我们自6月下旬以来高频走访鲁豫、苏皖及山西、湖南等多地市场，整体反馈—疫后消费弱复苏与分化延 续： 消费“M”型分化延续，关注居民收入修复而非单纯场景修复。 二季度至今，超高端价位及中低端价位动销相对较好，古井5年、洋河海天等单品动销层面环比21年有改 善，上半年呈现双位数增幅，高端价位茅台、五粮液需求相对刚性，动销顺畅，次高端价位需求环比修复 较慢，其中汾酒、剑南春等核心单品动销相对领先，品味舍得处于低库存、良性价盘状态，在鲁豫市场二 三线酱酒呈现阶段性动销压力。

根据各渠道反馈，我们判断消费分层最主要因素系居民收入波动，消费讲 求性价比，当下场景并非核心制约消费的关键变量。 受不同要素驱动，白酒消费区域间分化。 二季度至今，白酒消费呈现西部市场优于东中部市场的区域间分化，根据我们草根调研反馈，整体而言， 山西、湖南、四川及甘肃（6月之前）动销相对较好，主要系上述省份受益于资源品价格上涨，且上半年受 疫情扰动小；山东、河南消费提振恢复较慢主要系酱酒市场占比高，且华东市场上半年疫情点状扰动，安 徽消费表现居中，主要受益其地区性产业结构，其中本地龙头酒企古井等表现相对较好，龙头效应凸显， 江苏消费呈现弱复苏，洋河表现相对稳健。 

初步判断白酒22Q3或呈现弱复苏，需求端环比22Q2有一定改善。 结合8月调研反馈，考虑到下半年经济翘尾因素，我们判断白酒三季度整体需求环比优于二季度，但消费 “M”型分层可能持续，区域龙头会继续受益于消费分层，且行业份额集中或持续，龙头酒企表现相对强势、酒企22下半年或试探性出击，乐观期待旺季表现。 根据调研反馈，上市公司端在6月下旬至7月下旬普遍更渠道良性（例如酒鬼、舍得等），且做好预收款储 备（例如洋河、古井等），龙头酒企普遍将中秋季作为压力测试，销售表现或较二季度明显积极，业绩有 望环比修复。