23年1季报点评：量价齐升Q1战果如期而至 结构升级全年业绩复苏可期
研报日期：2023-04-27
珠江啤酒
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珠江啤酒(002461)
事件：
4月25日晚间，公司发布2023年1季报，1季度实现营收10.4亿元（同比+18.8%），实现归母净利润0.87亿元（同比+22.2%），实现扣非归母净利润0.72亿元（同比+21.3%），收入和利润增速符合我们的预期。
投资摘要：
量价齐升推动收入高增长：公司23Q1实现啤酒销量26.2万千升（同比+11.5%），推算吨价约3954.6元（同比+6.5%）。产品结构升级明显：公司产品矩阵继续升级，啤酒整体销量/纯生啤酒销量/97高档纯生啤酒销量增速分别为+11.5%/+21.7%/+53.5%，中高档产品的销量增速显著高于整体增速，带动纯生/97纯生的销量占比分别提升4.5pct/6pct至53.6%/22%。
成本压力下仍实现毛利率微升：23Q1吨酒收入/成本/毛利润分别+6.5%/+5.8%/+7.6%，吨酒成本的增加预计主要来自原材料大麦和玻瓶等包材价格的上涨，但吨酒收入增幅大于吨酒成本，带来盈利能力提升，23Q1公司实现毛利4.2亿元（同比+19.9%），毛利率40.8%（同比+0.4pct）。
财务费用影响，期间费用率略有抬升。公司23Q1的销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/8.4%/3.4%/-3.5%，分别同比-0.7pct/+0.6pct/-0.2pct/+3.0pct。费用投放整体维持较为稳定的水平，财务费用率的增加主要因利息收入减少约2052万元。公司23Q1期初期末货币资金的平均数较22Q1没有显著变化，因此我们判断主要是存款利率变化导致的利息收入减少。23Q1期间费用率整体+2.7pct至23.7%。此外，23Q1公司资产减值损益558万元（22Q1为-1387万元）。综合来看，23Q1公司净利润率+0.23pct至8.4%，实现归母净利润+22.2%至8679万元。
投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为55.6亿元、60.1亿元和63.9亿元，对应同比增长12.9%、8.1%、6.2%，归母净利润分别为7.2亿元、8.3亿元、9.4亿元，对应同比增长21.1%、14.2%、13.2%，EPS分别为0.33元、0.37元和0.42元，对应报告日最新收盘价的PE分别为28.6倍、25.4倍和22.1倍。参考啤酒行业估值水平，对应公司的23年预测净利润给予37倍PE的合理估值，对应目标价格12.1元，维持公司“增持”评级不变。
风险提示：原材料价格上涨、高端化进程不及预期、需求复苏速度不及预期。