上一篇文章，主要给大家分享了我对于白酒板块的思考。没想到，反响很热烈，韭菜公社和微信公众号的关注人数肉眼可见般增长。

所以，非常感谢各位老师的捧场，祝你们账户长虹！

在写军工板块之前，首先回顾下，上篇文章中的一个观点：

机构最喜欢什么个股？业绩均衡增长、ROE高、毛利率高的个股。符合这样条件的个股经常出现在医药、家电、必选消费品领域。在A股逐渐放大成交的背景下，这样的个股估值是多少呢？大约在80-120x之间。是的，非常高。难道机构不怕死吗？还真不怕。

第一个原因：过去5年以来，A股市场始终是个增量市场，而且未来10年基本也是一直维持增量的。增量的背景下，各行各业本身就允许高估值，更别说这其中最优秀的部分。

第二个原因：不仅市场是增量的，对这些个股而言，资金也是增量入场的。这个是因为，我国的经济发展速度太快，以至于很多行业跟不上这个速度，就变成了周期行业，所以前几年的明显股，这两年可能就不行了。在这个背景下，增量资金只会选择拥抱价值，哪怕确实高估一点，但总是很安全的。

今天首先就探讨这么一个话题，稳定增长+高ROE+高毛利率，当这样的组合摆在我们面前的时候，我们会思考：这种组合背后的公司到底有什么魔力呢？

非对称答案：拥有产品定价权+常规消耗型产品。

拥有产品定价权，意味着上市公司可以很好的保护自己的利润，能够克服周期变动的影响，这样的公司自然具有很好的利润率和ROE；

常规消耗型产品，意味着市场需求源源不断，而不是集中采购一波就没下一波了，能够帮助上市公司财务稳定增长，如果这个市场规模本身是不断扩大的，那就更好了；

前几天看了一个数据，说是机构对军工的配置仓位是1.6%，这几乎是历史最低水平，与之相对应的是机构对白酒、医药的配置到了令人发指的地步。

为什么会出现这种现象？

归根结底就是上面说的这两个因素，可以对座入号。

首先大部分军工公司都没有定价权，即使产品的护城河很深。但军方采购，大部分公司只是加工者，几乎赚不到什么钱，甚至还通过收补贴的方式做研发，像十三五的中国西飞，基本是产一架赔一架。这个就很影响价投们对板块的观感了。

其次，除了导弹、无人机等之外的大部分军工产品都是装备型的，这种装备型产品自然不是消耗品，因此具有非常明显的计划采购周期与非采购周期。

看到这里，军工仿佛要不KO！

实际上，我也觉得很难，哈，感觉写了个寂寞。

但，有一些积极的因素，似乎正在极力扭转这种现象。

（1）产业方面。运20/歼20/C919/武直10/以及一大批舰载机的研发成功，整个航空相关的产业链到了无可争议的放量周期，尤其是运20/歼20/C919/以及军迷们梦寐以求的轰20在未来10年是一轮很大的放量周期。

（2）政策方面。十三五期间国防主题是“强军目标”，十四五期间国防主题是“备战建设”。点到为止，不展开了。但有一点可以看出：实弹演习+实弹训练可能会成为常态。

还有一条机构投资者比较关注的因素：国企改革行动方案。军工往往是国企改革的排头兵，上面有意推动国有企业的资本化效应，国企军工企业也会想办法做厚资产负债表，吸引更多优质资本入住。但这个我觉得还是比较难，是由行业的特殊性质决定的。

还有很多其他因素，但能够挑逗你G点的好像就这两个更重要。

到这里，只是陈述了关于军工行业的发展现象，接下来，我们继续发散思维，探究军工背后的投资逻辑可能性。

第一层发散，军工行业是一个什么性质的行业，可以归属于哪一个投资赛道，哪怕是细分的？

军工本身属于制造业行业，且科技属性较为浓厚。制造业的想象力在于军民融合，科技属性的想象力在于国产替代。所以，我们可以把军工行业的投资逻辑引申为中国制造+自主可控。这样可以让我们忘记军工行业的事实，反而从市场投资人的角度去挖掘产业链公司。

中国制造，尤其是高端消费制造，是一个很重要的投资逻辑，这个逻辑是从今年下半年开始被投资人所注意的，甚至在未来可能会成为一条独立赛道跑出来。石头科技、科沃斯、现在还没开始涨的九号公司、比亚迪、小米集团等等，高端制造诞生了一大批牛股，尤其是其中的高端消费制造，更是有可能会成为几千亿市值的巨无霸。中国制造之所以更有成长性，没有择时点，是因为他们摆脱了行业赛道的阶段影响，个股本身就是一条赛道，那就会有无数的增量资金进入这个独立赛道。

自主可控，是老生常谈了，这里更强调的是自主可控+业绩释放+估值不算高。因为一提到自主可控，我脑子里就想到4句话：业绩没落地，空炒想象力。估值飞上天，韭菜变神仙。

第一层逻辑发散到这里，实际上已经对很多散户形成降维打击了，因为思考本身已经跳出行业局限，直面企业本质。接下来，再次升级思维，让我们跳到第三视角看机构投资者的选择。

第二层发散，就像白酒过去三年，从周期消费型行业摇身一变成为非周期消费型行业一样，成为了机构宠儿。军工行业某些细分领域有没有可能从周期制造型行业摇身一变成为非周期制造型行业呢？

我觉得有可能，但共识难达成。

最主要的原因还是军民在快速融合。随着军用制造业的突破，民用制造业也在快速发展，例如c919的大批量订单。随着民用科技的突破封锁，军用科技也在突破封锁。例如民用半导体领域的自主可控，也促进了军用半导体领域的自主可控。

综合以上两个思维视角+一个非对称答案，我们在选取军工行业个股的时候，总结选股维度如下：

1.拥有产品定价权。意味着在这个细分领域你是无可争议的老大，且产品价格的盈利水平较厚，这一点很重要。

2.常规消耗性产品。这一点降低选择性，其实也是制约军工投资逻辑的关键，但更新换代频繁或打击消耗型产品就显得很稀有了。

3.高端制造。尤其是消费高端制造个股。

4.自主可控+业绩释放+估值不算高。例如材料，科技等领域的国产替代。

5.军民融合潜力。

以上就是我对军工行业的深度思考内容，至于个股，我还没有精力去研究，但我目前能够想到的几个领域有：

(1)弹头导引系统+非制冷红外探测的大立科技；

(2)军用元器件龙头+igbt发展的振华科技；

(3)无人系统+惯导系统的星网宇达；

等等。

我自己的小分队已经做了部分底仓，但也仅此而已。

当然不只是这几只，只是抛砖引玉，但思考方向应该是没问题的。

最后说一说关于军工行业的看法，
其实很难扭转投资人对于军工行业的观点，这注定军工板块总是脉冲型行情。未来走成整体性行情的概率还是不大，所以，秉持着今朝有酒今朝醉的态度，去看待军工板块，或许才是正确的。

再次感谢大家的关注，本号上塘道，致力于二级市场投资逻辑分析输出，欢迎大家的互动。