机构投资者周末交流会议纪要（2023.03.26）

参会者对市场当前整体保持谨慎乐观。板块聚焦方面普遍关注当前TMT行业的赚钱效应。同时对该板块的拥挤度表示警惕。但认为中期看数字中国政策持续风口之下，人工智能、算力板块可能是今年的主线。消费板块中的游戏、传媒、消费电子、体育、旅游、商贸零售、医疗器械等重点跟踪。高端制造相关的半导体芯片、特高压储能、军工等持续跟踪其性价比。一季度业绩预增报受关注。基于估值，中特估、房地产受跟踪。

会议精要：

上周风险偏好较高，科创板涨幅较大，板块赚钱效应明显，传媒TMT行业整体周涨幅大，计算机、电子、通信、传媒四个行业的成交额占比达到了46%，资金都在这几个版块里，与此相对应的是中字头出现了回调，说明当前市场资金过于集中，当前还是以存量资金博弈为主。展望后市，也不必悲观，美联储加息已经阶段性去缓，后面面临的是漂亮国衰退的问题。国内现在是在复苏，国内外的经济差有利于我们A股的走强，其次，最近人民币相对美元走强，外资还是比较认可中国资本市场的，随着国内复苏的稳步推进，下半年经济数据将会全面的好转，中国经济进入顺周期。短期来看，直到美联储五月份加息前,A股市场将迎来一段相对比较安全的时期。长期上，今年市场呈现双主线结构，大盘价值（白酒+低估值央企蓝筹）+小盘成长（数字经济+半导体）。投资方向上，主要有以下几个方面：

数字经济：机构针对数字经济普遍认为2~3年周期内坚定看好，类比于2019年的新能源车，数字经济细分投资的产业容量大，能够容纳大量资金，而且数字经济的技术发展非常快，所以这个产业主题会长时间持续。

中特估：近期出现了一定程度的回调，主要原因是资金进行了调仓，从中字头切换至TMT行业，长期来看中特估这条线国家比较重视，整个央国企的利润释放和估值提升的空间还很大。

特高压：十四五规划有3条交流、9条直流的特高压线要铺设。这些要在十四五规划期间完成，企业最晚需要在2024年前动工，建设周期大概1.5~2年，特高压这一块将进入业绩兑现期，机构们普遍认为这个方向比较确定。

军工：从国际形势上看，中美关系渐行渐远，军工最核心的逻辑是建设周期比较长，基本上3年才能交付，从时间节点上看，明年开始要造26、27年的飞机，军工的确定性是毫无疑问的，建议关注主机厂和航空发动机。

医药：中药板块短期情绪过高，周四五出现一定调整，CXO近期出现了小反弹，更多是年报业绩的驱动，长期来看CXO前景不明显，性价比一般，暂时没有新的品种替代新冠线的大订单，可以关注一下后续的减肥药。除此之外医药里面创新药创新医疗器械今年性价比不错。

半导体：主要看科创领域，尤其是大科创方向当中的芯片半导体，无论是从业绩，从政策、从事件驱动，以及从未来的这种产业的趋势，半导体周期现在到了4年一个大周期的底部，反转的一个推荐的时间点，也就是在目前位置附近。

人工智能：投资机会偏算力，AI技术迭代较快，每三个月翻倍的算力需求使得行业天花板不可预测。由于GPT让开发难度降低，应用端未来内卷将会愈发严重，短期可以关注，但长期逻辑不清晰，属于半梦半醒的状态。

房地产：周五出台政策，reits的全面开放解决了供需两旺的矛盾，地产公司需要融资，老百姓需要找一个靠谱的理财的方式。整体来看政策超预期，强推新城控股。楼市方面，虽然短期受政策压制，但长期来看仍会微幅上涨，跑赢通胀。

