【锂：前高不是锚，价格在远方】国君有色电话会议纪要20220703
本文内容来自2022年7月03日国君有色电话会议：【锂：前高不是锚，价格在远方】

前言：
我们对于锂现货价格非常乐观，认为接下来现货价格有可能创新高且上行空间可期。基于目前终端景气度、正极材料厂商库存、海内外锂价倒挂，叠加疫情后终端调价带来终端持续的利润恢复，我们认为目前供需更刚性的锂矿端利润仍有扩大空间。虽然目前产业链景气度偏高位，锂矿、锂盐没有侵占到终端利润前仍是安全期。后续锂价上行至55、60万/吨都是有可能。如果产业链内部利润被全部挤压，安全期才会打破。
从目前情况来看，至少本轮7月份的涨价会带来锂矿端企业利润的良性释放继而消化估值，后续涨价仍可继续观察。建议更多配置有吨市值性价比的标的，如天齐锂业、中矿资源、西藏矿业、西藏珠峰等等。

主讲人：
于嘉懿 国君有色首席分析师
宁紫微 国君有色资深分析师

国君有色观点总结：
近期锂价：6月初开始，锂价处于高位震荡、相对平稳的位置。电碳主流成交价稳定在47-48万元/吨。大厂7月的月度订单价格环比六月，略增长5千-1万元/吨。
供需格局再梳理：上游锂矿资源短期内仍然无法大量释放，22年初开始，多数锂项目都在推迟投产进度。而且23-25年前的新增产能，多数又是绿地项目，进度不及预期的概率非常大，因此供给并非绝对刚性，而是有较大的下修弹性。伴随23-25年的需求增长，映射为锂价的高位持续性，我们认为相当坚实。
锂板块：5-6月份锂板块随着锂价止跌回升已有不错行情。目前锂价新一轮上涨已经蓄势待发，目前仍是预期阶段，我们非常建议关注并参与，因为这是最安全、最确定也是最有性价比的时段。而且是整个锂板块的行情，所有个股都会有机会，只是先开始后开始的关系，不是有没有的关系。
推荐标的：分为两类，一是守正票，业绩即期兑现确定性强、伴随一定成长性和扩量空间的标的，如中矿资源、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能、盐湖股份、科达制造、江特电机、赣锋锂业等等；二是出奇票，距离前高有相当空间，公司自身在未来三年内有较大成长变化，当板块情绪足够，有望达到甚至超越前高的标的，如西藏矿业、西藏珠峰等等。

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主要内容


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近期市场行情

1. 近期锂价更新
（1）散单价格：工业级碳酸锂成交价在45.5-46万元/吨左右。电池级碳酸锂和准电碳成交价在47-48万元/吨。电池级氢氧化锂大厂成交价在47万元/吨左右，氢氧化锂价格基本是跟涨于碳酸锂。
（2）调研的大厂成交价：大厂工业级碳酸锂价格46万元/吨（环比+1万元/吨），电池级碳酸锂价格47万元/吨左右（环比+0.5万元/吨），。氢氧化锂的价格区分比较大，能够供进日韩体系的主流大厂氢氧化锂大概47到48万元/吨，仅仅只在国内售卖的，原料以回收料苛化而成的氢氧化锂大该在45万元/吨左右。

2. 海外订单、价格情况
海外车企、电池厂正在积极锁定碳酸锂供应（锁量不锁价）。Q2以来，国内外锂价基本都是倒挂的，MB碳酸锂71-75美元/KG，氢氧化锂72-78美元/KG，对标到国内价格，碳酸锂价格53.7-56.7万元/吨，氢氧化锂54.5-59万元/吨，比国内锂价高出10万/吨左右。这么高的价格下，海外的电池厂和OEM厂在尽力锁定长期的供应量，这个现象印证说明长期的需求和价格走势观点。

3. 行业近期库存水平
现在行业正极材料厂商手里的锂盐库存在2-4周左右的消耗。当前这么高的价格，囤积大量库存也是一笔很大现金流的占用，以及行情现在相较于之前的快速上涨，已经变得较为平稳。在变化期间大家都会积极囤货，但是平稳期囤货行为很少。所以不管是主观还是客观，我们不认为锂盐会有大量的隐性库存。

