【水电和新能源业务贡献公司净利润约90%，估值却极低】2021年公司水电、火电、新能源装机容量分别为466、463、240万千瓦。水电、火电、新能源、煤炭贸易净、燃气、投资收益利润分别约为15、-5.3、6、1.1、0.2、6。ROE常年不低于7%的情况下，当前PB仅0.96倍。

【来水大增、火电电价上涨，传统能源盈利或迎增长】2022Q1湖北能源主要水电业务所在清江流域（水布垭）来水同比偏多50.1%，较多年平均值偏多86.9%。2022年已交易火电上网电价较煤电基准价格上浮了20%。

【“十四五”期间新能源装机预计新增10GW，复合增速54%】其中，2022年公司规划新增新能源装机2.08GW，同比提升85%。“十四五”期间计划10GW，复合增速54%。

【抽水蓄能规划上市公司中仅次于文山电力（资产置换后）、三峡能源】湖北抽蓄资源丰富，公司背靠三峡及湖北国资目前核准+签约项目资源高达6个，装机容量达740万千瓦。

【股权激励和股票回购彰显信心】股权激励授予价格为每股2.39元，业绩考核条件，2020-2024年营业收入复合增长率不低于15%。回购资金不低于5亿元，不超过10亿元，回购股票予以注销。

投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润31/37/44亿元，增速分别为32%/19%/19%。其中，2022年水电、新能源、火电及其他归母净利分别为18、8亿、5亿元，分别给予15、20、10倍PE，对应公司权益价值合计480亿元，较当前股价有35%的溢价。

按照规划，2030年文山电力运营抽水蓄能约29gw，湖北能源运营抽水蓄能约8gw。对标文山电力，湖北能源抽水蓄能部分可给予150亿估值。公司可以向上看至630亿，较当前溢价76%