太平洋化工团队：柳强18515905800/翟绪丽15810510195/贺顺利15117964218

更新时间：2020年10月11日，欢迎探讨指正

作为中游制造端，化工行业细分子行业众多，公司类型及风格也较多，可满足不同市场条件下的投资风格。2020年初以来，我们梳理出化工三条投资主线，重点跟踪推荐。三条主线随着市场环境的变化，在不同的阶段涨跌不一，总体都属于细分子行业的龙头。随着注册制来临，新增标的不断增多，尽管全球经济下滑，面临各种不确定性，即使全球流动性宽松背景下，预计资金持续流向龙头公司/优质资产。特别对于化工行业，由于其行业三高属性（安全环保壁垒高、资金壁垒高、工艺技术集成壁垒高），中长期角度，细分行业龙头综合优势明显，市占率持续提高，强者恒强逻辑明显。自2016年以来，优质核心资产溢价明显，但对比目前其它行业龙头的估值情况，化工行业龙头还没有到泡沫化的水平。

1、内需和刚需（疫情初期受益明显领涨，经济复苏期同样受益）：重点推荐水泥减水剂龙头苏博特；维生素龙头新和成；农药产业链（三季度淡季，短期汇兑损失，业绩环比下滑，但中长期供给侧收缩集中度提高，利好龙头逻辑明显），重点包括扬农化工、中旗股份、广信股份、利民股份、利尔化学；食品添加剂甜味剂龙头金禾实业；有机硅密封胶龙头硅宝科技。

2、顺周期成长（疫情被控制，经济复苏期受益明显领涨，特别是出口向好的聚氨酯，低成本的民营大炼化）：重点推荐万华化学、恒力石化、荣盛石化、 龙蟒佰利、合盛硅业、华鲁恒升、桐昆股份

周期股好处是估值锚比较好找，跌多了敢买，但存在涨多了就想卖的问题（因为周期在前，成长在后，成长具有很大的不确定性，或趋势不明，信心不足，市场波动操作明显），选股思路中重点选择有增量的标的，即以上标的都在持续扩产，且有非常强的竞争力，在本行业基本处于龙头地位，乃至全球领先。

3、新材料：重点推荐万润股份、昊华科技、万盛股份、皇马科技、可降解塑料主题（金丹科技、彤程新材、瑞丰高材、长鸿高科）。

赛道好，确定性成长（更多的是抱新能源、电子等行业大腿），但估值锚虽市场风格波动稍大，每轮大级别回调都是好买点。

国庆节前效应，避险情绪，叠加海外疫情二次反弹，经济下滑担忧，个股整体回调。回调中，优质个股迎来二次布局机会。

万华化学： 10月10日纯MDI、聚合MDI、TDI市场价格分别为2.4万元/吨（周涨幅14.3%）、1.83万元/吨（周涨幅5.8%）、1.65万元/吨（不变）。进入三季度以来，随着海外冰箱等需求急升以及国内需求恢复，各产品三季度均价较二季度均价均出现较大幅度上涨，纯MDI（1.51万元/吨，10.1%）、聚合MDI（1.41万元/吨，+21.3%）、TDI（1.32万元/吨，30.3%），价差涨幅更大。公司9月16日乙烯中交，预计10月底投产；而且乙烯二期在路上，公司【自驱型管理层+自我造血，中长期持续看好】。

恒力石化：炼化聚酯龙头，一体化优势明显。通过产销分析可见（1）公司2000万吨炼油处于满负荷运行。（2）产品结构调整，减少成品油产量，多产盈利能力更好的化工品，再次验证“化工型”炼厂。

我们预计公司2020年盈利将再创新高，主要由于（1）新增150万吨乙烯项目投产，2020年7月转固。（2）公司在原油采购机遇期内加大了原油采购量，锁定低成本原料，受益后续油价回升。（3）新增PTA、聚酯、PBAT项目陆续投产。（4）尽管当前供需矛盾在比较长的一段时间内仍然较突出，市场比较悲观，但未来随着PTA、聚酯需求恢复，盈利有望逐渐改善。考虑公司炼化一体化项目处于收获期，在建多个项目陆续投放，一体化优势明显，顺周期成长，业绩弹性大，维持目标市值2000亿元。

万润股份：非常适合低吸的一个标的，目前海外沸石需求尚未恢复+小非减持压制。公司毛利率（40%以上）&净利率（20%以上）稳定，负债率不足19%，拥有稳定的LCD材料、沸石分子筛盈利基本盘（21年确定性爆发），OLED单体放量（九目报表即可验证），PI和光刻胶单体业务含苞待放（20年营收翻番以上），都是高壁垒产业，今年利润规模5亿元左右，明后年有望迈向7-9亿元体量，中长期成长，重申“买入”。

龙蟒佰利：10月11日，公司发布公告继续提价800元/吨。钛白粉行业在经历了二季度的行业低谷之后，自6月底开始陆续开启涨价潮，龙蟒佰利分别在7月11日、9月7日、10月11日三次发布涨价公告。国内经济逐步恢复带动需求稳步增长，同时钛白粉出口大幅增长，7月份为 9.75万吨，同比+10.07%，环比+26.17%。8月份为11.71万吨吨，同比+34%，环比+20%。原料钛矿供应依然紧张，价格不断上行，使得钛白粉生产成本继续增加，我们预计钛白粉价格将继续上行。三季度公司出货良好，钛白粉价格底部修复。【公司2021年扩至125万吨/年，2023年扩至135万吨/年，将成为全球第一。低估值（当前估值不足20倍）高分红，公司产业链一体化优势显著，中长期持续看好】。

