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证券行业关于证监会发布《证券经纪业务管理办法》的点评：规范证

tony2001

中线波段

2023-01-15 22:46:28

证监会发布《证券经纪业务管理办法》(简称“《办法》”),2月28日起施行。
经纪业务牌照是经营境内外经纪业务的基础。《办法》强调经纪业务属于券商的专属业务，未经证监会核准持牌展业构成违规。随着互联网技术的普及，经纪业务的展业形态逐渐变化，线上展业成为主流，部分拥有流量优势的互联网公司切入经纪业务。《办法》明确要求后，预计经纪业务牌照价值仍存；同时，《办法》援引《证券法》、《证券公司监督管理条例》，加强非法跨境经纪业务监管，对违法违规行为按照“有效遏制增量，有序化解存量”的思路，推进整改规范工作。
经纪业务费率透明度提升，且不得进行“价格战”。《办法》强调“证券公司应当将交易佣金与印花税等其他相关税费分开列示，并告知投资者”。同时，强调券商收取证券交易佣金不得有下列行为：1）佣金明显低于服务成本；2）使用“零佣”、“免费”等宣传；3）反不正当竞争法和反垄断法规定的其他禁止行为。
沪深A股交易费用主要包含印花税、过户费、佣金和其他费用。1）印花税：由财税部门在证券卖出时按照成交金额的1‰收取，22年1-11月印花税金额为2549亿元，同比+3%。2）过户费：由中登所按照买卖双向收取，收费标准为成交金额的十万分之一（沪市单列，深市包含在交易规费中）。3）其他费用：主要指交易规费，由交易所与证监会按照买卖双向收取，沪市/深市交易规费=成交金额0.00687%/0.00787%。4）佣金：由券商向买卖双方收取，22Q1-3代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁收入）877.11亿元，同比-12.4%，占当期营业收入的28.8%；22H1行业平均佣金净费率为0.241‰，同比- 7.01%。
《办法》落地后，缓解市场对于证券业务降费让利的担忧，但是从中长期角度看我们认为经纪业务佣金率预期将维持下滑的趋势。《办法》规定券商收取的佣金不得明显低于证券经纪业务服务成本；其中，服务成本一般包括营业部、交易系统等固定成本以及员工成本等弹性成本。经纪业务线上化率提升后，服务成本得以压缩，同时活跃用户数量、客户资金规模提升助力有效的分摊服务成本。因此，我们认为头部机构可拥有价格优势；此外，现阶段经纪业务竞争激烈（2015以来收入的CR5为35%左右，并购是提升市占率最有效的方式），获客成本增加，券商的立足点在于深度挖掘客户价值，包括提供买方投顾、两融等服务。
投资建议：《办法》落地后，牌照是经营境内外经纪业务的基础，缓解市场对于证券业务降费让利的短期担忧；从中长期角度来看，做大客户群体能够有效分摊“服务成本”，更低的价格助力新客获客，形成良性循环，最终立足于庞大客群深度挖掘客户价值。我们推荐东方财富（互联网平台流量优势）、中金公司（买方投顾转型领先）、中信证券（股基市场份额提升），以及资管类核心标的东方证券、广发证券，建议关注长城证券

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