机械式可变焦显示（Mechanical Varifocal System，简称MVS）是现阶段解决VR眩晕问题的主流方案，相比电子变焦液晶透镜等其他技术，其具有低成本、高成熟度和宽视场角的优势。我们认为机械式可变焦显示有望逐渐成为下一代VR产品的标配。我们看好具备全球竞争力的可变焦显示模组核心供应商——兆威机电。

    　　理由

    　　机械式可变焦显示主要用于解决VR眩晕问题。目前主流的VR产品，由于视觉辐辏调节冲突（VAC），容易给用户带来视觉疲劳、眩晕等问题，较大程度上影响VR体验。机械式可变焦显示原理是通过图像处理技术，定位瞳孔中心坐标，利用内置算法推算人眼的注视点，通过电机+齿轮模组推动分光镜完成可变焦，实现镜片和注视点多个自由度的实时变化，可以明显减缓VAC带来的眩晕问题。

    　　机械式可变焦显示有望成为下一代VR行业标配。（1）具有技术成熟+低成本优势：机械式可变焦通过电机和精密齿轮模组实现焦距调节，与照相机光学变焦技术同源、成熟度高，在视场角、自由度等指标方面表现优异，同时单套价值量在100 元左右，相比其他VAC解决方案有较大优势，具备大规模量产的条件。（2）头部VR品牌或逐步规模化应用机械式可变焦：结合各厂商研发专利方向及产业链技术成熟度，我们预计Pico、Apple和Meta等主流的VR品牌，或将逐步搭载机械式可变焦显示技术解决方案。

    　　实现更多自由度和更低延迟是技术升级方向，ASP有望提升。从结构看，机械式可变焦未来往小型化和轻量化发展，实现更多自由度和更低的延迟，我们认为机械式可变焦+折叠光路技术或将成为下一代技术研发方向。我们预计在技术升级趋势下，机械式可变焦模组ASP有望从2020 年的100 元/套提升至2025 年的120 元/套；假设其渗透率达70%的情况下，2025 年市场空间有望达到37 亿元。

    　　建议关注具备全球竞争力的机械式可变焦显示模组龙头——兆威机电。公司是全球范围内少数几家掌握精密塑料齿轮传动系统的企业，技术壁垒和稀缺性很高，具备快速的研发响应能力。公司在AR/VR领域具备成熟的机械式可变焦显示解决方案，我们认为未来伴随Pico、Apple、Meta等主流VR新品的推出，公司有望率先受益。我们认为公司未来有望成为基于精密塑料齿轮核心技术的一体化解决方案平台型公司。

    　　估值与建议

    　　维持覆盖公司盈利预测与目标价不变。受益VR/AR机械式可变焦模组渗透率提升和技术进步，建议关注全球可变焦显示模组核心供应商兆威机电。

    　　机械式可变焦显示渗透率提升不及预期；其他新技术颠覆性风险