详细纪要：

主持人： 

涨幅大于15%的品种，行业分布在申万一级行业中的：计算机、电子、通信、传媒 、商贸零售 、机械设备 、电力设备等行业。

一、私募基金经理。

 国内流动性宽松，DDM模型的分母端全面改善。国内加大经济复苏力度，分子端也将改善。低估值国企央企值得关注。持续看好头部AI等科技方向，拥挤度代表赚钱效应，2023年的主线之一必然是科技方向。另外看好体育板块方向。

持续跟踪具有一定安全边际，且有AI虚拟工厂的云计算龙头公司。

杭州亚运会意义重大，因为亚运会的开幕宣告中国疫情的结束。两会期间，一方面会是养老民生，体育可能也是会提及。因为体育的投资成本比医药低的多。随着这几年疫情大家对身体健康的关注也会比较高。距离亚运会开幕还有6个月时间，各机构近期有望对体育公司进行调研和走访。

二、券商自营投资经理。

上周市场指数震荡盘整，但板块的赚钱效应非常明显，游戏ETF年初以来已经涨了50%，相关的个股也有20%~30%的涨幅，这还不是最强的板块。整体来说，只要选对了赛道，收益都很明显。同时赛道也存在拥挤的问题，从指数上看，上周科创板的涨幅最大，整个市场的资金都集中在数字经济和科创领域，上证指数盘整，涨了0.48%。周五盘后的数据，中信板块的计算机、电子、通信、传媒四个行业的成交额占比达到了46%，资金都在这几个版块里，与此相对应的是中字头出现了回调，资金进行了高切低的操作，从中字头调仓到数字经济。当前市场资金过于集中，还是以存量资金为主。

总的来说当前市场还是需要警惕，现在还是提估值的阶段，可以类比13年的创业板牛市，但当前我们国家的经济周期、外部环境还是与13年创业板牛市行情存在一定的区别的。在目前的情况下，暂时很难期待民营经济会有爆发式的增长。随着行情的演绎，我觉得大概率还会出现分化，还是要注意利润的兑现。下周是三月底最后一周，下个月就是财报披露高峰期还有清明节、五一节，资金可能更多的往消费方面走。另外，新能源可能跌不动了，创业板在筑底往上走，新能源可能会在财报的支撑下有一波反弹。

总的来说，我下周看三个方向。

1、科技板块的高低切换，比较看好消费电子、芯片、半导体ETF、科创50ETF,

2、可能要多注意加一些消费，如白酒，可能会有资金贴回来

3、关注新能源相关个股的年报公布的下一个反弹

三、券商自营投资经理。

当前市场交易的量和趋势都很强，在三月底四月初的时间段面临着业绩的考量，目前市场没有给出右侧信号。现在板块强度过强，可能还要一段时间才能出现买盘的逐步兑现。现在的问题是当主流板块出现调整之后，其他板块是跟着一起调整，还是出现资金溢出效应后对其他版块的填补导致其他板块走强，这方面还没想好。目前我个人觉得随着现在主流上涨的板块走完以后出现系统性的调整以后，市场可能又见到一个中期的底部，然后市场重新选择。根据一季报的情况，以及大家对未来盈利的展望，选出在今年二三季度，以业绩投资为主线市场资金认可的方向。

四、公募基金买方医药研究员

我这边主要看医药，最近医药也是跌的比较多，周四周五中药板块有一定调整，东吴策略会刚开完，大家觉得短期医药的情绪有点高，从板块的估值角度上看，中药也到25~30倍PE了，然后最近市场资金被TMT吸引，分流比较明显。从去年11月开始医药更多的是跟着消费，可能最近大家看消费复苏比较弱，但是在消费里医药的复苏偏刚性。包括我个人也在思考这波医药调整过后，TMT出来的资金会不会布局消费和医疗。初步的想法大概是这样

