硅片环节由于产能集中，头部企业手握硅料长单具备较强定价权，三次上调硅片价格，价格压力悉数向下传导。硅料价格向下游传导，电站环节延迟开工。硅料涨价引起的产业链价格传导最终落在电站端，组件供应价格成为影响电站企业决策的关键指标。2021年以来，包括硅料，玻璃，铜、铝等大宗商品均处于价格高位，电站环节收益率承压。

由于2021是全面平价的第一年，下游电站不再需要抢装并网，纷纷延迟项目开标，导致一季度下游装机需求放缓。电站企业控价力强，组件企业减产对抗。电池组件环节产能相对分散，竞争激烈，受上下游夹击成为此轮价格波动中的“最受伤”环节。

由于下游电站企业控价能力强，组件涨价不被下游所接受，2月底以来，部分组件厂家开始酝酿减产，产业链开始从需求的到供给端的反向传导。组件需求降低，玻璃价格大幅回落。由组件减产引起的向上传导，反应最直接最快速的是玻璃价格，玻璃作为光伏组件的最主要辅材，在2020四季度的强装潮下价格大幅上涨，由26元/平方米一路高涨至40元/平方米，进入2021年后持续保持价格高水位。

由于玻璃产能具有连续性，随着三月以来组件企业的减产，玻璃库存快速增加，3月底头部玻璃企业开始清库存，价格从40/平方米元急跌至28-30元/平方米，跌幅逼近30%。此次玻璃价格重回合理区间，有助于下游需求的回复，玻璃企业以价换量，与行业同发展。

价格波动下产业价值链重新分配。随着硅料价格的上涨，光伏制造产业链各环节展现出不同的承压能力，硅料环节毛利率大增，硅片环节承压能力较强，电池与组件环节短期较为“受伤”。机构对此轮价格波对产业链各环节的影响进行测算，2021年1月硅料/硅片/电池/组件环节平均毛利率分别为5.43%/32.2%/19.53%/1.95%，经过价格调整后，3月各环节对应平均毛利率为53.64%/25.9%/5.83%/3.97%。

涨价对需求影响迎来拐点。前期市场担忧涨价抑制需求，但从20年经验来看，景气度影响不超过2个月，电池片盈利低点是底部信号，当前行业已处于底部；

组件20年底以来成本持续上升来自3个方面，1是上游硅料硅片价格上涨，2是辅材成本高，3是运费成本增加，现在上述3个因素目前都在高点，辅材价格已松动，2季度有望持续下降，硅料硅片成本也有望小幅回落，产业链价格再分配有望在Q2达到新的稳态，需求观望结束，行业有望在二季度出现拐点。开年至今行业上游硅料、硅片不断涨价，下游电池、组件成本压力较大，不能完全传导给下游。

进入3月，组件厂减产应对，和下游博弈组件价格同时与上游博弈原辅材料成本，行业陷入胶着状态，光伏3月产业链博弈明显行业减产，加上市场风格调整，重点公司股价也回调较多，不过光伏行业降价是好事，价格超预期下调，边际需求恢复有望超预期。展望二季度，组件厂盈利有望大幅回升，进而助推组件重燃接单意愿，行业需求有望回暖，博弈初现曙光。根据最新调研显示，龙头胶膜厂排产7000万平左右（原排产9000万平），组件行业开工率下调30-40%，龙头组件厂排产下调20%-30%，4月份产业链价格下跌刺激下需求起量或超预期，龙头胶膜厂4月排产环比有改善，降价后4月需求开始恢复，5月预计需求将大幅改善，全年需求不变预计170-180GW，同比增长35%以上，长期光伏需求符合增速20%以上。当前时点分环节看，硅料由于全年新增供给较少，价格将维持高位，但保利协鑫已明确不涨价；隆基中环硅片报价不变，通威电池片报价下降0.02-0.14元/W；胶膜龙头正主动降价优化格局；玻璃随着Q1信义、福莱特新产能释放，库存不断爬升，二季度会从之前的45元/平回落到30元/平以下，对于单/双玻组件侧成本分别下降约4.5/7.2分每瓦，超预期，组件价格有望回落到1.7以内，进入下游电站投资商心理价位，博弈近尾声，需求边际恢复可期；

逆变器海外出口需求很好，龙头出口加速，2021年1-2月逆变器出口金额6.91亿美元，同增114.81%；单2月逆变器出口金额3.36亿美元，同增236.45%。2021年1-2月组件出口金额30.83亿美元，同增72.91%；单2月组件出口金额16.94美元，同增147.44%。出口数据同比均大增，海外需求向好；逆变器出口金额增速显著快于组件，国内龙头加速出海逻辑持续验证。总体来看产业链价格下跌空间有限。21-22年产业链的瓶颈在硅料，无论下游产能建设规模有多大，硅料仅支持21年160-170GW装机量、22年200-220GW装机量（交流侧），产业的总体供应能力有限，21年组件价格跌至1.6-1.7元/W左右，总体供需即可平衡；

4季度行业旺季来临，价格与需求的矛盾可能再次出现，但在需求最旺季，对价格的容忍度可能提升，业绩仍有望超预期。近期市场美欧方面扰动其实无需过分担忧。美国+欧洲21年光伏需求约45-50GW，需求占比不到1/3，非新疆地区硅料完全可以满足需求，中国光伏产品在全球范围占绝对主导地位，基本无法找到其他替代产品，因此无需过分担忧。

短期价格波动不改全年高景气需求预期。价格博弈之后，产业链价格将回归理性，碳达峰、碳中和发展已经成为全球共识，短期产业链价格波动不改光伏行业高成长预期，产业链各环节均有望分享行业快速增长的红利，碳中和大背景下行业长期成长可期。十四五需要年均新增80GW光伏，十五五需年均新增115GW光伏，方可保证2030年非化石能源占能源消费比例25-26%的目标，风光是碳达峰、碳中和的主力军。当前股价经过调整后估值接近合理，只不过今年市场整体流动性拐弯下估值相较去年会正常收缩，18年531板块跌幅60-70%，20年疫情板块跌幅30%，此次涨价对需求的影响与前两次完全无法相比，但年后板块跌幅接近30-40%，估值已经接近25-30倍，在碳中和大背景下，估值继续压缩空间预计比较有限，板块调整后在二季度左右会是全年最佳布局时间窗口，二季度需求反转，四季度需求爆发+估值切换，所以此处无需悲观，等待二季度市场见底企稳与行业需求反转到来。