今天按了一下兴发的计算器，然后看了最近的几份研报，结果发现现在券商普遍低估了兴发的盈利能力。十月中的时候，中金好像出了份内部研报，兴发第三、四净利润看到30亿，全年起码40+还是50，忘了，现在网上已经找不到了。但是其他的研报一般看到33-35亿，但我觉得他们包括中金都低估了。主要是因为兴发很多东西没有公开，偷偷摸摸做，而且目前的报表隐藏了很多利润。今天，我就先按草甘膦的计算器，真的冒烟了。今年四季度和明年一季度利润出来应该更逆天。结果：我毛估估这2个季度单季利润超19亿、27亿以上。今年全年净利润预计达48亿。（一般估计） 

保守估计 当前已有产能——当前价格

一般估计 当前已有产能——估算价格

乐观估计 已有＋潜在产能——估算价格

以下数据均从上市公司年报和季报获取，数据来源：同花顺iFinD

 

草甘膦

目前兴发有18万吨/年的草甘膦产能，规模国内第一。内蒙兴发目前在建 5 万吨/年草甘膦产能，计划 2022 年二季度投产，届时公司草甘膦产能将增加至 23 万吨/年。

草甘膦价格持续上涨，并且上涨预期非常强，去年年报显示草甘膦的产能利用率为89.44%，因为有内蒙2万吨产能正在技改。所以去年产量是16.1万吨，估计今年全年产量同。

去年销量17.41＞产量16.10（库存减少至0.22），预计早已无库存，估计明年的草甘膦产能利用率为100%甚至更高，目前草甘膦价格已经去到8万/吨。

由于生产草甘膦的2个主要原料黄磷和甘氨酸的大幅上涨，国内生产草甘膦的厂家除兴发集团外，其他生产成本都在4万/吨以上，因为兴发自有磷矿，同时有甘氨酸产能，黄磷也是自给。

1吨草甘膦具体生产成本组成＝0.27吨黄磷x6万／吨＋0.62吨甘氨酸x2.7万／吨＋1.1万（其他原材料及生产费用）＝4.394万／吨。

而兴发集团的13万吨产能由于黄磷、甘氨酸都是自给，成本不会超过2.7万／吨（二季度生产成本不到2.4万／吨，后面考虑生产甘氨酸的醋酸及发电用煤涨价因素）。

兴发内蒙3万吨黄磷自产，甘氨酸外购，成本3.1万／吨左右。

明年兴发集团内蒙2万吨技改产能和5万吨新建产能二季度末投产，预计22年三季度达产达效。兴发产能达23万吨，超过江山＋福华22.5万吨，成为全球第二大草甘膦生产厂家（仅次于美国孟山都37万吨）。

目前草甘膦最高报价已达8万／吨，兴发、福华外单成交价已近7万／吨，这个价位应该运行到明年Q1结束，用5万/吨的价格算的话，单草甘膦一项，保守估计兴发的毛利都可以去到40亿（全年），一般估计可达50亿，乐观估计80亿（有可能但不现实）。当然，这种高价位不会维持很久，但是明显，就论草甘膦这一项，同行的江山股份16倍PE，兴发集团产能更大，成本更低，一体化程度更高，现在13倍PE。（毛估）

草甘膦只是其中一项主营业务，公司的其他业务和控股子公司兴福电子的相关调研资料网上都有，不再赘述，毛估估的结果见上述，下面重点思考进军磷酸铁锂的问题。

与华友的合作：计划建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目，在锂源方面，合作方华友钴业持有阿根廷HANARI和SESA盐湖项目70%的股权，同时华友钴业持有7.55%股权的AVZ公司在刚果（金）拥有Manono锂项目60%的股权（酱紫爽）。另外磷酸铁及磷酸铁锂生产所需的铁源可以在生产项目基地附近就近采购，公司还拥有10万吨/年精制净化磷酸产能，此外液氨及双氧水等配套产能公司也有所储备，妥妥的进军新能源材料上游，投产时间还没确定，估计也要2023年，现在最快的是云天化的10万吨磷酸铁，明年Q2结束见真章。

