【天风建材】东方雨虹重申推荐：业绩底部已现，防水新规首推龙头

#品类+渠道双重抵御行业需求下行压力
10月以来公司发货情况已在高基数基础上恢复至个位数增长，品类扩张和渠道完善为收入的稳定增长保驾护航。分渠道看，Q1-3工建集团收入小幅下滑（集采-20%、工渠+10%，直营+18%），民建集团大幅增长超60%（防水产品线+50%，其余产品线+100%），零售业务持续超预期得益于渠道的下沉和完善。当前公司C端收入占比25%，非房收入占比70%，非房业务的积极拓展以及零售端渠道的赋能有力抵御了地产下行的压力，而地产政策端的边际回暖利好公司在低基数下重回稳定增长。

#业绩底部+毛利率有望逐季改善
Q1-3公司毛利率25.8%，同比-4.8pct，Q3单季度毛利率23.8%，同比-5.1pct，但环比降幅缩小至2.1pct，以山东沥青价格为例，22Q3均价同比提升38%，环比提升4.7%，达到4360元/吨，最高价达4460元/吨，但当前价格已回落至4310元/吨左右，期货主连价已回落至3760元/吨，若降价趋势延续，则意味着Q4及明年毛利率改善趋势明确。8月以来公司开始控制费用和优化人员结构，9月是公司成本费用的拐点，推动Q3单季度净利率恢复至8.5%，环比+1.5pct，盈利能力或已筑底。

#防水新规落地扩容+龙头市占率加速提升
近日住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023年4月1日强制执行，作为防水行业的纲领性文件，我们测算一级防水工程占比的提升+防水设计层数增加或将使市场空间提升50%以上，而新规在防水的品质方面（热老化、耐水性）也作出更高的要求，倒逼行业落后产能退出，龙头凭借多年的技术优势市占率有望加速提升。