【华西食饮】青岛啤酒23Q1点评：#强烈推荐——业绩超预期、期待旺季表现

[玫瑰]事件：

公司发布23Q1业绩，报告期实现收入107.26亿元，同比+16.27%；归母净利润14.51亿元，同比+28.86%；扣非归母净利润13.49亿元，同比+32.07%。业绩表现超预期。

[玫瑰]点评：

#量价齐升、结构升级引领增长。公司23Q1实现销量236.3万千升，同比+11.02%，吨价4530.76元，同比+4.75%，实现量价齐升。主品牌实现销量140.1万千升，同比+7.45%，中高端以上实现销量98.4万千升，同比+11.55%，产品结构升级趋势延续。2023年是各大啤酒企业战略转型重要时点，高端化是各龙头企业战略重中之重，我们认为经济复苏叠加前期高端化布局，今年仍是啤酒行业全面高端化的一年，青啤也将延续升级趋势。

#降本提效、经营效率持续提升。公司23Q1毛利率为38.32%，同比+0.47pct，净利率为13.76%，同比+1.24pct，经营效率提升明显。成本端，受益于包材价格回落以及大麦锁价等因素，成本压力趋缓，毛利率略有提升；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.84%/2.99%/0.10%/-0.96%，分别同比-0.36/-0.87/+0.04/-0.29pct，整体费用率水平下降1.48pct，经营效率显著提升。我们认为青啤费控能力优秀，经营效率有望持续提升。

#行业复苏、期待旺季表现。今年Q2-Q3是疫情放开后第一个啤酒消费旺季，餐饮等渠道已基本恢复，行业整体销量有望在低基数上实现高增长。我们预计青啤在旺季将继续维持量价齐升态势，看好净利率持续提升。

[玫瑰]投资建议：

预测青啤23-25年EPS为3.27/3.75/4.22元，对应最新收盘价估值35/30/27倍，维持“买入”评级。

寇星/卢周伟/吴越