四、私募基金经理

重点看科创，现在市场比较极致，只有AI相关的涨，年报一季报也快到了，前面公布的经济数据比较差，我们国家主要还是靠出口，出口数据起不来，对国内消费的影响也是非常大的。今年行情可能像2013年，指数没什么机会，但科创板表现将不错，AI这边已经炒到了应用端口，从算力演绎到应用。人工智能是革命性的，目前可能只是一个开始，这块值得持续关注。另外就是特高压，今年业绩比较确定，企业陆陆续续都在开工，招投标数据也会出来。还有一块就是军工，现在国际形势很明显，中美渐行渐远，像雷达、无人机整体还是会有表现。其他的像新能源这块我只关注新技术，钙钛矿，海风漂浮式。新能源的行情也持续好几年了，龙头公司估值都比较高，随着新进的玩家越来越多，龙头会持续走弱。至于消费医药，暂时看不太清楚。其他板块的话等一季报或者年报，及后续的政策支持。

五、某券商策略行业比较首席

总的来说，今年整体而言，在投资策略上，最具价值的判断是要面对产业主题投资。我们认为，今年市场呈现双主线结构，大盘价值（白酒+低估值央企蓝筹）+小盘成长（数字经济+半导体）。数字经济2~3年周期坚定看好，类比于2019年的新能源车，一般而言，对于产业主题投资行情都不会超过一个季度，如果能持续一年，那意味着产业从0到1的跨越如2019年的新能源车。数字经济细分投资的产业容量一定要大，目前数字经济领域的投资机会我们认为是芯片。

但大致来说有一种说法，就是说4月份回归基本面，然后等到财报披露完了，相应来讲的话，五六月份再重新捡回来，五六月份重新再捡回来。

七、公募基金经理

  现在涨得最火的比较难参与，现在关注比较多的是黄金、医药和军工，比较低位的板块。这波计算机为代表的数字经济也许跟曾经的新能源一样。其他我没什么变化。公募的募集情况没太大变化。

八、私募基金经理

现在分化比较厉害，GPT、AI方向大家研究的比较深，我就不重复赘述了。我主要讲一下大家关注比较少的方向，之前讲的贵金属，包括黄金白银，其实最近这段时间其实持续性也还是可以的，但是美元指数好像又开始有点要反复了。下个阶段我个人更倾向于在科创板里找机会，而我们看科创板里边去年新上市的公司当中，集成电路就有40家，这个数量是接近前三年上市的 IC公司数量之和，而且尤其是半导体这一块上中下游都有覆盖。从本身半导体就占科创五菱的权重达到了30%。从业绩角度来讲的话，无论是设备材料大芯片公司平均的整体的业绩增速都还是在高位当中。

总的来说，硬科技这一块，科创可能是比较长牛的赛道，看好半导体，无论是从业绩，从政策、从事件驱动，以及从未来的这种产业的趋势，半导体的这种周期现在到了4年一个大周期的底部，反转的一个推荐的时间点，也就是在目前位置附近。所以我觉得大家可以除了热门的赛道继续持股待涨之外，也看一下热门科技里边的其他的还没有有非常大涨幅的那种方向。

我觉得消费这块，尤其是去年三四五月份其实是一个相对低基数，最近周末我们也看到发改委也是开始就出台一些政策，包括上海这一边什么五五购物节相关的配套的东西还是挺多的，尤其是发改委研究知识，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景的消费基础设施发行基础设施的内，我觉得这个也是一个比较创新的，尤其是像他优先支持的，像百货商场、购物中心、农贸市场这种商业网点的这种项目的，对我的相关的这种标的，可能也有可能在消费的这种大的行消费反弹的这种行情中，可能会有先人一步的表现。

总的来说，我还是更加看好阿尔科创方向，尤其是大科创方向当中的芯片半导体。

九、私募基金经理

配置方面，AI这块最核心的是算力，我认为算力应该占总持仓的25%，才算跟得上时代大趋势，算力核心的就3~5个标的。其他50%的仓位就按个人意愿配置，现在时间阶段我认为是可以满仓的，创业板指也在企稳往上走，中字头已经涨不动了。这50%的仓位，我觉得可以配数据和新能源，以上是我对积极成长的看法。