受益于磷酸铁锂电池需求拉动，磷酸铁锂价格由年初的3.85万元/吨快速上行至11月5日的8.7万元/吨，涨幅高达115.97%；磷酸铁价格由年初的12000元/吨上涨至9月初15500元/吨，涨幅达29.17%。九月下旬以来，随着上游原材料磷矿石、黄磷等价格快速上涨，磷酸铁价格快速上行，截至11月5日，磷酸铁价格达24000元/吨，较年初涨幅100.00%。由于“双控”带来的原材料紧张趋势将持续，且下游磷酸铁锂仍需求旺盛，料磷酸铁价格中枢仍将保持高位。

 

   目前，市场最大的分歧点在于，这么多上游材料企业开始扩产，再加上磷化工行业巨头进军分一杯羹，磷酸铁锂供给会不会过剩，价格下降导致利润滑落。我只能说，人是一定会死的，所以现在不去赚钱了？我不用列举火爆的下游需求数据，只需做个简单的思维实验：假设2023年兴发云天化宜化的磷酸铁，磷酸铁锂全部能够投产，成本比竞争对手低20%（应该不止），产能直销给绑定的下游电池巨头（宁德、华友），这些巨头还绑着特斯拉、福特、小鹏等等车厂，那现在这些高估值的磷酸铁锂供应商未来如何？现在的磷酸铁锂供应商，不仅未来需要一直外购净化磷酸、磷酸一铵，还要面对磷化工巨头每一家都有50万吨大规模且成本巨低的产能，还活不活得下去？更不用说没有上游矿源，没有下游绑定可以稳定出货，甚至没有通过环评的阿猫阿狗，怎么比得过上有政策扶持，下有绑成粽子的稳定需求，自身技术积累还深（云天化以前做过磷酸铁锂，当时还不值钱）的磷化工巨头？到时候客户验证环节，只有巨头+巨头+巨量才能在这条自产自销的链上极速达产达效，吃完红利。所以德方纳米也急，富临也急，听说德方纳米已经押宝磷酸锰铁锂路线了？确实现在这些公司享受着未来的估值溢价（几十倍PE），而磷化工巨头则是熬着未来的估值折价，等待着一定会到来的价值回归。

   然而现在有些券商的研究员还不知其然，用一个2018年的德方纳米的成本源的图表来分析磷化工没有任何核心优势，这个视频录制于今年9月，B站搜见闻大师课（酱紫大师？）他的大结论是对的：新能源材料将会大宗化。可惜在分析磷源成本的时候，太过刻舟求剑到离谱的程度，他说磷矿石今年涨价的绝对值不大，磷酸一铵涨的多，所以磷化工的公司做没有任何核心竞争优势。这句话我写下来都觉得莫名其妙的。磷矿石涨价绝对值不高所以不值钱？首先，磷矿石已经逐渐不外卖了，涨价意义在哪？自己留着做下游材料。其次，新能源材料大宗化，我非常认同，那成本优势不就是最大的核心竞争力吗？5年20倍的行业，LFP正极材料大洗牌即将开始，大玩家要进场了。这相当于，某大学四万名本科生同时要喝奶茶，我拉一台泵车装奶茶过来给他们一块钱一杯（干净又卫生），你买我的还是四万人同时去点25块的喜茶外卖？

   上下游一体化，有规模优势的磷化工进军这个行业，就是来帮新能源降成本的，不能永远靠政府补贴活着吧，很简单，成本降下来，下游需求不是更旺盛了吗？等到过剩，轻舟已过万重山。播种在市场分歧时，闪电击落的时候，我们一直在场，这就是我们能力范围内的best bet，找到底层逻辑就是最大的安全边际

作者：Ceisten