2
锂价、基本面情况及展望

1. 22年以来锂价复盘及后续锂价展望
今年Q2锂价经历了一次压力测试。（1）3月底电池级碳酸锂涨到了历史最高价接近51万元/吨，疫情蔓延导致车企停产，中下游排产骤然减少，采购的情绪消极，我们看到价格开始松动下行。（2）5月初开始伴随着复工复产，价格止跌企稳再到上涨。
（在这次压力测试中，市场在观望锂价的底部是在什么位置，有悲观的声音认为可能要跌到35万/吨，但是压力测试过后我们发现，电碳的底部价格也在43万/吨以上，大厂的成交价甚至没有跌破45万/吨。因此，经过这次压力测试，我们可以发现，市场对于锂价的最高点的认知和对下游需求的预测（包括对下游对锂价的容忍度），其实在现实的映衬下，都显得保守了）
回到6月份，锂价已经高位震荡接近1个月，虽然没有继续上涨，但已经是淡季不淡的体现。对比2021年同期的价格，21年4月到7月下旬，锂价其实一直是跌的（从9万多跌到8.7万左右），7月底开始启动上涨。Q2-Q3初，市场都是处于一个交易相对清淡，需求平稳而供给释放的一个时期，包括我们自己测算供需平衡表，我们也觉得Q2对于今年是相对供给最宽松的一个季度，Q3到Q4逐渐供给又会更加紧张。中下游厂商在4月锂价下行5月价格筑底的时候，开始启动采购，大概一直备货到6月上旬。而5月和6月仅仅是复工复产的初期，真实的消耗有限，所以中下游手里是有锂盐库存的，6月和7月大部分时间只需要稳定采购，细水长流的交易就不会带动价格的明显变化。
市场比较关心，锂价到底什么时候上涨，下半年的空间多少？我们认为即期锂价上涨催化是7月大厂谈价，7月份大厂价格基本是环比略增。但是整体我们认为这样高位震荡的状态还将保持，趋势性的上涨比如每周涨几千涨一万的这种，应该最快要到7月下旬的节点才会启动。而且我们也认为，这次涨价的速度也会比较缓慢。空间上，我们还是认为会超过前高。当然具体的绝对数字，还是要看市场交易的情况和中下游的容忍度和平衡，更应该侧重去跟踪而不是过分预测。

2. 锂行业供需格局梳理与展望
基于行业供需、库存，我们的结论是：2022年锂行业的紧张程度一定高于2021年。
（1）供给端
新投产能延期已经是常态。2021年75%的锂资源供给来自于海外，2022年这个比例是74%，2023年海外供给将继续降低至71%。海外供给，大家其实都有一个潜规则认知，那就是——进度不及预期就是符合预期了（Pilbara、Greenbushes等棕地项目进度都与计划相比有所推迟）。长期看2023到2025年，供给释放依然是缓慢的，核心原因在于本轮周期的本质是缺矿，矿端投产要远远慢于冶炼端（冶炼厂可能1-2年就可以投料生产）。
国内的锂矿除了江西，不管是盐湖还是川矿，很多都在非常前期的阶段，比如勘探阶段、申请探转采，、换发采矿证等等。这些进度都是不可能想当然去加速的。即便企业自己在勘探上苦下功夫，尽力缩短时间，但是探转采的审批流程如果上报到国土资源部，那就是需要一年左右甚至更长的时间的，建立采矿厂，选矿厂，相关基建建设等等的所有全部流程也要两年左右。政策和社区这些人为因素可以加速，但是自然客观的现实是没有办法改变的。
海外锂矿方面，劳务用工也是很大问题。国内锂矿建设进度相对快，是建立在相对充裕的劳动力和更高素质更熟练的工人技能上，但是在海外，如果是成熟矿山项目比如澳洲，用工人数少。对于相对绿地项目多一点的非洲和阿根廷，工人的技能成熟度和当地基建条件都是问题。
对于锂矿的供给增速，我们认为是一个缓慢、线性的过程。映射到价格来看，需求的短期波动更可能是会扰动价格的变化。这一点我们在Q2看的非常清晰——3月底因为停工停产排产减少，价格开始下跌。而5月初复工复产启动，价格止跌企稳再到上涨。
（2）需求端
5月份以来，市场不断上修新能源汽车销量预期，从500万辆，再到550、600、甚至是650万辆。预计2022年终端需求增长60%，而中游对终端需求还会存在放大效应。根据调研，2022年所有电池厂、正极材料厂的排产规划基本都是翻倍，而对应2022年最前端锂资源的供给仅有40%多的增速，相对于需求仍是紧张的。另外，传统的陶瓷和风电叶片也有部分锂用量的需求。而2023年的终端增速依然在40%左右，考虑到中游环节放大效应，排产计划依然是很可观的。

