引言：我们在12.8报告《揭幕“中国特色估值体系”》中提出“中国特色估值体系”的本质是“中国优势资产重估”，通过纳入非财务因子、弱化外围因子等路径，沿国央企/科创/ESG/港股等四条思路重塑估值体系，本篇从四个视角全面解析国央企估值现状，并指明国央企估值重塑的三重维度（上市平台改革/社会价值权重提升/产业政策加持）。

国央企估值评价的四个视角：（1）视角一：国央企整体相对民企低估。截至1月20日，央企/地方国企/民企PE(TTM)8.5/14.1/27.2倍，历史分位数分别为15/12/33%。（2）视角二：结合估值历史分位数的角度来看，国央企中煤炭开采/工业金属/基建/通信服务/航运港口/计算机设备行业兼具了历史分位数低、相对民企估值低的特点。（3）视角三：国央企中银行业/航运港口/计算机设备/通信服务/工业金属兼顾了盈利预测上修与低估值的特点。（4）视角四：国央企的投资者认同度不足，机构调研及个股关注度偏低。

国央企估值重塑的三重维度：（1）维度一：上市平台改革。第一，根据国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》，2024年底前要求调整盘活一批上市平台，关注缺乏持续经营能力、存在同业竞争的待盘活上市央企。第二，国资委新设“一利五率”23年央企上市公司经营目标（利润总额增速高于全国GDP增速+资产负债率稳定在65%左右+净资产收益率/研发经费投入强度/全员劳动生产率/营业现金比率提升），上市央企业绩预期稳步向上。（2）维度二：社会价值权重提升。第一，国央企中高ESG评级企业明显多于民企，关注军工、交运、计算机等“相对低估+高评级ESG”行业；第二，央企/地方国企分红率保持在37%/36%左右且持续上升，关注高股息央企。（3）维度三：产业政策加持。第一，新能源、医药、交运、化工、军工等领域国央企在手订单保持高位，符合20大产业政策支持方向。第二，国央企引领突破技术“卡脖子”，一是关注与“卡脖子”技术交叉领域（如芯片/核心工业软件/新材料/微球等）；二是关注与工业“五基”目录技术交叉领域（如碳质耐火材料、量子计算、红外热成像阵列等）；三是关注“专精特新”标签。第三，关注央企中长期数字化和绿色化转型，62家央企集团已发布数字化战略，集中在能源与交通领域。

风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。本报告仅从主题投资策略角度提示相关标的投资机会，并不能代替广发证券研发中心相关行业研究团队的观点