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伟星新材：熊市中继续表现亮眼，复利的典范

夜长梦山

2023-02-28 18:00:21

伟星新材：熊市中继续表现亮眼，复利的典范 Q4业绩超预期。2022年实现收入69.4亿元，同比+8.6%，归母净利润13.0亿元，同比+6.4%，扣非净利润12.7亿元，同比+6.8%。2022年Q4实现收入27.7亿元，同比+17.5%，归母净利润5.3亿元，同比+18.2%，扣非净利润5.3亿元，同比+19.8%，业绩超预期。核心的零售业务增长韧性强，23年零售有望延续恢复。公司Q1-Q4收入分别同比增长12.2%、0.4%、1.3%、17.5%，在地产需求大幅下行和疫情影响下，公司持续保持正增长，尤其是Q4在疫情影响较大情况下加速增长，主要系零售增长超过20%（原材料降价带来盈利空间，公司促销提份额），市政和建筑工程估计持平或略降；分产品来看，防水和净水收入继续高速增长，渠道完善下公司C端同心圆配套率持续提升。2022年在行业需求较差的情况下，公司加速空白及薄弱区域市场拓展和渠道下沉、加大优质客户与优秀经销商的开发与培育、推进“同心圆”产品链，零售业务表现亮眼。23年在销售恢复和保交付下，C端需求将好于B端，预计公司零售业务将继续快速增长。工程业务稳健增长、严控风险。公司坚持零售与工程双轮驱动，在稳固零售优势的同时，积极拓展市政和建筑工程业务。公司市政工程业务深化结构性调整，加大优势业务与优质大客户的开发力度，坚持“风险控制第一”，保持良性快速发展；建筑工程业务通过经销渠道供货，优选客户和项目，看重现金流和应收款控制，规模保持稳定。原材料价格同比下跌，2023年毛利率继续同比改善带来业绩弹性。据wind，2022年Q4 PP-R/PVC/HDPE原材料价格分别同比持平/-38%/-9%，公司2022年Q3毛利率同比转正迎来拐点，Q4毛利率继续同比改善，截至2023年2月24日，PPR/PVC/PE价格分别同比-3%/-25%/-10%，预计2023年原材料价格下跌仍将继续贡献盈利弹性。公司专注于零售业务，奉行长期主义，战略坚定；通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装零售领域建立起管道高端品牌，护城河宽；积极拓展防水净水等品类，近几年高速增长，新业务提升客单价、带来中长期成长空间。每次地产景气下行期（2011-2012、2014-2015、2021-2022）都表现优秀，增长韧性十足，充分体现了长期复利效应。预计公司2023-2024年归母净利润分别为16.1/19.9亿元，按最新收盘市值对应PE分别为24.6/19.9倍，维持中线看好。

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