3
锂板块行情及标的选择

1.锂板块复盘及展望
5月份以来锂板块伴随着锂价的止跌上涨有明显修复，6月中上旬维持高位震荡，6月下旬再度启动。炒周期的三部曲——先炒预期，再炒价格弹性，最后炒业绩兑现。锂价新一轮上涨正在蓄势待发，目前仍处于预期阶段，这一时间段，我们非常建议大家关注并参与，因为这是最安全，最确定也是最有性价比的时段。
今年上半年，其实市场对于今年的锂价，包括底层逻辑—供需，并没有形成一致预期。所以我们看到总体的走势更倾向于波段和估值修复的逻辑。市场本质是给锂一个有色的估值体系认知，每次涨到10倍多一些或者11倍基本就有些偃旗息鼓后劲不足。后面是锂基本面自身，一次次刷新市场的认知，大家发现锂公司的业绩兑现也接连季度的超出预期，有矿的没有矿的都能超出预期。总体呈偏波段的走势。
但是在当下时点，我们认为市场已经形成了相对一致的预期，不管是对于锂下半年涨价的预期还是对于需求上调的预期。那么当预期一致形成，板块就可以走出趋势性行情，且对估值的提升也会有很高的助力。所以我们强调，在当前这个锂价还没有真正趋势上涨但是确定上涨的阶段，是参加性价比最高的时候。

2.锂行业重点标的
标的核心选择逻辑是：资源自给率越高的企业，越是能够享受到持续性高价带来的业绩红利。
（1）守正票
业绩即期兑现确定性强，伴随一定成长性和扩量空间的标的，比如中矿资源，天齐锂业，永兴材料，盐湖股份，江特电机，盛新锂能，科达制造，赣锋锂业，等等。
（2）出奇票
距离前高有相当空间，公司自身在未来三年内有较大成长变化，当板块情绪高涨时，有望到达并超过前高的，比如西藏矿业，西藏珠峰等等。
当然还有其他的锂概念股，那么如果锂板块涨，可能这类标的也会伴随上涨。

最重要的，我们想强调的是：锂板块的行情，顾名思义就是整个锂板块的行情。而且板块行情趋势性开始的时候，是轮动去涨的，所有个股都会有机会，只是先开始后开始的关系，不是有没有的关系。
就板块的估值而言，如果下半年锂价如期上涨，最保守估计，2022年锂价中枢也能接近50万，这些锂的公司对应pe还在10倍左右，当板块情绪形成一致预期，开始形成趋势的上涨的时候，估值一定会提升。
总结说来，我们认为2022年现货价格同比将有显著的上涨，行业供不应求的基本面是支撑的起这个价格的高位持续性，并且传递性也可以在一定程度上得到保证。回归锂板块，以当前位置，不管是赋予传统有色的标的还是市场愿意赋予更高的成长性的估值，都是很有性价比的，建议各位领导多去关注，把握好黄金的时段参与进去，最终取得满意的收获。 S天齐锂业(sz002466)S S中矿资源(sz002738)S S西藏珠峰(sh600338)S S西藏矿业(sz000762)S S盛新锂能(sz002240)S