能源安全衍生滞胀经济格局，能源投资方向将转为成长性和股息率【申万煤炭】

全球煤炭、天然气历史投资不足导致能源供给缺乏弹性，是这一轮基础能源供需失衡的根本原因，地缘冲突只是加剧了能源危机。

参考西方国家能源转型经验，保障能源安全核心在于提高能源自给率。

德国“弃核限煤”的激进能源政策下，能源自给率从1981年的53%持续下降至当前的35%，而替代品新能源不稳定、天然气又高度依赖进口，能源体系较为脆弱，在本轮能源危机中经济发展受严重影响，制造业PMI从21年峰值大幅下降21.5pct至22年10月的45.1%；而美国则依赖自有页岩气的生产实现能源自给，维持了电价平稳。

根据海外经验并结合资源储量现状，我国保障能源安全的最有效措施在于煤炭保供，尤其在东部资源逐渐枯竭的情况下，开发新疆等西部优质煤炭资源势在必行。

但中小矿井产能陆续退出、新增产能有限、疆煤外运能力不足的客观困难下，预计后续煤炭供给仍将趋紧，难改中期能源价格高位局面，经济滞胀风险犹存。

滞胀情形下，复盘历史上两次石油危机，能源股股价综合表现最为优异，同时黄金等避险品价格强势，市场投资重视成长性和股息率。因此，我们认为在当前阶段，业绩稳定释放、高股息的煤炭股投资价值凸显。

标的推荐存在量增预期的高股息标的广汇能源、中国神华、陕西煤业，以及疆煤外运衍生的高成长标的广汇物流，焦煤关注地产修复带来的价格弹性，重视山西焦煤。