十、银行理财投资经理

国内和国外的经济对比，美联储加息已经阶段性去缓，后面面临的是漂亮国衰退的问题。国内现在是在复苏，国内外的经济差有利于我们A股的走强，下半年经济数据会全面的好转，进入顺周期。指数行情大概率在下半年，最近的放水就是一个向好的信号，降准的空间还有。国家的方针仍是制造业立国，资本是逐利的，经济复苏了，资本就会回来，到下半年经济就会进入顺周期，整体形势对我们越来越有利。国内外的经济对比更多时候综合的体现是利率的对比，现在整个利率又在往回走了。人民币最近也在升值，经济在恢复的过程中汇率给了我们很大的支持。

第二就是CPI和PPI的问题，如果漂亮国开始衰退，整体对我们有利，因为我们是出口型国家，成本下降的情况下对我们非常有利。整个经济的恢复体现在成长股，在这个阶段，主题投资要关注人工智能的一步步扩散，第一是算力、其次是应用。要把经济带出泥坑，最好的办法就是新一代技术革命产业周期，AI的技术迭代的速度远超我们想象，已经超过我们二级市场投资想象的速度，消息是接二连三的，大家对AI也是充满期待。目前来看，赚钱效应已经持续了两个多月，TMT行业的成交量占到了A股的40%以上，如果TMT行情再持续两个月，市场的赚钱效应出来，场外资金自然就来了，A股市场也会好起来。

现阶段从性价比来说当然是半导体跟医药，其实很多人对医药的逻辑还是认知不到位的，创新药的融资上不来，是因为一二级市场的倒挂，当然创新药的标的大多数都在香港市场，所以如果说接来下漂亮国降息，它的指数行情就很容易起来，创新药股票也会随之上涨。这个是比较确定，因为香港的市场阿尔法是很难获得的，更多的时候是一种贝塔的效应。一二级市场的倒挂一旦解决，那么创新药上游的一些企业，比如CXO，他们的机会就会到来。在当前位置上如果说看性价比，我最看好半导体和医药，但从赚钱效应来说，在人工智能不断扩散的过程中，市场机会是层出不穷的，并且涉及到各行各业。整体来说，未来并不悲观，现在要找机会积极配置，把仓位提上去。

十一、私募基金经理（专注房地产）

现在市场风格非常极致，TMT行业成交量40%以上，其他行业比较惨。房地产这个行业因为我也一直比较关注，然后也一直跟踪，现在从30个城市的数据来看，3月份的同比数据增长56%了。然后1~3月份，因为1月份是春节，它有春节的因素，1~3月份的同比数据也是接近20%了。从数据来看确实是有回暖迹象，从基本面的角度，我觉得不宜对地产行业太悲观。周五也有政策出来，reits的全面开放对行业也有一定的支持。现在行业里大部分公司堵在缩表，不会去投资买地，民营企业更是躺平。包括国家统计局的数据，房地产投资这一栏已经不公布了，具体原因是去年的数据存在造假嫌疑，因为去年是用城投来进行拍地，然后去银行融资给这个地方zhengfu用，现在城投又不让你去搞了，然后这一块是非常差的，就是你你靠几个国企，而且国企因为去年他也确实买了很多地，然后今年的杠杆也加到了极限了，现在这个行业它的杠杆已经不能往上都再提了。但是zhengfu又希望大家买地，如果不买的话很多zhengfu债都存在危险。从前段时间的光伏新能源的reits的发行来看，认购的倍数是非常火爆的，150多倍，收益率也就潜在的6~7个点。楼市方面，虽然短期受政策压制，但是这一块我还是长期看好，房价应该会微幅上涨，不会像以前那样暴涨，长期跑赢通胀是没什么问题的。reits的全面开放是供需两旺的矛盾的解决方案，地产公司需要融资，老百姓需要找一个靠谱的理财的方式，所以说它就出来这么一个政策，这个政策我觉得它对房地产行业的改变是一个核弹级别的。

