昆仑万维(300418)：核心业务稳健增长 盈利能力持续提升
韭起韭落彰显自在
春风吹又生的站岗小能手
2022-09-21 12:38:21
出海业务高质量增长，盈利能力稳步提升。在外部环境承压背景下，公司经营彰显韧性，2022H1 公司出海业务持续高水平增长，营收同比增长4.39%至16.68 亿元，营收占比提升4.74pct 至74.15%，毛利率同比增长19.66pct 至82.78%，带动公司整体毛利率提升13.62pct 至79.39%。
若不考虑投资损益和股权激励费用影响，2022H1 公司实现归属于上市公司股东的EBITDA 为5.9 亿元（yoy+50%）。我们看好公司多元业务协同发展，持续深耕海外市场，增厚业绩。
Opera：营收持续高增长，商业化潜力持续释放。2022H1 Opera 广告主投放需求增长及投放价格提升，驱动营收同比增长34%至1.5 亿美元，经调整EBITDA 提升572%至2392 万美元，盈利能力提升。截至2022H1，Opera 全球平均MAU 达3.3 亿元，其中2022Q2 美洲市场活跃用户规模同比增长22%，公司聚焦高ARPU 值市场战略持续验证。此外，云游戏社区GX.Games 已上线首批多人游戏，截至2022H1，Opera GX 月活跃用户超1700 万，同比增长78%。我们看好Opera 核心搜索和广告业务保持稳健表现，Opera News 及元宇宙等新兴业务商业化能力不断提升。
StarX：降本增效效果显著，AIGC 助力长期发展。2022H1 公司海外社交网络增值服务收入5.70 亿元，同比下滑7.49%，公司持续产品迭代优化以完善用户体验，并通过精细化运营降本增效，对应2022H1 该业务毛利率大幅提升38.76pct 至86.38%。此外，公司StarX MusicX Lab 音乐实验室已完成首批5 首完全由AI 作曲的歌曲。我们看好StarMaker 持续拓展高ARPU 地区，贡献业绩增量，同时看好公司于AIGC 领域持续突破，降低音乐内容创作门槛，对内赋能StarMaker 内容供给，增强产品可玩性和功能性，对外探索更多盈利增长点。
新游储备丰富，持续关注《圣境之塔》海外流水表现及上线进展。2022H1公司游戏业务实现营收3.30 亿元（yoy-21.05%）。展望未来，公司储备有SLG《战龙传说》、UGC 游戏《代号D》等新游，有望陆续上线贡献业绩增量。其中自研MMO《圣境之塔》已于中国港澳台上线，单月最高流水超300 万美元，2022 年9 月初，《圣境之塔》已于美国、法国、德国、加拿大等地上线，于美国iOS 游戏免费榜排名最高至第2 名，此外产品已于2022 年9 月13 日获得版号，持续关注其海外流水表现及国内上线进展。
盈利预测与投资评级：公司积极应对外部环境变动，核心业务盈利能力稳步提升，但考虑到营收增速仍有所承压，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.20/1.41/1.66 元（此前为1.53/1.80/2.13元），对应当前股价PE 分别为11/9/8 倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台，商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：新品延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险
若不考虑投资损益和股权激励费用影响，2022H1 公司实现归属于上市公司股东的EBITDA 为5.9 亿元（yoy+50%）。我们看好公司多元业务协同发展，持续深耕海外市场，增厚业绩。
Opera：营收持续高增长，商业化潜力持续释放。2022H1 Opera 广告主投放需求增长及投放价格提升，驱动营收同比增长34%至1.5 亿美元，经调整EBITDA 提升572%至2392 万美元，盈利能力提升。截至2022H1，Opera 全球平均MAU 达3.3 亿元，其中2022Q2 美洲市场活跃用户规模同比增长22%，公司聚焦高ARPU 值市场战略持续验证。此外，云游戏社区GX.Games 已上线首批多人游戏，截至2022H1，Opera GX 月活跃用户超1700 万，同比增长78%。我们看好Opera 核心搜索和广告业务保持稳健表现，Opera News 及元宇宙等新兴业务商业化能力不断提升。
StarX：降本增效效果显著，AIGC 助力长期发展。2022H1 公司海外社交网络增值服务收入5.70 亿元，同比下滑7.49%，公司持续产品迭代优化以完善用户体验，并通过精细化运营降本增效，对应2022H1 该业务毛利率大幅提升38.76pct 至86.38%。此外，公司StarX MusicX Lab 音乐实验室已完成首批5 首完全由AI 作曲的歌曲。我们看好StarMaker 持续拓展高ARPU 地区，贡献业绩增量，同时看好公司于AIGC 领域持续突破，降低音乐内容创作门槛，对内赋能StarMaker 内容供给，增强产品可玩性和功能性，对外探索更多盈利增长点。
新游储备丰富，持续关注《圣境之塔》海外流水表现及上线进展。2022H1公司游戏业务实现营收3.30 亿元（yoy-21.05%）。展望未来，公司储备有SLG《战龙传说》、UGC 游戏《代号D》等新游，有望陆续上线贡献业绩增量。其中自研MMO《圣境之塔》已于中国港澳台上线，单月最高流水超300 万美元，2022 年9 月初，《圣境之塔》已于美国、法国、德国、加拿大等地上线，于美国iOS 游戏免费榜排名最高至第2 名，此外产品已于2022 年9 月13 日获得版号，持续关注其海外流水表现及国内上线进展。
盈利预测与投资评级：公司积极应对外部环境变动，核心业务盈利能力稳步提升，但考虑到营收增速仍有所承压，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.20/1.41/1.66 元（此前为1.53/1.80/2.13元），对应当前股价PE 分别为11/9/8 倍。我们看好公司作为国内领先的互联网出海平台，商业化潜力持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：新品延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险
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