事件：4月29日，公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营收21.17亿元，同比增长55.54%；实现归母净利润1.27亿元，上年同期值为-0.12亿元，扭亏为盈；实现扣非净利润1.26亿元，上年同期值为-0.38亿元。单季度实现毛利率14.81%，同比/环比上升8.27/10.2个pct；实现净利率6.98%，同比/环比上升7.97/4.79个pct。

　　一体化优势形成，组件盈利能力再度提升。2023Q1公司组件出货超过1GW，整体毛利率达14.81%，同比增长8.27pct。公司电池片组件业务降本增效成果显著，2022年度电池片转换效率同比提升0.2%，达到23.5%-23.6%；组件方面，公司自主研发并上市的高效“极光Pro”组件系列产品具有极高竞争力。公司电池片自供率较高，一体化协同效应优势凸显，叠加2023Q1光伏产业链上游硅料、硅片价格呈波动下行趋势，拥有较高利润的海外组件出货占比上升，盈利能力显著提升，我们测算23Q1组件电池一体化盈利水平在0.11元/W左右，处于行业较高水平。

　　积极扩张N型产能，签订硅片供应订单保障产出。N型路线趋势明确，公司凭借老牌厂商的技术底蕴，在N型新技术研发方面重点发力，并积极扩张先进N型产能。报告期内，常州5GW高效太阳能组件项目处于建设中，滁州10GW高效N型TOPCon电池产线加速推进，预计于2023Q2末投产。我们预计公司在二季度后实现N型组件出货放量。滁州产线走PECVD+SE的技术路线，设备先进、工艺优化，在成本和效率上极具后发优势。公司于2023年3月与双良节能签订长单销售合同，预计2023年向双良节能采购单晶硅片3.34亿片，一定程度保障上游采购稳定。产能扩张叠加出货保障，看好公司受益N型新技术保持高增长。

　　全球化发展步伐坚定，享海外市场溢价。公司国内外发展并行，依托品牌渠道产品优势，不断拓展海外业务版图。2023年3月末，公司出口到乌兹别克斯坦累计6MW的光伏系统已全部交货，公司成功开拓海外新市场。2022年，公司海外市场出口首次突破GW级，达2.06GW，出口同比增长208.66%。随着海外分布式光伏装机需求持续高涨，2023年公司海外市场销售量占比有望进一步提升至50%以上。由于海外分布式组件较国内市场有一定的价格溢价，组件出海盈利具有向上弹性，有望带来利润增厚。

　　投资建议：公司2023年Q1业绩超预期55，公司加速推进TOPCon新产能投建，有望充分受益N型电池组件高盈利，上调公司2023-2025年业绩预测549，预计公司实现营收分别为172.25亿元、261.09亿元、327.99亿元实现归母净利润分别为4.93亿元、7.07亿元、9.39亿元（原值为3.09亿元、4.13亿元和5.37亿元），同比增长288.1%、43.2%、32.9%。对应EPS分别为0.41、0.59、0.79，当前股价对应的PE倍数分别为16.1X、11.2X、8.5X20w，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。