中泰证券：电池铝箔柿场空间大、格局优，3年复合增长率达35%，供不应求局面或将超预期
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①新能源汽车+储能双轮驱动，钠离子电池则有望带来进一步扩容（钠离子用铝箔单耗是锂电池的2倍以上），预计电池铝箔需求有望从2022年的近30万吨增长至2025年的70万吨，实现翻番增长。
②目前电池铝箔行业的平均良率水平为60%，而头部企业的良率达70%以上，头部企业的单吨净利远超同行。受到技术工艺、良率水平、投建周期（2-3年）等因素的制约，判断行业供不应求高景气将超预期。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】




电池的正极集流体、外壳封装材料、极耳均使用铝箔，预计2022-2024年行业内供应缺口1.0/1.3/1.7万吨，供不应求持续演进。中泰有色团队认为，电池铝箔行业大空间、高成长、格局优，判断行业供不应求高景气将超预期。




1）电池铝箔柿场3年复合增长率达35%，2025年实现翻倍增长




电池箔主要用作锂电池正极集流体，可降低电池内阻、提高电池充放电效率 和使用寿命。目前电池箔需求增长主要受新能源汽车拉动，同时看好稳增长 背景下，储能领域超预期增长。电池铝箔还受益钠电池量产落地。钠电池正负极均使用铝箔，用量是锂电池 两倍以上。目前宁德时代钠电池产能等规划已经落地，有望在 2023 年年初实 现量产，届时电池箔柿场需求将受益钠电池量产二次扩容。




新能源汽车+储能双轮驱动，钠离子电池则有望带来进一步扩容（钠离子用铝箔单耗是锂电池的2倍以上），预计电池铝箔需求有望从2022年的近30万吨增长至2025年的70万吨，实现翻番增长。
2）电池铝箔供不应求局面延续，竞争格局仍在优化
由于电池箔技术壁垒高，轧制精度要求严苛，现有厂商新建产线和达产速度 慢，均需三年以上周期。而新进入者面临技术、良品率、设备、认证等壁垒， 叠加传统消费铝箔柿场持续向好，普遍介入意愿不强。2022-2025 年，国内可批量化供应电池箔的厂商有 10 家，具体包括鼎胜新材、华北铝业、万顺新材、南山铝业、厦门厦顺、常铝古份、永杰新材、神火古份、东阳光、华峰铝业。继 21 年底上调价格后， 22 年中行业内有进一步氵张价预期。

CR3柿占率近70%；特别的，目前电池铝箔行业的平均良率水平为60%，而头部企业的良率达70%以上，头部企业的单吨净利远超同行。受到技术工艺、良率水平、投建周期（2-3年）等因素的制约，判断行业供不应求高景气将超预期。




3）行业估值怎么给？欲与隔膜试比高。 
电池箔与隔膜行业有四大相同点：

①假设 2025 年锂电池出货量 1720GWh， 对应电池箔柿场空间近 300 亿元，与隔膜基本相近；
②生产工序复杂，均存 在较高的技术壁垒，甚至电池箔良品率更低于隔膜；
③竞争格局清晰，龙头 优势明显，且电池箔 CR3 与 CR1 高于隔膜；
④设备紧缺，恩捷古份紧抓设 备厂商巩固行业地位，而电池箔龙头鼎胜新材可自研核心设备，其余厂商均 需外采设备，外采设备供应紧张，订单周期两年左右。 





3）核心标的
行业龙头鼎胜新材：凭借技术工艺成熟及快速转产能力，尽享行业红利；
新进入者万顺新材：作为新进入者也将持续受益。

风险提示：产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、柿场产能投放进度超预期等