春节后硅料价格快速回调。Solarzoom 数据显示，2022 年 12 月 7 日 到 2023 年 1 月 4 日期间，一线厂商特级致密料成交价由 300 元/kg 腰 斩至 170 元/kg，跌幅高达 43%，远超市场预期。急跌后硅料价格趋 于平稳，1 月整体出货有限，春节前两周该成交价稳定在 165 元/kg， 较 1 月初下降 3%，跌幅明显收窄。春节过后 2 月 1 日最新成交价迅 速反弹至 200 元/kg，较节前提升 21%。硅料盈利水平修复至 0.32 元 /W，较节前提升 37%。此外，下游硅片与电池环节价格也出现上涨， 单晶 182 硅片/单晶 182 PERC 电池 2 月 1 日成交价格较 1 月最低点 分别上涨 28%/18%，单晶 182 PERC 组件成交价仍维持在 1.8 元/W。 

需求回暖支撑硅料上行。2022 年底及 1 月初，硅片企业开工率较低， 主要在消耗库存，市场交易量少，硅料企业持续生产存货量提升。进 入 1 月中下旬，硅片企业原料库存逐渐消耗至“等料下锅”的临界线， 且行业需求普遍预期良好。硅业分会统计，目前硅片企业开工率已明 显提升至 80-90%，下游电池环节预计满产，组件环节排产环比亦有 15%左右的明显修复。以上因素叠加促使硅料价格迎来拐点。 

硅料全年供过于求，短期反弹或难维持。硅业协会预计 Q1 产量或超 31.5 万吨，年底或达 20 万吨/月，对冲下游需求增量的压力不大，后 续硅料价格持续上行缺乏支撑。2022 年底硅料产能已达 120 万吨/年， 2023 年底产能或超 240 万吨/年，已明显超出全球需求量。我们预计 硅料价格整体趋势仍将缓慢下行，价格区间约 150-200 元/kg。 

政策目标明确，光伏持续高景气度。1 月 6 日，国家能源局发布《新 型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，明确 2030 年新能源装机占 比/发电量占比超 40%/20%，以 2030 年、2045 年、2060 年为新型电 力系统构建战略目标的重要时间节点，制定新型电力系统“三步走” 发展路径。1 月 19 日，中电联发布《2023 年度全国电力供需形势分 析预测报告》，预测 2023 年全国电力供需总体紧平衡，2023 年风电、 太阳能新增装机分别为 65GW、97GW，新增装机同比分别增长 72%、 11%。叠加海外欧美、亚太等市场能源转型进程加速，我们预计全球 2023 年新增装机将达 340GW，维持+33.3%的高增速。

投资建议：随着硅料进入下行周期，光伏产业链利润进入再分配阶段。 2023 年绝大多数公司的盈利能力都将出现不同程度的改善，主产业 链（除硅料）毛利率回归 15%的中枢区间。一体化企业能最大化享受 硅料释放的利润红利。

建议把握两条主线：一是盈利水平边际改善空 间大、具备抵御周期波动能力、竞争壁垒强大、享受海外市场红利的 一体化企业或辅材龙头，推荐隆基绿能（601012）、晶澳科技（002459）、 福斯特（603806）等；二是新技术引领市场，N 型电池大幕拉开，颗粒硅+CCZ 潜力大，建议关注天合光能（688599）、中来股份（300393）、 协鑫科技（3800.HK）、天通股份（600330）等。