半夏宏观：短期经济的基本面在恶化，但长期牛市起点可能已经出现-韭研公社

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半夏宏观：短期经济的基本面在恶化，但长期牛市起点可能已经出现

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2022-12-06 09:10:14

半夏宏观：短期经济的基本面在恶化，但长期牛市起点可能已经出现【经济概况】 A 股很可能已经走过了本轮下跌的最低点，此刻，我们很可能站在新一轮长期牛市的起点。市场的第一步风是险偏好修复行情。因为近期风险偏好的再度快速恶化，大致是从 9 月初开始的，所以风险偏好修复的这一步，大致可以回到 9 月初的水平。回到这一水平后，市场需要休息整固一段时间，等待第二步，也就是中国经济和企业盈利的企稳回升和美国利率的见顶回落。当下，各大指数的确基本都回到了 9 月初的水平。我们认为中国相关股票市场的第一步的风险偏好修复已经基本完成。后续的第二步还需要等待一段时间。最近一个月，随着疫情防控政策的放松，全国的感染人数进一步的上升创出新高。考虑到有些地方由于人力物力的不足，已经不再完全统计上报感染人数，实际的感染人数其实是大于统计数据的。另外，从主要城市的拥堵指数，从全国的物流指数来看，疫情的发展对于经济活动的影响都在加剧，经济运行的实际状况是在恶化，而非改善的。参考世界上其他国家和地区的经验，这个过程大约要持续一到两个季度。而地产的三支箭政策，更大的作用是保主体。它意味着现在还没有违约暴雷的、得到定点支持的民营房地产企业，基本上后续就不会再违约暴雷了，逃过了破产重组的厄运成为本轮大浪淘沙的幸存者。但是，这并不意味着地产行业的销售拿地开工投资等直接影响经济活动和需求的指标会很快改善。今年由于市场的下滑和房价下跌，房地产企业普遍亏损，资产负债表普遍受到了一定程度的创伤，杠杆率因此普遍进一步提升而非下降。所以，即便企业能够得到融资支持，也不会敢于进一步的加杠杆，更大的可能是继续维持不拿地，少开工，少支出的资产负债表修复进程，直到销售端明显改善，经营性现金流显著转正。这个时点，我们判断可能在明年的二季度后。另外，美国实物商品消费的下滑依然会拖动中国的出口需求下行。因此，在我们走出以上这三个过程之前，经济现实的基本面，企业盈利的现实，应该是恶化的，而非是改善的。【后续行情】基本面恶化和盈利恶化的过程，对股票市场来说并不可怕，不需要恐慌。因为股票是长久期资产，定价的是长期的现金流折现，即使过程波折，但市场信心的改善，也能够支撑市场价格，使得市场总体不会出现太大幅度的调整。只不过如果希望市场在此刻立刻向上趋势性上涨，显然也是缺乏动力的。而对于商品来说，而对于商品来说，则可能没有股票的抗压性强。过去的一个月，一些商品在情绪的推动下，也出现了大幅反弹。但因为商品是短久期资产，会受到库存的现实压力，受到现货价格的现实约束。经济活动现实走弱的过程的影响，会逐渐显现出来，随着需求的下滑和库存的累积，当库存累积到一定程度，价格会有现实性的压力。对于利率而言，由于现实的经济活动仍然会比较弱，所以央行大概率依然会维持流动性的宽松，短端的利率没有上行的压力，但是长端的利率有可能会因为对中长期经济的预期改善，而震荡上行。曲线有可能会呈现陡峭化的趋势。

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