一、公司概况:深耕信息安全领域，网络安全巨头大有可为
启明星辰成立于1996年，是国内极具实力
的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的纠合提供商。公司覆盖网络安全、数据安全、商用业务安全等多个领域，形成了信息安全产业生态圆。公司多年处于我国入侵检测/入侵防御、统一威胁管理、安全管理平台、运维安全审计、数据审计与防护市场占有率第一位。
公司多年深耕信息安全领域，已经成为政府.电信、金融、税务、能源、交通、军队、军
工、制造等国内高端企业级客户的首选品牌，
为上海世博会、广州亚运会、APEC大会、G20
杭州经会、一带一路会、金砖国家领导人第
九次峰会、一九大以及嫦娥号、上合青岛峰会等众多国家级重大安保项目网络安全保驾护
航，成为国家网络安全发展中不可或缺的主力军。
公司依托核心技术优势、丰富的经验和前脑性
的战珞，通过安全原生创新和场景化创新，重点布局数据安全、安全运营中心、云安全、工业数字化安全、车联网安全、供应链安全、安全产品全国产化和基础安全八个方向，引领了产业未来最具吸引力的数据安全板块、业数字化安全板块、新算力安全板块等高增长产业板块。
二、业绩分析:营收保持稳定增长，04冲刺股
权激励目标，收入增速有望进一步恢怎

2022年前三季度，公司实现营收21.68亿元。同比增长3.39%，实现扣非后归母净利润-2.96亿元，经营活动净现金流为-3.71亿元。三季原当季实现营业收入9.54亿元，较去年同期增长
7.78%。因公司网络安全集成业务签单存在季节性波动，别除集成项目硬件收入的影响，前三季康公司营业收入较上年同期增长9.21%。在同样受痘情影响的情况下，受益于公司在技术创新和营销布局上取得的成效，前三季度营业收入较2020年同比增长50.26%、两年复合增长率为22.58%。分季度看，202201-03，公司分别实现营收564/6.50/9.54亿元，同比11.58%/-7.98%/7.78%。若剔除掉因网络安全集成业务签单季节性波动对集成项目硬件的影
响。前三季度营收同比增长9.21%。与2020年前三季度相比，受益于公司在技术创新和营销布局上的成效，前三季度营收增长50.26%，2年CAGR达22.58%。净利润方面，20220103，公司分别实现归母净利润-0.98/-152/0.00亿元，同比-29.28%/-377.96%/-99.59%
预计全年业绩有望达成股权激励要求。公司不
断务实落地安全运营中心、数据安全等康定战
珞，与中国移动的协同效应逐渐显现，狠抓年
度经营任务的收官冲刺，随着四季度下游客户预算的加快择依，积极因素果积增多，公司将尽一切努力达成2022年限制性股票激励计划中的业绩承诺目标(营业收入增长率不低于20%
或净利润增长率不低于25%)，我们预计公司04业续有望进一步恢复，

三、重大事件:与中移动合作迈入落地实施阶段，有望带来业绩增量
根据公司三重报被露，公司与中移动的合作持续深化，相关项目迈入落地实施阶段，我们对计伴随双方合作进行实质性阶段，有望为公司带来业绩培量。
1)战格协议:9月15日，公司公告与中国移动集团签署了其体和细化的战略合作协议，在安
全市场联合拓展、产品服务联合打造，能力体
系协同建设、安全的沿协同创新等领域构筑中
紧密的合作关系，截至三季报披露时点，公司三经与江苏移动、山东移动、深圳移动、杭州移动等近20家公司分别签署了战略合作协议，真正实现总部-省市三级全而对接。
2)产品对接:公司产品实现对中移动的"上台上架入库、入核心能力清单"，其中，启明星忌32项安全能力纳入中国移动智易中台，有盖业务安全、数据安全、终端安全、应用安全、基础安全等领域。
3)安全运营:公司与中移国际在中国香港合作共连联合安全运营服务中心，是双方首个城市级安全运营服务中心、运营中心基干中移国际丰富的全球网络资源，专业的执行管理团队及运维能力，结合启明星辰安全运营的整体规划，聚售三位一体的“网络安全、数据安全、业务安会"，提供一站式奖体安全解决方案、运营
及服务。
4)项目订单:根据三季报，双方在西北、东北、华北、西南等区域落地数字政府、电子政务、医疗系统、道路交通等多个项目，根据官方微信公众号被震，启明星辰集团与中国移动通信集团有限公司陕西分公司、中国移动通信集团映西有限公司商洛分公司就建设某市雪亮
工程”项目达成战略合作，合局金额达8000余万元。在该项目中，启明星辰集团是唯一一家入用的安全企业，承担了其中全部的网络安全设备产品，根据公司发布的6关于2022年度日常关联交易预计的公告，预计2022年向中国移动集团及其控制的其他企业销售商品及提供劳务的会额为7.50亿元，截至6月30日三经发生的金额为1.2亿元，2021年向中移动提供商品及劳务的金额为1.05亿元，同比提升
614%
四、投资建议:“买入”评级

中信证券:伴随公司推进复工复产，202203公司收入培速逐步回暖，我们预计Q4有望进一步
恢复。公司正积极推动与中国移动战略和业务合作，未来有望作为国资背景厂商巷与市场竞争，获得更强发展动能，考虑到局部痘情反，对公司业务发展有一定影响，调整公司20222024年净利润预测至7.97/10.53/13.53亿元
(原预河1016/1219/14.77亿元)，对应EPS预测为0.84/111/1.42元，现价对应PE29/22/17x。按照PE估值法，参考可比公司迪普科技、天融信和绿盟科技2023年平均估值水平22倍，考虑到公司作为行业龙头，且移动入股带来业务增量，应当给予一定的估值溢价，给予公司2023年目标市值300亿元(对应2022年28倍PE)，对应目标价31元，维持“买入”评级。
安信证券:启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考电中移动入股的摊薄，我们预计公
2022/23/24现营业收入52,84/66,66/8280 亿元，实现归母消利润8,64/10.83/13.70亿元。维持买入A的投资评级，给予6个月目标价31.82元，相当于 2023
年的28倍动态市盈率。
海通国际证券:我们预计公司2022-2024年营
收分别为53.51亿元、64.48亿元、75.39亿元(未调整)，归母净利润分别为10.77亿元、13.19亿元、15.56亿元(未调整)。参考可比公司估值，我们给予公司2022年动态PE25倍(未调整)，对应目标价格为28.25元(未调
整)，维持“优于大市”评级。