1、成本改善:供给优化,煤炭价格中枢下移海外供给:近期市场对澳煤进口恢复预期加强,停滞已久的澳煤进口有望迎来转机。2020年前我国动力煤对澳进口依赖度接近60%,结合澳煤在品质和开发成本上的优势,若后续澳煤进口限制放开将显著优化煤炭供应格局。国内供给:高层高度重视煤炭保供稳价,产能快速释放。2022年以来相关部委多次提及煤炭保供稳价,要求发挥煤炭的主体能源作用的同时引导煤价在合理区间运行,在政策推动下原煤产量增速有望创下近年来新高。定价机制:长协价覆盖力度显著增强,现货价格影响相对弱化。电煤长协合同、履约、价格均要求100%执行,从当前定价机制来看,基准价+浮动价机制使得实际成本波动幅度远小于现货市场综合交易价格。2、收入修复:电价市场化改革&投资增速高企电价市场化改革提速,推动现货市场交易:《电力现货市场基本规则(征求意见稿)》标志实现全国范围内的电力市场化交易迈出关键一步,2022Q3市场交易电量占全社会用电量比重已接近60%。多地2023年年度交易电价呈现顶格上浮,利好发电侧盈利能力提升。需求触底回升,投资增速延续高增: 2022年1-11月火电建设投资额达736亿元,同比增长38%,高企的投资增速也意味着后续火电产能增速底部修复可期。3、业务转型:风光水火储一体化,新增长极可期《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》明确能源转型进入快车道,风光水火储一体化正当时。自2021年以来,各省积极落实推动风光水火储一体化项目建设,陆续公布了一批示范与建设项目。2022年传统煤电如中国能建、中国华能、粤电力等均积极参与风光储项目签约,绿电业务有望构成火电企业收入新增长极。4、细分主线:建议关注有望迎来戴维斯双击的火电龙头业绩端:火电板块有望迎来困境反转。2022Q3归母净利增速由负转正伴随净利率回升,收入成本端或将实现同步改善,且自2022Q2以来分析师对2023年火电板块业绩增速预期不断上修,业绩底部回升趋势逐渐明朗。估值端:(1)收益成本组合正由以往的市场煤+计划电向计划煤+市场电转变,带动火电估值逻辑由周期属性向公用事业属性演变。当前火电指数与万得全A相对PB水平仅刚回升至0.7左右,接近中枢水平,估值有修复空间。(2)火电企业多为中央或地方国企,新一轮国企改革开启,有望迎来估值催化。火电分红收益可观+积极参与优质资产兼并收购+国企改革深化带动治理能力提升,三重催化助力火电企业价值重估。
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