【弘则FICC 施琪】6月金融数据点评：居民预期是关键

1）6月社融，延续5月总量放量的局面，单月新增5.17万亿，体现在政府债和企业中长期信贷的发放。和5月相比，结构上看起来要更好一些。但逻辑上和以前周期不太相符。以前，我们是先看到居民中长期起来，再看到企业中长期起来。它是一个顺畅的逻辑链条，居民加杠杆，带动企业需求和投资意愿。而6月的政府和企业融资扩张，有被动性质。我们看到6月票据融资下来很多，与之替换的是企业中长期。这与政策对商业银行的要求有关。

2）6月居民中长期环比有改善，与一二线地产修复有关。但如果观察同比或者年化水平，居民中长期其实并没有明显起来。这与居民收入预期不稳有关系。预防性储蓄，从存款数据上，是能看出迹象的。居民杠杆加不起来，想看到企业投资持续起来，似乎不现实。因为全社会资产收益的基础是居民。

3）6月社融总量数据的好，应该很大程度已经在市场的交易预期里了。反应在风险资产，包括商品等实物资产，短期情绪性的影响波动可能会有，但持续性的向上推动还是比较困难。想看到经济的持续扩张，如何缓解居民预期，是一个关键问题。
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