他人补充：看看房地产产业链建材方面消费。

十二、私募基金经理

（专注量化）

从春节后，整体市场水位从80多到3月12号的40多，然后上证指数经历了两周的反弹现在属于49的水位，到目前为止市场属于偏中性的位置，市场是非常结构化的。目前我这边的统计显示大电子、TMT、软硬件这三个板块从大概10多个交易日之前，就已经是市场上比较核心的一些板块，占市场成交的主体，近两个周以来又有了大幅的一个成交占比的提升，这个占比应该也是近几年以来的非常极端的位置，从交易的角度上看，属于概率劣势的一个位置。我的观点是AI方向，或者说TMT方向当下确实是一个机会风险共存的时间点，属于其实是一个鱼尾行情，赚钱特别快，但是如果一旦调整的话，亏钱效应也是非常明显的，所以这个行情的话可能更适合快进快出。

然后，当TMT方向如果回调的话，他会把这个钱直接回流到其他板块，还是说其他板块跟着一起回调？我个人是倾向于后边这种情况的。从我过去的研究，一般从市场整体水位从低往高的走运行的过程中，中间由于一些行业基本面的改善或者一些行业政策的驱动，有可能会发生主线的切换。但是在市场整体水位从高水位往低水位运行运行的过程中，很难发生主线的一个切换。所以我觉得如果TMT方向，如果它有一个整体的回调的话，可能意味着是整体大盘的回调。我对上证的观点和3月12号的时候一样只看两周的一个反弹，目前这两周的反弹已经完成了，后面的话如果大盘再往上的话，应该是以提示风险为主。

最核心的两个观点是防风险、防强势股补跌。

十三、券商量化投资经理

我们也是看计算机、电子板块，还有医药。最近感觉TMT板块成交量的位置有些偏高了，我们最近选出来的计算机、电子的仓位开始下降。整个市场情绪我们现在是在中性偏高的位置，市场的百分位在60~80%，具体涨跌很难确定。大宗商品这边，个人感觉海外风险还会相对再跌一跌，所以最近我们可能会做多黄金，做空农产品。

十四、私募基金经理

投资机会方面，特高压是非常确定的。然后就是军工，最核心的逻辑是军工的建设周期比较长，基本上3年才能交付，明年开始要造26、27年的飞机，军工的确定性是毫无疑问的，建议关注主机厂等。

十五、私募基金经理

目前没必要过于关注大盘，今年最好的投资机会还是计算机传媒通信电子，这四个板块可以在人工智能的浪潮中深度布局，其他赛道可以先放一放，人工智能这边更偏向全球化，未来3~5年全球的人工智能是革命化的，可以大大提升人类的生产力和工作效率，从国家政策来说，AI可以提升国家的竞争力。现在很多的票春节到现在都完成了1~2倍的涨幅，从整个人工智能的方向里最值得期待的就是算力，可以看到很大的增量。其次就是模型，也可能出现一些大牛股，从近期360董事长的发言可以看到他们要建立一个AI大模型，以上是人工智能的第一条支线。第二条支线就是华为盘古大模型。今年人工智能可能是最大的风口板块。

今天也很多大佬讲到了半导体，上周四我们在深圳也聊了一下半导体，目前从产业数据来看。

十六、私募基金经理

周二周三在厦门参加了宏观策略，整体来说，美股加息周期已经到了末尾，以硅谷银行事件为出发点，漂亮国的衰退已经开始显现了，后续整体加息的可能性不大。那么海外资金在交易衰退的过程里面，可能会产生一些在全球资产的重配置，而国内又是处于一个由疫情放开底部往上走的这么一个经济周期，所以会使得很多外资会有一个持续流入的过程。兴业给的测算是今年外资可能流入规模可能会达到4000~5000亿左右这么一个情况，所以人民币资产应该来讲整个估值是有一个提升空间的。

