●宝新能源(000690)：电价+电量双重保障，火电盈利能力有望持续修复

摘要：

公司为广东省民营电力企业，主要在广东省开发、建设、拥有、经营和管理大型发电基地，截至2021年底，公司控股装机容量为351.8万千瓦，其中火电装机规模达347万千瓦，风电装机规模为4.8万千瓦，同时参股汕尾后湖海上风电项目，持股比例为8.09%。

另外，公司业务积极向金融投资领域拓展，发起设立梅州客商银行，并参股东方富海等多个金融机构，2022Q1-3公司实现投资收益1.17亿元，带动公司实现整体盈利。

预计公司2022-2024年可实现营业收入101.34、103.55和107.45亿元；可实现归母净利润2.05、15.28、21.84亿元。给予公司2023年目标价9.31元，给予“买入”评级。

正文：

公司简介

公司主要在广东省开发、建设、拥有、经营和管理大型发电基地，从事发电与售电业务。公司于1997年1月在广东注册成立，并于同月在深圳证券交易所主板上市。2003年公司战略转型资源综合利用新能源电力领域，并于2007年开始向可再生能源发电领域和金融行业拓展。经过多年发展，截至2021年底，公司业务已覆盖资源综合利用新能源电力、可再生能源发电和金融投资等各个领域。

公司股权结构

电价+电量双重保障，火电存量资产优质性突出

电价方面，荷树园电厂为公司核心优质资产，环保属性享受优惠电价政策，近年来上网电价相比于广东省燃煤基准价价差达到0.141-0.145元/KWh，对比省内其他电力企业表现出明显的竞争优势；电量方面，公司旗下发电厂均位于革命老区，政策扶持保障机组出力水平，2021年公司火电利用小时数达5305小时，超出全国平均水平857小时。电价+电量双重保障作用下，公司火电盈利能力行业领先，在当前燃煤价格维持高位的情况下表现出较强的防御属性。

煤价调控叠加电价上浮，火电盈利能力有望持续修复

从成本端来看，一方面，国家层面积极落实煤炭保供稳价政策，煤炭价格回归合理区间可能性不断增强，而公司也积极落实签订煤炭长协以降低煤炭综合采购成本，另一方面，沿海电厂采购进口煤的性价比逐渐显现，而公司采取灵活的煤炭采购策略，有望优先受益；从收入端来看，广东省今年月度交易成交均价基本保持高比例上浮，叠加一次能源价格传导机制，公司火电盈利能力有望优先修复，业绩或将深刻受益。

火电核准速度加快，公司装机增长弹性可观

新型电力系统下电力保供压力严峻，而火电由于出力稳定性较强，在中长期仍是电力供应中不可或缺的主力电源。在此背景下火电板块迎来价值重估，核准速度加快，公司陆丰甲湖湾3、4号机组于2022年9月获得核准，新增核准装机弹性位列行业前列。远期来看，公司背靠梅州、陆丰两大高效清洁能源利用基地，未来高质量火电机组有望持续扩张。

高市场化煤占比，若煤价下跌业绩弹性较大

公司火电燃料主要是市场煤，11月末秦皇岛Q5500、印尼烟煤Q4200价格相较10月高点降幅超20%，公司燃煤成本有望加速下降，亦期待公司2023年煤炭长协比率提升。测算若综合用煤成本每下降30元/吨时（考虑煤矸石及劣质煤），对应度电毛利将提升0.0095元/千瓦时。

火电装机弹性高，在建2GW+规划6GW

公司火电在运3.47GW、在建2GW（陆丰二期/3、4号机组）、规划6GW（陆丰三四期/5~8号机组、荷树园四期/7、8号机组），装机弹性较高。其中陆丰3/4号机组11月底已开工建设，预计十四五期间实现双投。在运装机中，荷树园属于资源综合利用电厂，上网电价在0.6元/度左右。新能源方面，公司联合中广核共同运营汕尾后湖0.5GW海风项目（持股8.09%，2021年11月并网、高电价），未来仍将加大绿电项目开发力度。

盈利预测及投资建议

预计公司2022-2024年可实现营业收入101.34、103.55和107.45亿元，同比分别增加7.69%、2.18%和3.77%；可实现归母净利润2.05、15.28、21.84亿元，同比分别增加-75.09%、643.95%和42.98%。给予公司2023年目标价9.31元，给予“买入”评级。