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为什么关注复合集流体？降本增效，复合集流体在消费、动力、储能电池中崭露头角。

消费：21年7月，OPPO发布五层夹心式安全电池，引入复合集流体技术，实现复合集流体在消费电子领域的应用。

动力：宁德时代研发的多功能复合集流体技术在2021 年全球新能源汽车前沿及创新技术评选中获评为十大创新技术之一。

储能：海辰新能源22年1月申请了复合集流体及其制备方法和应用专利。

复合集流体是什么？集流体是锂电池中的一种关键材料，作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。正极采用铝箔，负极采用铜箔。复合集流体是一种以高分子绝缘树脂PET/PP等材料作为“夹心”层，上下两面沉积金属铝或金属铜，制成“金属导电层-PET/PP高分子材料支撑层-金属导电层”三明治结构的新型锂电材料。

复合集流体替代传统集流体为什么是产业趋势？降本+高安全是核心，此外有高比能，强寿命，强兼容等优点。

降本：主要体现在复合铜箔（负极集流体）上。复合铜箔由3.0-4.5µm的PET/PP基材+1µm铜构成，传统铜箔铜厚度在6µm，故可大幅降低铜成本从而实现降本。根据高工锂电数据，复合铜箔材料成本低于传统铜箔65%。

高安全：针刺实验过程中，传统铜/铝箔会产生大尺寸毛刺，造成内短路，引起热失控。而复合集流体产生的毛刺尺寸小，叠加高分子材料层受热发生的断路效应，短时间内可大大降低短路电流，也有效防止锂枝晶穿透隔膜引发的热失控。

高比能：由于大幅降低了铜、铝等金属材料用量可实现大幅减重，从而提升能量密度。复合铜箔中铜厚度相比6μm铜箔减少66.67%，复合铝箔中铝厚度相比10μm铝箔减少80%相同条件下，能量密度有望提升5%。

复合铜箔主降本，复合铝箔主安全+轻薄化，我们预计25年合计市场空间有望接近300亿元。

复合铜箔：复合铜箔降本效应明显（理论可降本50%），若未来量产问题解决，我们预计可大规模替代传统铜箔。我们预计25年复合铜箔渗透率达20%，全球需求量达45亿平，单价按4.6元/平，市场空间达206亿元。

复合铝箔：复合铝箔降本效应一般，但量产进展领先（金美22年11月已经量产）+安全性+轻薄化（铝箔厚度从12下降至2微米），我们预计可在消费、高端动力领域实现一定程度替代，预计25年渗透率达10%，全球需求量达21亿平，单价按4.1元/平，市场空间达86亿元。

复合集流体赛道呈现出0-1（行业+公司）、技术路线众多且尚处于优化中、暂时仅有理论经济性尚未实现大规模量产经济性的特点。

复合集流体生产颠覆传统集流体生产工艺，是不可多得的0-1细分赛道。传统铜箔采用电解工艺，传统铝箔采用压延工艺，复合铜/铝箔生产工艺主要为物理气相沉积（PVD）+化学电镀。

技术路线众多，从步骤看有一步/两步/三步法（复合铜箔），从基膜选择看有PET，PP，PI之争。复合铜箔主流系两步法（磁控溅射+化学电镀），三步法是在磁控溅射步骤后加上蒸镀工艺作为过渡，减少后半段电镀难度。一步法在高分子膜材表面直接化学沉积（三孚新科）或磁控溅射（道森股份）形成铜金属层。PET耐温性、结合力更好，产业进展领先，PP在电池端性能表现更好，更受电池厂青睐。

实际生产过程中问题较多。磁控溅射过程中容易出现箔材穿孔、铜膜结合力差、产线效率低等问题，水电镀阶段幅宽、车速、镀铜均匀性离规模化量产尚有提升空间。

复合铜箔按照目前设备效率，考虑一定良品率，理论计算已有经济性，复合铝箔暂无。我们预计复合铜箔营业成本在2.8-3.1元/平，低于电解铜箔的3.9元/平，以上为按照目前设备效率、良品率测算的成本数据，但由于产业尚无大规模量产交付产线，实际运行效率、成本未知。根据鑫椤锂电数据，目前复合铜箔实际成本在5-8元/平。复合铝箔材料成本下降效应不明显（铝价明显低于铜），考虑设备成本后，难以实现降本效应。根据鑫椤锂电数据，目前复合铝箔的价格也在5-8元/㎡，是传统铝箔价格的2.9-4.6倍，即便是3.2-6元/㎡的成本价也比传统铝箔的价格高出不少。

复合集流体产业链包括基膜、靶材、设备、成品制造，电池制造焊接方式发生变化，各环节市场空间和相关标的如下：

基膜：我们预计25年市场空间在17亿元，相关标的有双星新材（PET膜）、东材科技（PP膜）、沃格光电（PI膜）。

靶材：我们预计25年市场空间在7亿元，相关标的有阿石创、欧莱靶材（IPO中）。

磁控+水电镀设备：我们预计25年磁控+水电镀市场空间282亿元，相关标的东威科技。

滚焊设备：我们预计25年市场空间65亿元，相关标的骄成超声。

成品制造：我们预计25年市场空间300亿元，拟布局进入的公司众多（20个左右），我们目前进展较为领先的有产业化先驱-金美新材料（非上市）、扩产激进+量产领先的宝明科技，具备全产业链技术研发优势+基膜自供成本优势的双星新材。

投资建议

从市场空间看，成品制造>设备>基膜，从竞争格局看，设备=基膜>成品制造，综合考虑市场空间、竞争格局看弹性，成品制造>设备>基膜。从确定性看，设备>基膜>成品制造。

我们综合看弹性+确定性，弹性标的重点推荐【宝明科技】、【元琛科技】，【阿石创】，确定性标的重点推荐【骄成超声】、【东威科技】、【道森股份】，此外重点推荐基膜-成品制造一体化公司【双星新材】、【东材科技】。

风险提示：电动车销量不及预期、复合集流体放量不及预期、测算存在主观性