白酒为先，首选低估值-韭研公社

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白酒为先，首选低估值

tony2001

中线波段

2022-12-25 18:28:09

1、白酒：疫情感染高峰提前来临，消费场景修复加速超市场预期，宏观层面政策红利有望助力消费振兴。白酒开门红悲观预期反应充分，目前阶段低估值白酒成为配置重点。短期估值修复重点配置【五粮液、迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘】等，2）中长期增持【茅台、古井、汾酒、老窖等】。

2、大众品：成本改善先行，重点布局啤酒+餐饮供应链，1）啤酒等低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒、青岛啤酒股份；2）餐饮供应链展现弹性，建议增持：宝立食品、千味央厨、中炬高新、安井食品、味知香、巴比食品、三全食品等。

高端白酒渠道跟踪：开门红平稳推进，茅台批价略有下降。1）茅台：本周茅台整箱飞天批价2870-2940元，散瓶飞天批价2660-2730元，环比略有下降，2023年1-2月配额回款陆续开始。2）五粮液：批价950元左右，目前渠道库存1+个月左右，开门红回款目前完成20%+左右。3）国窖：批价890-900元，渠道库存1.5+个月左右，开门红回款目前完成20%-30%左右，渠道反馈春节旺季期间费用可前置使用。

白酒：价值修复先行，期待基本面跟进。近两周各地感染人数显著上升，速度持续超出市场预期，市场节奏也在加快。随着疫情感染高峰提前来临，消费场景修复也会提前，超出此前市场预期。短期来看预计1月初将进入开门红回款收尾和发货阶段，届时将迎来实际动销的进一步反馈，全年行业层面有望呈现前低后高的修复趋势，同时关注个股核心逻辑的持续反馈：例如茅台产品端非标投放与营销体系端改革、五粮液管理优化与需求修复、古井激励优化推进与省内省外升级节奏、迎驾省内由点及面起势等。同时，中央经济工作会议将消费放在前所未有高度，强调保障年轻群体就业，多渠道增加城乡居民收入，政策有望助力消费振兴。我们此前在12月1日报告《现阶段消费品投资三个阶段》中强调，随着疫情优化加快，低估价值股估值修复将会提前展开。考虑到白酒开门红悲观预期已经反应较为充分，目前阶段低估值白酒成为配置重点，短期估值修复重点配置【五粮液、迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘】等，2）中长期增持【茅台、古井、汾酒、老窖等】。

五粮液：展现龙头自信，布局2023。1、总结2022，布局2023。公司近期召开第二十六届12·18共商共建共享大会，2022年在疫情防控和经济放缓的双重压力下，五粮液行业地位稳固、发展势头稳健，实现了千元价格带市场份额保持领先地位、渠道体系持续优化、消费氛围持续提升等突出表现。展望2023年，公司定调“稳中求进、稳中向好”，从而实现质的有效提升和量的合理增长。2、多维发力，优化在即。2023年针对产品、渠道、费用等多方面部署等发力措施：1）产品端，主品牌方面坚持巩固五粮液核心大单品地位、1618五粮液倾向于重点市场和竞争性市场的销售拉动、低度巩固市场地位，经典五粮液逐步拔高价格站位实现品牌引领。2）渠道端，精准匹配区域市场计划量与需求、经销商计划量与动销能力从而实现优化投放，传统渠道不增量、增量向高质量动销区域、新拓展渠道倾斜。3）费用端，精准费用政策导向，强调战区主战，总部严管渠道政策投入。3、开门红平稳，信心与价值回归可期。目前公司批价稳定、库存合理，开门红回款已陆续启动，本次1218在经销商评优层面通过增加奖励类型、扩大奖励范围、加大奖励力度拉动信心强化、构建厂商共赢，五粮液作为千元价格带品牌价值最强王者，将有望充分受益经济与行业复苏，实现批价、动销、基本面的正循环，充分享受龙头价值回归。

——食品饮料板块投资主线：

白酒：坚守高端，重视徽酒α，逐步加大配置次高端：

1）坚守高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖

2）区域白酒：古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等

3）高成长标的：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒

4）酒水连锁增持：华致酒行

大众品重点布局成本压力减缓、结构升级、格局优化标的，建议增持：

1）疫后受益+成本下降标的：青岛啤酒+青啤港股、燕京啤酒、宝立食品、绝味食品、千味央厨、百润股份

2）产品结构升级标的：洽洽食品、伊利股份

3）中长期布局：海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、味知香、立高食品、安井食品等

港股推荐：华润啤酒、周黑鸭、蒙牛乳业、农夫山泉等。

★化妆品

化妆品：珀莱雅推出精华油新品，上海上美登陆港股

珀莱雅上新“启时滋养精华油”，探索新品类及中高价格带。12月19日，珀莱雅官宣新品“启时滋养精华油”，产品主要针对干性、中性、混合偏干肤质人群，主打滋养、抗衰功效，天猫官旗定价449元/20ml，上新活动价399元/20ml，为品牌内部中高端定位的单品。主打成分为发酵榛果油，辅以水飞蓟籽油、燕麦仁油等多种优质油脂，同时复配四大前沿抗老精粹，突出滋养、抗衰功效。伴随着“以油养肤”概念的渗透，当前国内精华油市场处于成长期，目前市场海外知名精华油产品多为中高端品牌，包括LAMER奇迹精华油、sisley黑玫瑰精油、FRESH古源修女油、娇韵诗兰花油、朵梵多款精油、HABA角鲨烷油等，定价多在500元以上；而国内精华油产品以新锐品牌为主、主打100-300元价格带，包括兰、雏菊的天空、林清轩、PMPM、逐本等，珀莱雅此款产品定价介于中高端水平，高于多数本土品牌同类产品，也高于公司过往红宝石、双抗、源力等经典大单品系列，是公司向更高价格带突破的一次尝试。同时，此次精华油上新时点符合冬季干性肌肤需求，后续表现值得期待。

上美股份港股上市，市值百亿港元。2022年12月22日，上海上美化妆品股份有限公司（简称“上美股份”，代码2145.HK）在港交所敲钟上市，截至12月24日收盘市值100亿港元，PE TTM 37x。上美股份旗下拥有韩束、一叶子、红色小象三个知名美护品牌，零售额规模均超10亿元，同时储备多个新锐品牌，包括主打婴童敏感肌护理的newpage一页，专注于孕肌敏感肌护理的asnami，固发洗护品牌极方。根据招股说明书，上美股份2021年收入36.19亿元，调整后归母净利3.91亿元，2022H1营收12.6亿元（yoy-30.4%），归母净利0.84亿元（yoy-59.2%），主要受Q2上海封控影响较大。未来公司的多品牌矩阵搭建有望成为重要看点。

近期为行业淡季板块整体震荡，我们认为化妆品板块在格局优化逻辑演绎下，龙头公司有望持续兑现优秀业绩表现，建议重视各品牌公司新品动向，以及股价回调带来的布局机会。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化，且大单品带动盈利能力进入上行期的【珀莱雅】；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商【贝泰妮、华熙生物】；3）估值较低、存在边际改善预期的【青松股份、鲁商发展、上海家化、水羊股份、拉芳家化、丸美股份、嘉亨家化】等。受益标的：巨子生物。

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