策略方面，在前两个月都是比较混沌的情况，现在已经明朗化了，看好数字经济和中特估会成为今年表现亮眼的板块。当前计算机板块公募的配置力度大概是8%到9%，从这个角度上看还有增配的空间。另外中特估这条线国家比较重视，近几年央国企财务指标和这边的变化基本上也是坐实了，整个央国企的利润释放和估值提升的空间还是有的。它总体上来讲，看好数字经济和中特估。

对于AI，我觉得还没走完，只不过说整个市场交易拥挤度从底部快速往上走的过程，这个过程可能不会在斜率可能不会那么高了，但是整个的交易的拥挤度可能还会在顶部去徘徊，或者说震荡2~3周，TMT行情还是有继续演绎的可能性，但也不排除部分资金会因为恐高流出，目前来看就算流出也找不到好的赛道去，只能在医药新能源等等这些方向去试错，这种试错的效应其实是不强的，也很难以带动一个板块的贝塔行情，试错方向的话，可能中特估会好一些。

十七、私募基金经理

今年是TMT的投资大年，前有信创起浪，后有ChatGPT升势，后面逐步到整个TMT行业，近期市场走势更加分化，每一次调整都抱的更紧。今年zhengfuGDP目标5%可以看出zhengfu是要高质量发展，优先发展科技，继续看好数字基建，看好订单有保障的军工股。

十八、私募基金经理

（深度价值投资)

观点简单说就是财报季聚焦业绩，刚好最近很多业绩不错的因为市场流动性问题股价有所调整，很好的错误定价带来的机会。

十九、全球对冲基金经理

现在TMT行业的成交量占比确实非常的大，我认为从短期来看，也许它会有一定的波动和震荡，那么它波动完之后，可能会有一些其他的板块或者股票会有一定的反应出来。比如说光伏的下游这些其实它成长性还是相当不错的，包括建设、储能这块。目前光伏表现比较弱的原因还是大量的钱走到了人工智能，还有数字经济的板块，如果数字经济人工智能出现阶段性的整理的话，那么其他的板块包括半导体芯片，还有光伏的配套的胶膜，还有储能，还有医疗，还有其他的所谓的板块会有一定的阶段性的表现一下。总的来说，我的观点还是不变，主流以人工智能和数字经济为代表，这两个可能是两年以上的大行情，当数字经济涨的比较多了，就会轮到其他有基本面改善的行业表现一下，然后资金再次回到数字经济和人工智能。

最近人民币相对美元走强，说明外资是看好中国资本市场的，加息确实到了后期，高利率可能会维持比较长的时间，最终还是要下来的。所以从目前情况来看，时间在成长股这边，越晚到年底越晚到明年，成长股表现会越强，我觉得从配置来看的话，成长股的比例大家可以适当去关注。

还有一点的话就关于数字经济这块，我觉得要再细分，也就是说它的调整幅度取决于整个市场成交量，如果市场成交量维持在1万亿以上的时候，那么我觉得它的调整的相对来说是比较的慢的，如果是这1万以下的时候的话，可能就会有一个它阶段休息一下，然后其他板块跟上来的情况。当前数字经济板块已经出现了一定的松动迹象。另外我们的操作的话，我们是相对重仓了数字经济，重仓了慢变量的资产，重仓了AI为首的这种核心的标的，然后的话但是我们觉得配的还不够够，所以的话如果它未来出现调整的话，我们会加仓，我觉得以后还是数字经济的核心资产这块值得我们长期去重点关注，只不过节奏方面的话，可能是有的就继续持有，如果没有的话，我特别期待他们出现一个很好的调整，是一个加仓的机会。