永新股份发布2022年业绩:
2022年收入33.04亿(+9.3%)、归母利润3.63亿(+14.85%),其中22Q4收入9.15亿(+2.9%)、归母利润1.13亿(+10.37%)。全年股权激励费用0.13亿(21年0.42亿),剔除该项影响预计全年利润仍增长6~7%,在22年防疫环境下取得稳健成长,且下半年利润率表现优秀(Q3、Q4分别+0.58、0.83pct)。
主业盈利能力向好,海外业务迅速扩张
彩印包装:量价齐升,22H2毛利率近年新高:主业2022年收入25.53亿(+10.45%),得益于下游偏刚需,公司与食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。毛利率23.68%(+1.46pct),其中22H2高达26.15%(+2.84pct),主要系:
1)自21H2开始公司落地产品提价,全年销量+6.75%,我们计算单吨均价同比+3.5%。
2)22H1俄乌战争导致原油价格大幅波动,但22H2价格逐渐走低,公司原材料采购成本显著下行。22H2合成树脂类采购均价环比-4.7%、同比+3.2%,薄膜材料环比-10.8%、同比-15.2%,油墨环比-4%、同比-8.5%。
海外业务:快速成长,22年国际业务收入同比+21.6%(国内业务+9%)、占比提升至10.7%,22H1通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利,未来公司预期占比持续提升。
薄膜业务:22年收入4.6亿(+13%)、H1/H2同比+40%/-2%,毛利率8%(H1/H2分别为14%、3%),得益于保护膜(3C辅材)、牙膏膜(高露洁)等业务放量,下半年环比走弱预计与防疫优化后透气膜需求量锐减有关。
产能稳步扩张:年内4000吨彩印、8000吨多功能膜陆续投产,33000吨BOPE项目已初步使用、预计后续将开始有对外出售形成收入。BOPE膜自用可有效解决此前PE/PP混用带来的不环保、不可回收等问题,并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。
22Q4毛利率显著提升,全年现金流表现亮眼
1)毛利率:22年22.2%(基本持平),但22Q4单季度23.04%(+1.8pct),得益于原材料成本下行。
2)费用率:22年期间费用率9.82%(-0.62pct),其中销售费用率1.71%(-0.11pct),管理+研发费用率8.1%(-0.68pct),主要系股权激励费用同比上年减少,财务费用率0.01%(+0.17pct)。
3)现金流:22年经营现金流净额5.44亿(+83%)、表现靓丽,账上应收账款5.4亿(-1%),期内销售回款状况较好。
盈利预测与估值
永新股份是高分红、稳成长、低估值的软塑包装龙头,23年看好公司下游复苏带动订单向好。我们预计公司2023-2025年实现营业收入37.83亿/43.14亿/49.28亿元,分别增长14.48%/14.04%/14.25%,归母净利润4.19亿/4.78亿/5.6亿,分别增长15.53%/14.06%/17.07%,对应当前PE 13.19/11.57/9.88X,维持“买入”评级。
风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧,原油价格大幅波动