事件：10月26日公司发布2022年3季报，报告期内公司实现营业收入27.1亿，YoY-16.0%，实现归母净利2.4亿，YoY-35.8%，扣非净利2.1亿，YoY-39.2%。Q3单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为9.7、0.7、0.6亿，YoY-18.6%、-52.7%、-61.2%，环比分别-6.6%、-14.9%、-31.8%。
需求疲软下，减水剂和功能性材料销量有所承压。22Q3公司减水剂业务(含高性能减水剂+高效减水剂)实现收入6.6亿，同比-21.1%，环比-3.6%；实现销量31.7万吨，同比-24.7%，环比-4.2%，我们判断主要受下游地产需求减弱影响，根据国家统计局数据，1-10月房屋新开工面积累计同比-37.8%；实现均价2087元/吨，YoY+4.9%，环比提升14元/吨(+0.6%)，价格体系仍保持相对稳定，趋势有望延续。22Q3功能性材料实现收入1.2亿，同比-30.2%，环比-9.7%；实现销量7.1万吨，同比-27.7%，环比-3.2%；均价1769元/吨，环比下降6.8%，我们判断主要受产品结构波动影响。随着检测业务扩领域+扩地域发展，并与外加剂业务保持良好的协同，我们预计报告期内公司检测业务有望保持相对稳健增长。
盈利能力有所下降，现金流仍有承压。22Q3毛利率、净利率分别为30.7%、8.9%，环比-3.2pct、-0.8pct，在产品价格保持相对稳定，以及原材料均价有所降低下(根据wind数据，22Q3环氧乙烷均价6861元/吨，环比-13.9%)，我们判断盈利能力有所下降主要由于单季度销量下滑，导致固定成本摊薄效应减弱。22Q3期间费用率22.1%，同比提升5.1pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比提升3.3、1.8、0.3pct，我们判断主要由于收入同比下滑导致费用摊销增加。报告期内经营性现金流净额-0.6亿，较21年同期下降1.7亿，现金流净额下降较多，主要由于付现比较去年同期有所提升。
产能稳步建设，看好公司业务多元化协同发展。对于减水剂板块，根据上证e互动，广东江门基地已进入试生产阶段，公司有望逐步完善华南地区布局，市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块，预计镇江基地有望在年底前完成主体建设，并有望在2023年4-5月份投产，功能性材料收入占比有望持续提升，公司有望加速成长为平台型企业。对于检测业务，通过扩领域+扩地域，有望持续发力。公司也积极布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发展。
投资建议：我们下调22-24年归母净利润至3.5/4.5/6.0亿(原22-24年归母净利润预测为5.5/6.5/7.6亿)，主要考虑到地产需求减弱，公司销量增速有所放缓，调减销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为20、16、12倍。考虑到公司产能持续扩张，不断完善全国性布局，加速成长为平台型企业，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。