万盛股份：公司现有聚氨酯阻燃剂（5万吨/年TCPP）和工程塑料阻燃剂（4.5万吨/年BDP，加上2020年7月投产的2万吨，合计6.5万吨/年，全球产能占比约50%）两大类，合计产能11.5万吨/年。TCPP供给收缩（行业产能26万吨，10月底关停6.5万吨），BDP需求提升（欧盟无卤化法规），处于价格上涨周期（已涨至3.1万元/吨），公司直接受益。山东功能化新材料一体化项目再造个万盛，公司处于上升周期，维持买入。

苏博特：业绩环比大幅提升，股权激励彰显信心

硅宝科技：有机硅密封胶行业领军企业，多因素促成长

齐翔腾达：对于大股东雪松集团的争议放一边，从公司自身业务看，公司为国内传统C4产业链领先企业，打造完整碳四全产业链，同时补齐C3产业链，加速布局下游产品高端化，推进MMA、丁腈胶乳、丙烷脱氢、环氧丙烷等新项目建设。三年维度看，公司多个项目进入收获期。前期利好叠加，公司快速上涨，经历本轮调整，可再次布局。

华鲁恒升：三季度随着整体经济环境和下游需求的逐步恢复，公司各主营产品价格均不同程度上涨。主要产品现价（10月10日）、三季度均价较二季度均价环比上涨明显：尿素（1650元/吨，1670元/吨，1.52%）、甲醇（1850元/吨，1750元/吨，1.77%）、醋酸（2480元/吨，2514元/吨，7.70%）、己二酸（6225元/吨，6171元/吨，0.71%）、DMF（8375元/吨，6293元/吨，31.01%）、丁醇（6450元/吨，5958元/吨，11.10%）、辛醇（7333元/吨，7262元/吨，13.68%）、乙二醇（3633元/吨，3671元/吨，6.65%）。周期底部公司盈利保持较强韧性，产品价格上涨带动公司业绩趋势向上，未来弹性空间巨大。另外，己二酸、己内酰胺等新项目有序推进，为新一轮成长拉开序幕。低估值核心资产，持续推荐“买入”。

新和成：最新价格：VA 405元/kg，VE 185元/kg，VD 185元/kg，生物素 110元/kg，蛋氨酸16.7元/kg。第三季度产品价格均价：VA 411.27元/kg、同比+11%、环比-16%；VE 65.16元/kg、同比+33%、环比-12%；VD 165.48元/kg、同比-27%、环比-41%；生物素 139.4元/kg、同比+146%、环比-47%；蛋氨酸 18.64元/kg、同比+5%、环比-24%。考虑公司为国内精细化工行业龙头，下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域，浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建，成长空间大，维持买入。

扬农化工：中化现代植保产业园二期项目（即优嘉四期项目）于9月18日环评受理公示，该项目总投资23.25亿元，具体包括年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及51925.12吨副产物（14个副产品）。项目建成投产后，预计年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）19.0%。从品类选择与先正达明星品类更一致，中长期协同效应更加显著。7月公司制剂项目环评明显调整产品结构，主要体现在增加沈阳科创的创制农药与菊酯制剂，减少部分传统农药，全产业链扩展加强。最新价格：氯氰菊酯9万元/吨，草甘膦2.45万元/吨，麦草畏7.6万元/吨，硝磺草酮19万元/吨。第三季度产品价格均价：氯氰菊酯88077元/吨、同比-24.97%、环比+0.88%；草甘膦 22169元/吨、同比-11.19%、环比+6.94%；麦草畏 77692元/吨、同比-13.23%、环比-4.54%；硝磺草酮 192308元/吨、同比-20.63%、环比-12.28%。公司内外整合，扩大协同效应，做大做强，中长期持续看好。（三季度预计同比下滑）

利尔化学：最新价格：草铵膦 15万元/吨。第三季度湖北中间体供应商受到汛期影响，产量下滑，部分草铵膦厂商开工不足。根据百川资讯，利尔设备并线投产，进入商业运营，订单充足。浙江供应商计划2020年第四季度开工生产。考虑公司为草铵膦、毕克草和毒莠定龙头，勤练内功，研发能力强，布局新项目助力成长。第三季度产品价格均价：草铵膦 14.96万元/吨、同比+40%、环比+15.77%。

利民股份：最新价格：代森锰锌 2.1万元/吨。第三季度产品价格均价：代森锰锌 2.1万元/吨、同比+7.69%、环比0%。杀菌剂隐形冠军，代森锰锌全球第二，百菌清全球第一，并购威远实现跨越发展，在建多个项目，Q2在建工程2.96亿元，受益主产品景气周期，业绩高增长，维持买入。（三季度预计同比下滑）

广信股份：最新价格：甲基硫菌 3.6万元/吨，敌草隆 3.5万元/吨。第三季度产品价格均价：甲基硫菌 3.51万元/吨、同比+10.92%、环比-2.35%；敌草隆 3.52万元/吨、同比-7.19%、环比-2.65%。拥有光气核心资源，形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构，在建及储备多个新项目促成长，维持买入。

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