等影响，2021年和2022Q1毛利率分别下降1.46和4.38pct（剔除物流费用会计准则调整影响），为应对棕榈油上涨压力公司使用了部分稻米油（棕榈油价格上最高达1.6万/吨，目前稻米油1.2万/吨）替代棕榈油。9月棕榈油期货价格跌至1万左右，公司计划在价格低于稻米油时切换回棕榈油，并在价格降至8000元左右计划采用锁价措施。以及公司去年三季度提价9-10%，可以覆盖原材料段涨幅。新品二季度开始贡献收入，4月安阳工厂出货额1500万，老三样保持正增长。疫后销售计划逐月改善，山姆渠道新增蟹黄味夏果新品，口味松子和复合口味坚果预计继续导入山姆渠道，4-5月月均销售额1000

万左右，预计全年山姆量有望达到2亿；招商计划不改，高端会员店选择200家导入产品，直营大客户合作落地或即将落地，零食连锁店拓展取得进展，公司维持全年股权激励20%收入利润增长目标不变。我们预估二季度收入30%+，利润转正。

大豆价格高位回落，粮油企业成本端压力缓解。巴西和美国是全球最主要大豆生产国，分别占全球产量的35.8%和34.3%，俄乌冲突推升全球农作物价格、巴西干旱减产、美国市场需求旺盛等因素导致年初以来大豆价格大涨，例如5月美国豆油豆粕压榨量再创新高，NOPA显示为466万吨，意味着全美实际压榨量在495万吨，年初至今累计增幅预计为80万吨，需求强劲预计主要因为双低菜粕等其他杂粕可供进口数量较少。近期受全球宏观不确定性、原油等大宗商品价格下滑等因素影响，大豆价格快速下降，截至6.24，商务部公布的阿根廷大豆现货价和CBOT大豆期货结算价10个交易日分别下跌了11.5%和19.5%。考虑到美国继续扩大大豆种植面积，2022年增长4%至创纪录的9096万亩，2021.10以来全球大豆库存持续增加，已达2021.4以来最高水平，预计大豆供需格局有望趋向边际宽松，利好粮油和调味品企业成本端改善和业绩修复，建议关注金龙鱼、道道全。金龙鱼目前在考虑第三轮提价，一季度两次提价未完全覆盖成本，原材料涨幅基本翻倍。公司米面原材料水稻小麦价格变动不大，油脂原材料中棕榈油和大豆近期价格回落明显，成本下行将对公司利润端明显推动。杭州中央厨房工厂产能16吨/天，对应学生餐12万份/天，杭州工厂供应学生餐为主，以及有部分预制菜如狮子头等，我们预测杭州工厂全年5亿产值，杭州央厨规模偏小，目前产能利用率40%左右。新萍工厂后续会建学生餐产线，新萍今年年底建成。廊坊规模相比更大，周口和廊坊项目明年投产，重庆项目预估今年投产。各地除了团餐外加入当地特色美食，如重庆推出火锅底料，新萍推出肉夹馍等。二季度疫情对于餐饮端有所冲击，零售端受益，部分高端产品销售面临一定压力。疫情缓解后对高端产品是利好，以及近期如上海6.29完全放开堂食将推动餐饮渠道加快复苏。

海运费价格高位回落，建议重点关注出口型企业，推荐安琪酵母、仙乐健康。供应链恢复等因素推动全球海运费价格下行，截至6.24，波罗的海货运指数（FBX）分别较年初和去年高点下降24.3%和36.7%，中国进口干散货运价指数（CDFI）也分别较年初和去年高点下降了13.3%和26.4%。据中国出口集装箱运价指数（CCFI）和进口集装箱运价指数（CICFI），分区域看，通往美国航线价格居高不下，欧洲、南美、东西非航线出口价格指数分别较年内高点回落了14.2%、27.5%和13.6%；欧洲、地中海航线进口价格指数分别较年内高点下降12.2%和16.4%，分别恢复至2021.1和2021.5水平。展望后市，全球供应链恢复、原油等大宗商品价格下降均有可能带动海运费价格下行，宏观不确定性仍是变数，全球海运价格虽仍处于历史较高水平，但边际下降趋势有望延续，利好海外市场占比较高、受全球海运费价格上涨影响较大的企业，建议重点关注安琪酵母、仙乐健康。1）安琪酵母：2021年运费4.3亿左右，往年运费2.7亿左右，后期运费回落对于利润端弹性较为明显。5月国内30%+，整体收入20%+，6月环比5月好转，我们预测二季度收入增速20-25%，利润持平。2）仙乐健康：欧洲美洲业务占比约40%，去年海运费在出口业务收入中占8%，海运费增加对毛利率影响约2pct。出口美洲业务中，公司承担7%关税的一半约1400万左右，若后续中美关税若减免，有望节省部分费用。Q2环比改善，但上海疫情对于供应商发货和客户交付有所影响，德国开工率较低问题也在逐步改善，但目前交付期较长，美洲需求旺盛，5月同比有所增长。二季度销售费用同比减少以及管理费用精准管控，费率有望收缩，今年仍维持原先股权激励13%收入增长目标。